豆类油脂周报：油脂油料震荡反弹 生猪高位风险积累

豆类油脂周报20220811 油脂油料震荡反弹 生猪高位风险积累 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •前瞻观点 •豆粕： •长期看跌 •三季度四季度初反弹来自于：需求增长与国内到港少（基差看涨） •找反弹最终是为了观测做空时机，但不可忽视反弹时间较长幅度不定的潜力 •油脂： •反弹（宏观商品原油影响不可避免） •棕榈油当前高基差、低库存，有利反弹 •找反弹是为了观测做空时机（与豆粕类似） •生猪： •减供价难涨，出栏有增长迹象，高位风险提高 •四至一季度的大回踩有长期配置机会 •豆粕：反弹的潜力受限 •美豆产区天气干旱好转（不利多） –无供应端问题至8月12日种植面积报告补充报告（6月30日USDA种植面积报告中有三个州因降雨导致调查延误，最终数据将在8月12日报告中补充） –从近期天气表现来看，并不存在大面积干旱导致减产的可能性 •国内大豆到港恢复（不利多） –10月到港数量恢复至720万吨 •生猪存栏的扩张（利多） –养殖利润高企、即使存栏不扩张也一定不会下滑 •豆粕：美豆反弹的潜在可能性 •期初种植快，优良率高，未来生长期大概率优良率下滑 •美豆销售进度放缓 美豆累计销售优良率 800080 700075 600070 500065 400060 300055 2000 50 1000 45 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 五年边界20212022 40 123456789101112131415161718192021 2018年2019年2020年2021年2022年 •北美：近一周天气较好 –整体不会出现因天气带来单产明显下滑 –近一周累计降雨异常（上周）近一个月累计降雨异常（本周） •大豆到港供应 –10月到港预估回升，留给多头炒作的窗口期基本关闭 大豆到港分月对比 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 123456789101112 20182019202020212022 •豆粕库存与大豆库存 –大豆豆粕库存有下滑迹象 –国内豆类短期库存相对充足 •存豆粕库存 大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 202120222019202020212022 •豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利多） 豆粕需求增速 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152 2019 2020 2021 2022 •生猪：短期震荡与四季度压力 •当前直接供应减少支撑上涨（现货短期上涨因素） –屠宰量减少仅比20年同期高，同比增幅逐步收窄 –出栏体重与20年同期持平 –价格却远不及20年同期 –代表实际需求比20年同期更弱，以及根本供应更多（能繁母猪存栏） •屠宰量的下滑 –极限应该就是抵达20年同期屠宰量水平 •进入需求旺季 –下游需求有望企稳---白条生猪价差或企稳 当前压栏，四季度集中出栏迹象明显 •屠宰量数量减少、出栏体重恢复（偏利多） –屠宰量减少和出栏体重继续增加 –四季度面临较大数量生猪出栏 140 135 130 125 120 115 110 生猪出栏体重 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 屠宰量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 0 14 28 42 56 70 84 98 112 126 140 154 168 182 196 210 224 238 252 266 280 294 308 322 336 350 364 105 202020212022 生猪：屠宰与价格近观 供应持续收紧 • – – 屠宰量下降，近期价格却未能延续上涨（回调风险） 对应利润高企，养殖积极性恢复 生猪价格与屠宰量 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022年3月6日 2022年3月13日 2022年3月20日 2022年3月27日 2022年4月3日 2022年4月10日 2022年4月17日 2022年4月24日 2022年5月1日 日屠宰量 2022年5月8日 2022年5月15日 2022年5月22日 全国均价 2022年5月29日 2022年6月5日 2022年6月12日 2022年6月19日 2022年6月26日 2022年7月3日 2022年7月10日 2022年7月17日 2022年7月24日 2022年7月31日 25 20 15 10 5 0 2022年8月7日 白条-猪价差 白条-宰后价差 • 需求走强迹象 – – 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2022-06-14 趋势性白条生猪价差回落，需求不济（利空） 今日价差有反弹迹象，若持续则代表下游需求逐步走强（利多预期） 2022-06-16 2022-06-18 2022-06-20 2022-06-22 2022-06-24 2022-06-26 生猪：需求端疲弱 2022-06-28 2022-06-30 2022-07-02 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-30 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-07 •生猪养殖利润过高 –大部分养殖企业开始盈利 –即使价格有所回调，养殖积极性也会延续 自繁养殖利润外购养殖利润 30002500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 500 1000 500 0 -500 0 -1000 -500 -1500 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 202020212022 •能繁存栏连续环比增加 –代表国内生猪核心供应增长 –对未来价格压力加大 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 -20.00% 同比环比 •油脂：收敛基差后，震荡下跌，收敛前，期货反弹 •棕榈油基差高位收敛 –国内现货依然紧张（库存绝对水平极低） –高基差逐步收敛也利多期货 •东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况） –马来产量6月恢复不错（利空） –马来库存极低（利多） –印尼库存积累过多（利空） –印尼产量下滑（利多） 基差率-右轴 DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（日） 油脂：棕榈油基差开始收敛 待基差收敛：需库存增长 • – 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-05-22 棕榈油基差收敛后，油脂熊市延续 2019-06-22 2019-07-22 2019-08-22 2019-09-22 2019-10-22 2019-11-22 2019-12-22 2020-01-22 2020-02-22 2020-03-22 2020-04-22 2020-05-22 2020-06-22 2020-07-22 2020-08-22 2020-09-22 2020-10-22 2020-11-22 2020-12-22 2021-01-22 2021-02-22 2021-03-22 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2022-07-22 •马来产量恢复：时间不确定 –产量增长（中性），库存绝对水平低位小幅恢复（利多） –整体产量增长幅度有限，市场担忧的劳工问题仍需确定的证据 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 140.0 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 80.0 123456789101112 区间20222021区间20222021 •马来产量恢复：时间不确定 –和疫情导致劳工离开前相比，产量不足（相比19年和20年劳工缺失前） –产量不足的原因：劳工人数 220.0 马来产量 220.0 马来产量 200.0 200.0 180.0 180.0 160.0 160.0 140.0140.0 120.0120.0 100.0100.0 80.0 123456789101112 区间 2022 2020 80.0 123456789101112 区间20222019 •马来出口反弹 –价格下跌企稳后，下游需求增加（利多） 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 2019 2020 2021 2022 •印尼棕榈油充足（利空） –库存超过700万吨，创历史记录（利空），但产量明显下滑（利多） 印尼油脂库存印尼油脂产量 800600 700 500 600 400 500 400300 300 200 200 100 100 1 2 3 4 5 6 789101112 区间 2022 2021 00 123456789101112 区间20222021 •国内豆油库存低位恢复（中性） •供需中需求恢复更快（利多） •国 豆油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 豆油供需增速对比 1.00% 0.00% -1.00%