租赁稳健证券亮眼，产业投资成效渐显

租赁稳健证券亮眼，产业投资成效渐显 ■事件：公司2022H1实现营业收入84.99亿元（YoY-9%），归母净利润13.29 亿元（YoY-19%）。其中，第二季度业绩环比改善明显，公司Q2实现归母净利润13.18亿元，环比增长13.06亿元。 ■核心关注重点：1）投资表现环比改善明显，提振公司中报业绩。受益于 二季度末市场显著回暖，带动中航重机等持仓市值提升显著，公司投资收益及公允价值变动损益合计同比增长58%。2）融资租赁表现稳健。中航国际租赁2022H1上半年贡献净利润达10.1亿元，占公司总净利润达43%。3）证券业务表现亮眼，信托业务仍处于转型。中航证券2022H1净利润3.3亿元 （YOY+26%），业绩表现领先同业。受信托行业转型影响，中航信托2022H1净利润为7.6亿元（YOY-30%)。 ■租赁保持稳健，信托行业仍处于转型阶段。2022H1租赁子公司实现营业 公司快报 中航产融（600705.SH） 2022年09月02日 证券研究报告 综合投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：3.9元 股价（2022-09-02） 交易数据 3.30元 总市值（百万元） 29,435.92 流通市值（百万元） 29,327.24 总股本（百万股） 8,919.97 流通股本（百万股） 8,887.04 12个月价格区间 3.14/4.23元 收入47亿元（YoY+0.3%），贡献营业总收入达55%；实现净利润10.1亿元（YoY+1.83%），业绩表现较为稳健。而受信托行业两压一降深化以及市场 升幅% 相对收益 1M 4.15 3M 2.04 12M -3.63 整体投融资需求疲软等因素的影响，中航信托2022H1实现营业收入15.95亿 绝对收益 1.85 2.13 -14.35 元（YOY-26%)，净利润达7.57亿元（YOY-30%），仍处于行业转型阶段。 ■财务保持稳步增长，证券表现亮眼。2022H1财务子公司实现营业收入9.09 亿元（YoY-28%），实现净利润3.83亿元（YoY+4%）。而证券子公司实现营 业收入10.71亿元（YoY+3%），净利润3.31亿元（YoY+26%），主要受益于自营和投行的亮眼表现。 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 相关报告 中航产融：中航产融：加 ■产业投资表现持续向好，产融结合助力经济。公司紧密围绕航空产业链， 推动产业金融服务水平提升，依托集团产业链和金融牌照齐全优势，通过直投与设立产业基金，重点布局航空和军工产业相关投资。近期，伴随着中航 无人机和超卓航科等优秀公司的上市，公司产业投资成效也逐步显现。随着产业投资业务的进一步推进，中航产融有望迎来较高的业绩增长。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们看好公司积极以军工行业为立足点，发 挥集团自身金融和产业双重优势，产投、供应链金融等业务有望成为公司价值稳健增长的新驱动力。预计2022-2024年公司分别实现归母净利润40亿元、 47亿元、50亿元，6个月目标价3.9元，对应8.6倍2022年P/E。 ■风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 18,340.8 19,084.4 17,748.5 19,416.8 21,416.8 净利润 3,274.1 4,471.1 4,036.0 4,701.5 5,001.6 每股收益(元) 0.37 0.50 0.45 0.53 0.56 每股净资产(元) 4.47 4.66 4.97 5.28 5.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 9.0 6.6 7.3 6.3 5.9 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 净利润率 17.9% 23.4% 22.7% 24.2% 23.4% 净资产收益率 8.2% 10.8% 9.1% 10.0% 9.9% 股息收益率 6.5% 4.6% 4.5% 6.5% 5.9% ROIC -5.1% -5.2% -3.6% -2.7% -2.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 大军工产业布局，市场增持看好价值/张经纬 中航产融：中航产融：投 资拖累净利润表现，产融结合稳健发展/张经纬 中航产融：中航产融年报点评：业绩增长超预期，产业金融成效显著/张经纬中航产融：中航产融动态分析报告：增资发力供应链金融，战略协同效应可期/张经纬 中航产融：【安信非银】中航产融深度报告：聚焦战略发力产投，深化产融助力实业/张经纬 2022-06-13 2022-05-05 2022-03-23 2022-03-13 2021-12-07 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 18,340.8 19,084.4 17,748.5 19,416.8 21,416.8成长性 5,236.5 6,072.5 6,034.5 6,107.9 6,944.4营业收入增长率1.7% 159.4 148.0 213.0 233.0 235.6营业利润增长率7.5% 营业收入 减:营业成本营业税费 4.1%-7.0%9.4%10.3% 8.8%-4.6%14.8%5.6% 销售费用1,995.12,127.01,930.52,129.42,355.1净利润增长率6.9%36.6%-9.7%16.5%6.4% 9.3% 11.1% -14.7% 11.6% 6.5% 8.7% 11.3% -16.3% 12.9% 7.2% 管理费用1,754.0889.41,060.71,307.41,240.0EBITDA增长率 财务费用1,388.81,506.41,400.91,532.61,690.5EBIT增长率 资产减值损失-0.9-2.7-1.8-2.2-2.0NOPLAT增长率12.3%15.1%-9.9%15.8%7.0% 加:公允价值变动收益-194.8163.6114.527.8102.0投资资本增长率12.0%28.3%56.7%5.7%6.0% 2,787.4 3,105.7 2,358.1 2,729.8 2,544.8净资产增长率31.0% 10.8% 6.1% 6.1% 6.5% 6,817.7 7,416.2 7,072.5 8,119.4 8,570.1 投资和汇兑收益营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 11.6 74.1 52.4 46.0 57.5 6,829.3 7,490.3 7,124.8 8,165.4 8,627.6 毛利率71.4%68.2%66.0%68.5%67.6% 减:所得税1,559.7 1,373.2 1,602.9 1,732.9 1,784.6 营业利润率37.2% 38.9% 39.8% 41.8% 40.0% 净利润3,274.1 4,471.1 4,036.0 4,701.5 5,001.6 净利润率17.9% 23.4% 22.7% 24.2% 23.4% EBITDA/营业收入70.4%75.2%69.0%70.3%67.9% 资产负债表EBIT/营业收入64.3%68.7%61.9%63.9%62.1% 202020212022E2023E2024E运营效率 312 333 338 287 239 -2,546 -3,120 -4,836 -5,432 -5,155 货币资金110,932.2130,954.4106,490.9116,501.1128,500.7固定资产周转天数 交易性金融资产32,930.135,637.042,764.451,317.256,449.0流动营业资本周转天数 应收帐款780.8946.0641.61,102.0823.6流动资产周转天数4,1914,8235,9875,8985,803 16 16 16 16 16 0.2 0.1 0.2 0.1 0.1 应收票据33.138.614.148.122.8应收帐款周转天数 7.1 3.1 13.4 2.0 14.0 总资产周转天数 7,078 7,890 9,892 9,966 9,650 80,386.9 118,560.9 154,129.1 163,031.6 172,498.9 投资资本周转天数-2,607 -3,021 -4,686 -5,379 -5,163 - - - - - - - - - - 投资回报率 4,322.3 6,574.3 6,574.3 6,574.3 6,574.3 ROE 8.2% 10.8% 9.1% 10.0% 9.9% 2,244.0 2,326.2 2,326.2 2,326.2 2,326.2 ROA 1.4% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 17,971.5 17,290.6 16,073.1 14,855.6 13,638.1 ROIC -5.1% -5.2% -3.6% -2.7% -2.7% 预付帐款64.593.553.9100.974.5存货周转天数存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 1,736.6 1,480.7 1,480.7 1,480.7 1,480.7 89.7 154.5 112.3 70.2 28.1 销售费用率10.9%11.1%10.9%11.0%11.0% 379,595.1 456,931.1 518,468.9 556,573.3 591,656.7 27,303.4 49,423.8 9,870.1 9,091.9 4,942.8 4,292.7 4,449.5 4,755.8 4,648.6 5,779.2 151.5 508.8 138.5 235.2 264.3 187,066.7 240,844.6 356,650.2 377,590.9 398,708.2 7.6% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 28.0% 23.7% 24.7% 25.6% 24.7% 83.4% 84.7% 85.7% 85.9% 85.8% 501.4% 553.4% 599.1% 607.3% 605.9% 其他非流动资产119,983.8128,780.3180,255.2189,249.0198,710.9管理费用率9.6%4.7%6.0%6.7%5.8% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 51,662.1 53,150.3 72,889.3 80,178.2 88,196.0 316,478.0 386,998.9 444,303.8 477,880.0 507,845.8 23,265.1 28,353.9 29,839.8 31,570.7 33,412.2 8,920.0 8,920.0 8,920.0 8,920.0 8,920.0 20,026.4 23,399.7 35,405.3 38,202.5 41,478.8 1.03 0.97 0.82 0.85 0.87 8.49 8.71 7.84 8.09 7.86 0.21 0.15 0.15 0.21 0.19 58.5% 30.0% 33.0% 40.5% 34.5% 长期借款46,001.538,622.0-6,135.29,955.3流动比率1.030.970.820.850.87 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率