双焦9月供需专题报告：短期需求支撑，等待钢材指引

中信期货研究|黑色专题报告（双焦） 短期需求支撑，等待钢材指引 ——双焦9月供需专题报告 2022-08-31 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 展望9月，双焦自身供需矛盾缓解，成本支撑较弱，价格驱动的核心在于钢 材端，应持续关注终端需求、高炉生产节奏及产业链利润分配情况。需警惕9月钢材旺季需求不及预期的风险，若钢厂利润压缩倒逼减产，则双焦下行压力较大。 摘要： 焦炭：自身供需相对平衡，价格跟随钢材走势 需求方面，当前钢厂仍有利润，加之9月天气好转，钢材需求或将迎来季节性回升，铁水产量尚未见顶。焦炭贸易需求转弱，需求集中于钢厂端，较高的铁水产量使得焦炭刚性需求具备支撑。 供应方面，当前焦化行业产能充足，原料端炼焦煤供应平稳，且价格走势基本跟随焦炭，焦炭供应弹性相对较大，产量整体跟随下游需求波动。 整体来看，焦炭自身供需相对平衡，成本端焦煤价格支撑较弱，焦炭价格走势将更多地受到钢厂利润及钢材终端需求的影响。当前市场博弈的焦点仍在于钢材旺季需求，若钢材需求不及预期，钢厂利润压缩将倒逼原料让利；反之，若钢材旺季需求修复，则将带动焦炭阶段性反弹。 风险因素：钢材需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；焦炭限产（上行风险）。焦煤：供需矛盾缓解，低库存放大价格弹性 需求方面，9月，在钢厂利润和旺季需求预期的驱动下，铁水产量仍有一定的增量预期，高日耗叠加低库存，焦煤短期需求韧性仍存。 供应方面，二十大召开在即，煤矿安全检查或将有所加严，但煤炭保供背景下，出现大范围供应缺口的概率不大。进口端，蒙煤通关仍有增量预期，海运煤价格反弹，进口利润收窄。 整体来看，若铁水产量延续钢联口径日均230万吨左右，焦煤供需结构相对平衡， 价格走势更多跟随钢厂利润情况。需警惕9月钢材旺季需求不及预期的风险，若钢厂利润压缩倒逼减产，则焦煤供需将再度趋向宽松，价格下行压力较大。 风险因素：进口政策放松、需求不及预期（下行风险）；煤矿安检加严（上行风险）。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 第一部分焦炭：自身供需相对平衡，价格跟随钢材走势3 一、焦炭需求：铁水产量尚未见顶，焦炭需求仍有支撑4 二、焦炭供应：焦化利润修复，供应跟随需求5 三、库存与价格展望：库存延续低位，价格走势跟随钢材6 第二部分焦煤：供需矛盾缓解，低库存放大价格弹性7 一、焦煤需求：下游焦煤库存偏低，短期需求韧性仍存8 二、焦煤供给：国内供应整体平稳，蒙煤进口或有增量8 1、国内：煤矿生产平稳，产量波动较小8 2、进口：蒙煤通关高位震荡，海运煤价格阶段性反弹9 三、库存与价格展望：供需矛盾缓解，等待验证钢材旺季需求10 免责声明11 第一部分焦炭：自身供需相对平衡，价格跟随钢材走势 8月，利润驱动之下，高炉复产推进，焦炭刚性需求持续回升，叠加阶段性期现投机需求释放，8月焦炭需求整体向好，支撑现货完成两轮提涨，累计涨幅400元/吨。7月末，焦炭盘面先于现货上涨，8月，黑色板块运行的核心逻辑为博弈钢材旺季需求，焦炭跟随板块整体呈震荡走势。 图1：焦炭现货价格走势图2：焦炭期货价格走势 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 当前高炉仍在复产进程中，钢厂焦炭库存偏低，叠加高日耗，9月焦炭需求韧性仍存，供应则主要跟随需求，焦炭自身供需矛盾不大，价格走势更多地受到钢材终端需求及钢厂利润的影响。 图3：焦炭月度供需情况概览（单位万吨） 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 一、焦炭需求：铁水产量尚未见顶，焦炭需求仍有支撑 1、国内需求：利润引导高炉生产，焦炭刚需仍有支撑 焦炭需求取决于下游生铁产量，2022年1-7月，国内生铁累计产量5.1亿吨，同比下降4.5%（按产量累计值计算）。其中，7月份生铁产量7049万吨，环比减639万吨。 8月初，焦炭五轮提降落地，累计降幅1100元/吨，钢厂利润逐步修复，提 产积极性较高，Mysteel口径铁水产量由月初的214万吨/天回升至229万吨/天。钢厂焦炭库存可用天数整体偏低，伴随焦炭日耗回升，钢厂刚需采购增加。月初，焦炭盘面先于现货上涨，盘面升水拉大，焦炭期现投机需求大量涌入市场，进一步放大焦炭短期需求。 当前钢厂仍有利润，加之9月天气好转，钢材需求将迎来季节性回升，铁水产量尚未见顶。根据Mysteel测算，预计9月铁水产量呈现前高后低走势，日均铁水产量在230-236万吨区间波动。 总体来看，9月，伴随盘面重回贴水及集港利润的下降，焦炭贸易需求大量退出市场，焦炭需求集中于钢厂端，而较高的铁水产量则使得焦炭刚性需求具备支撑。 图4：247家钢厂铁水日产量季节性图5：247家钢厂焦炭库存可用天数季节性 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2、焦炭出口：海外需求受限，出口相对中性 2022年1-7月，我国焦炭累计出口503万吨，同比增幅22.8%。一季度，受到地缘政治因素扰动，国际焦煤价格高企，进而推涨海外焦炭价格，我国焦炭出口利润十分可观，出口订单增量明显。4月以来，海外焦煤价格回调，焦炭价格随之回落，焦炭出口利润大幅收窄。 近期，海外生铁产量同比降幅略有收窄，印度、日本等国高炉生产季节性回 升，煤焦采购需求有一定增加，我国焦炭出口成交稍显好转。但我国焦炭价格在国际市场上竞争力有所下降，9月，预计焦炭出口将维持相对中性水平，对整体需求的带动幅度相对有限。 图6：海外日均生铁产量图7：焦炭出口季节性 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 二、焦炭供应：焦化利润修复，供应跟随需求 2022年1-7月，全国焦炭累计产量为2.79亿吨，同比增0.2%。7月，焦炭产量3880万吨，环比下降6.4%，同比基本持平。 8月以来，伴随焦炭两轮提涨完成，现货累计涨幅400元/吨，焦化利润修复，焦企出货顺畅，提产积极性较高。根据Mysteel统计，8月，焦钢企业焦炭日产量由102万吨增至113万吨，增幅约11%，增幅大于同期铁水产量增幅（约7%）。 当前焦化行业产能充足，原料端炼焦煤供应平稳，且价格走势基本跟随焦炭，焦炭供应弹性相对较大，产量整体跟随下游需求波动。在钢厂利润及旺季需求预期带动下，高炉仍在复产周期，预计9月铁水产量环比增加，焦炭供应跟随需求，亦有一定增量空间。 图8：焦炭月度累计产量图9：焦炭产量季节性 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 图10：全样本独立焦企产能利用率季节性图11：焦钢利润走势 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 三、库存与价格展望：库存延续低位，价格走势跟随钢材 8月，焦炭供需双增，总库存维持低位，小幅累库。从库存结构来看，焦企库存逐步向下游转移，钢厂利润较低，对焦炭以按需采购为主，伴随焦炭日耗上升，钢厂焦炭库存有一定增加，但可用天数仍在较低水平。港口方面，8月上旬，贸易商囤货较多，港口库存处于高位，且交投氛围较差。 展望9月，预计铁水产量仍有小幅上升，钢厂对焦炭保持按需采购节奏，焦炭供应则跟随下游需求波动，总库存将延续低位水平。总体来看，焦炭自身供需相对平衡，成本端焦煤价格支撑较弱，焦炭价格走势将更多地受到钢厂利润及钢材终端需求的影响。当前市场博弈的焦点仍在于钢材旺季需求，若钢材需求不及预期，无法承接供给增量，钢厂利润压缩将倒逼原料让利；反之，若钢材旺季需求修复，则将带动焦炭阶段性反弹。 图12：焦炭总库存季节性图13：全样本独立焦企焦炭库存季节性 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 图14：247家钢厂焦炭库存季节性图15：港口焦炭库存季节性 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 风险因素：钢材需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；焦炭限产（上行风险）。 第二部分焦煤：供需矛盾缓解，低库存放大价格弹性 8月，焦钢企业加速提产，原料采购增加，焦煤需求改善明显，产地主焦煤 普遍涨价300-500元/吨，焦煤期价则跟随黑色板块呈震荡走势。 近期，市场对于钢材旺季需求的博弈加剧，焦钢企业对原料的采购态度愈发谨慎，焦煤市场情绪有所转弱。9月铁水产量预计环比增长，焦煤刚需支撑尚在，供应端则相对平稳，焦煤供需矛盾缓解，影响焦煤后市走势的主要矛盾在于钢材端。 图16：焦煤现货价格走势图17：焦煤期货价格走势 数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所 图18：焦煤月度供需情况概览（单位万吨） 数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所 一、焦煤需求：下游焦煤库存偏低，短期需求韧性仍存 8月，在利润驱动下，高炉复产加速，焦炭日耗回升，带动焦企积极提产。根据Mysteel统计，8月，焦钢企业焦炭日产量由102万吨增至113万吨，焦煤刚性需求回升。 从库存角度来看，焦化厂和钢厂利润均低位运行，原料采购态度较为谨慎，经历了7月的主动去库，目前下游焦煤库存可用天数已至极低位置，8月，短期补库需求对焦煤价格形成较强支撑。 展望9月，在钢厂利润和旺季需求预期的驱动下，铁水产量仍有一定的增量预期，高日耗叠加低库存，焦煤短期需求韧性仍存。 图19：焦化厂+钢厂焦炭日产量季节性图20：钢厂+焦化厂焦煤库存可用天数季节性 数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所 二、焦煤供给：国内供应整体平稳，蒙煤进口或有增量 1、国内：煤矿生产平稳，产量波动较小 2022年1-7月，2022年1-7月，我国炼焦煤累计产量2.88亿吨，同比增长 3%。一季度，在煤炭保供稳价政策的指引下，国内焦煤产量持续增长。而后，疫情、环保及安全检查对煤矿生产形成阶段性扰动，但同比均在高位。 8月，国内煤矿生产整体平稳，从汾渭监测的高频数据来看，煤矿开工率波动较小。近期，山西疫情反复，对煤炭生产及外运形成一定限制，但对焦煤整体供应的影响暂且相对有限。 展望9月，二十大召开在即，煤矿安全检查或将有所加严，但煤炭保供背景下，出现较大供应缺口的概率不大，预计国内焦煤供应相对稳定。 图21：国内焦煤产量季节性-月度图22：国内煤矿权重开工率-周度 数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所 2、进口：蒙煤通关高位震荡，海运煤价格阶段性反弹 根据海关总署公布的进口数据，2022年1-7月，我国累计进口焦煤3216万吨，同比增长24%。7月进口量612万吨，环比增幅23%，同比增幅62%。从进口来源国来看，1-7月，俄煤进口1045万吨，占比33%；蒙煤进口1026万吨，占比32%；加拿大焦煤进口475万吨，占比15%；美国焦煤进口316万吨，占比10%；前期滞港通关澳煤200万吨，占比6%。 图23：焦煤进口量季节性图24：1-7月各国焦煤进口量占比 数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所数据来源：WindMysteel汾渭中信期货研究所 今年3月以来，我国焦煤进口总量持续增长，增量主要体现在蒙煤和俄罗斯煤进口。8月