Q4营收高增，运营提效盈利提升延续

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 致欧科技(301376) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 致欧科技（301376）深度报告：线上宜家，同与不同 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com Q4营收高增，运营提效盈利提升延续 2024年01月30日 事件：致欧科技发布2023年业绩快报，公司2023年预计实现营业收入60.2亿元-61亿元，同比增长10.35%-11.82%；预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；预计实现扣非归母净利润4.2亿元-4.4亿元，同比增长67.10%-75.06%。公司单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%；预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。 点评：Q4营收高增，销售旺季北美市场回暖。公司2023年预计实现营业收入60.2-61亿元，同比增长10.35%-11.82%，单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%。公司经营方面，2023年上半年公司北美及欧洲区域销售情况偏弱，主要由于上半年欧美市场仍然维持高通胀水平，居民家庭在必需品方面的支出增加较多，挤压了居民家庭在非必需品方面的支出；另外公司上半年优化产品结构，并存在部分供应商断货情况。2023年下半年随着上述因素逐步缓解，公司营收逐季恢复增长，其中“黑色星期五”活动中公司在欧洲和北美市场Amazon平台总销售额同比增长78%，销售旺季表现亮眼。行业方面，美国2023年三季度网络零售额占零售总额比重达14.9%，同比+0.8pct、环比+0.2pct；2023年10月、11月美国电子购物和邮购零售销售额分别同比+10.69%、+11.06%，同期零售额分别同比 +2.36%、+4.06%，线上消费持续旺盛。 海运费下降&采购降本&周转提效，全年归母净利高增。公司2023年预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；单Q4预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。公司Q4归母净利润延续高增趋势，主要由海运费成本下降、采购降本、欧元及美元升值及存货周转改善节约仓储成本多重因素贡献；其中海运费改善贡献因素较大，2023年上半年海运费相对主营业务收入的占比较去年同期下降7.31pct。近期受红海局势影响海运费有所上涨，但与前期大幅上涨相比，对公司毛利率影响相对可控；同时公司积极推新品，并推动采购降本与运营提效，不断优化盈利能力，中长期公司海外仓布局逐步深化，仓储物流成本亦有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。供应链提质增效，各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.13亿元、4.89亿元、5.82亿元，分别同比增长65.1%、18.5%、19.0%，目前股价对应24年PE为18.6x，维持“买入”评级。 风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A5,967 2022A5,455 2023E6,023 2024E7,115 2025E8,428 增长率YoY% 50.3% -8.6% 10.4% 18.1% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 240 250 413 489 582 增长率YoY% -36.9% 4.3% 65.1% 18.5% 19.0% 毛利率% 32.6% 31.6% 37.0% 37.2% 37.1% 净资产收益率ROE% 15.6% 13.8% 13.7% 14.3% 15.0% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.62 1.03 1.22 1.45 市盈率P/E(倍) 37.90 36.34 22.01 18.57 15.61 市净率P/B(倍) 5.90 5.03 3.01 2.66 2.34 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月30日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,099 2,203 3,285 3,588 4,041 营业总收入 5,967 5,455 6,023 7,115 8,428 货币资金 513 1,039 1,703 1,885 2,099 营业成本 4,020 3,729 3,794 4,468 5,301 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 1 4 3 4 4 应收账款 125 143 298 290 342 销售费用 1,313 1,201 1,403 1,658 1,964 预付账款 90 17 38 45 53 管理费用 177 174 229 263 312 存货 1,052 689 715 795 928 研发费用 25 45 72 85 101 其他 319 314 531 572 618 财务费用 94 -14 -3 18 17 非流动资产 1,326 1,275 1,679 1,912 2,089 减值损失合计 -87 -23 -23 -26 -24 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 19 14 12 14 17 固定资产（合计） 39 44 75 133 184 其他 30 4 -1 -1 0 无形资产 7 9 13 18 22 营业利润 301 311 512 607 721 其他 1,280 1,222 1,590 1,761 1,883 营业外收支 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 3,426 3,478 4,964 5,499 6,129 利润总额 299 309 510 604 719 流动负债 1,065 938 1,205 1,349 1,514 所得税 59 59 97 115 137 短期借款 380 341 541 591 641 净利润 240 250 413 489 582 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 345 242 264 310 368 归属母公司净利润 240 250 413 489 582 其他 340 355 401 448 504 EBITDA 458 435 675 817 937 非流动负债 821 733 737 737 737 EPS(当年)(元) 0.66 0.69 1.03 1.22 1.45 长期借款 0 0 0 0 0 其他 821 733 737 737 737 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,886 1,670 1,942 2,086 2,250 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现金流 265988449732733 归属母公司 1,540 1,807 3,022 3,413 3,879 净利润 240 250 413 489 582 负债和股东 3,426 3,478 4,964 5,499 6,129 折旧摊销 107 145 169 195 201 财务费用 6 32 63 71 74 重要财务指单位:百标万元 投资损失-19-14-12-14-17 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入5,9675,455 6,023 7,115 8,428 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 动-135552-199-40-137 其它6723153129 投资活动现 同比（%）50.3%-8.6%10.4%18.1%18.4% 资本支出 -34 -11 -277 -277 -227 金流 -147-252-756-436-384 归属母公司240250413489582 净利润 毛利率（%）32.6%31.6%37.0%37.2%37.1% 同比（%）-36.9%4.3%65.1%18.5%19.0% 长期投资-133-269-340-170-170 其他 20 28 -138 11 14 ROE%EPS(摊 薄)(元) 15.6%13.8%13.7%14.3%15.0% 0.600.621.031.221.45 吸收投资 0 0 892 0 0 筹资活动现187-568987-113-135 支付利息或 股息 -6 -8 -146 -168 -190 P/B 5.90 5.03 3.01 2.66 2.34 EV/EBITDA 1.71 0.36 13.03 10.61 9.08 P/E37.9036.3422.0118.5715.61借款5132762005050 现金流净增 加额289185664182214 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的