2022H1营收稳健,疫情受损下经营性净利润或录得正盈利。2022年H1公司营收167.64亿(yoy-16.6%),毛利率58.0%(yoy+0.3pct),费用投入稳健,其中员工成本占比总收入同比-0.4pct至35.2%,租金、折摊等费用率同比相对稳健,归母净利-2.7亿元(yoy-381.7%),亏损主因在于: 1)因啄木鸟计划处置长期资产一次性损失约3.1亿元;2)中国大陆2022年3-5月新冠疫情反复,部分餐厅停止营业/暂停堂食,仍有租金、折摊固定开支及员工成本产生。若剔除公司因门店关停带来损失,我们预计公司将实现盈利,净利润约4000万元。 2022H1翻台率持续承压,一线城市客单上涨带动整体客单价提升。 1)门店数:2022H1门店数1435家,上半年公司新开业18家餐厅,因啄木鸟计划关闭26家,其中分线级城市来看,一线、二线、三线及以下城市、中国内地以外门店数分别达到238、521、551、125家,分别较2021年年底-10/-1/-8/+11家; 2)翻台率:2022H1整体翻台率为2.9次/天,除内地以外门店各线城市略有下降;同店翻台率达到3.0次/天,与21H1同口径相比下降6.25%,一线城市表现略优,同店翻台率达到3.1次/天,表现优于二线、三线及以下城市(3.0次/天); 3)客单价:公司一线城市客单价提升带动公司整体客单价有所回升,2022H1中国门店整体客单价为109.1元(yoy+1.7%),其中一线/二线/三线及以下城市客单价分别为117.4/104.3/97.8元(yoy+2.2%/-0.3%/-1.2%)。 “啄木鸟计划”改革成效渐显,“硬骨头”门店重启计划择机启动。 1)2022年上半年受益于啄木鸟计划提出的区域化管理体系,餐厅质量有所提升,公司努力从顾客满意度及员工努力度两个方向解决问题,同时公司通过推出新品等多元化方式吸引顾客,2022年5月以来公司经营指标环比持续改善,7月进入火锅暑期消费高峰,整体翻台率方面环比高于6月,约为去年同期115%。2)同时,公司打算重启部分符合开业条件“硬骨头”门店,由于疫情仍存不确定性,我们持谨慎乐观态度。 盈利预测与投资评级:考虑疫情持续反复之下啄木鸟计划带来经营复苏等因素,我们维持此前预测,预计公司2022-24年归母净利润为-1.0、15.8、28.1亿元,2023-24年同比增速1622.4%、77.5%,当前股价对应2023-24年动态PE 54x、30x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续反复风险;品牌老化风险;管理改革成效、经营复苏不及市场预期风险。