金融衍生品策略日报：股市短期震荡调整，债市短期谨慎中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-31 股市短期震荡调整，债市短期谨慎中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：能源和财报扰动将尽，择机逢低入场IM。国债期货：警惕多头止盈影响。股 指期权：短期震荡中调整。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-11-03 2021-11-17 2021-12-01 2021-12-15 2021-12-29 2022-01-13 2022-01-27 2022-02-17 2022-03-03 2022-03-17 2022-03-31 2022-04-18 2022-05-05 2022-05-19 2022-06-02 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 100 摘要：股指期货：能源和财报扰动将尽，择机逢低入场IM。经济数据明确转好前，分子端流 动性有支撑，财政部政策执行报告又重申保证财政支出强度，延续“稳增长”态度。接力主线不明的环境下，轮动优势板块由业绩催化。盘后多行业龙头公布业绩，财报季最后一个交易日，影响减弱，可择机重新入场。在景气度和题材热点支撑下，目前披露的中报结果显示小盘业绩弹性和行业增速延续，IM仍有配置的比较优势。 股指期权：短期震荡中调整。期权成交量较上一个交易日均有所提升，在昨日震荡行情中，市场避险需求强烈。成交额和成交量PCR在波动中枢震荡，标的出现拐点的概率较低，预计后市短期内仍在窄幅震荡中调整。尽管标的均下跌，但ETF期权波动率不升反降，降幅有限，指数期权的波动率有小幅回升。综合来看，ETF期权波动率的回升还需等待市场企稳；根据今日发布的2022年上半年财政政策执行情况报告，宏观政策调节继续发力，经济逐步复苏，中长期利好权益市场。短期建议备兑防御为主，ETF期权可逢低布局牛市价差组合。 国债期货：警惕多头止盈影响。近期疫情多点反复叠加资金利率回落使得多头情绪走强，但在昨日早间增量财政政策预期进一步打开后，国债期货价格迅速跳水，说明当前多头情绪或并不坚定，后续一旦存在超预期利空，则多头止盈或将再次对债市造成较大扰动，尤其是近期现券利率再度向下逼近使得现券做多空间有所压缩，综合来看建议交易性需求短期维持中性。8月PMI数据即将公布，从前期EPMI数据来看，预计或将存在一定的低位修复，下行趋势可能不会延续。但考虑到持续高温下停工停产对PMI的扰动，修复至景气度水平之上可能性也并不大，适当关注超预期可能、资金面变化及社融情况。 风险因子：1）疫情反复；2）财报暴雷；3）地缘事件；4）风格分化；5）市场波动；6）资金面快速收敛；7）经济持续下滑 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：能源和财报扰动将尽，择机逢低入场IM （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于0.81点、3.94点、-18.93点、-35.72点，较上一交易日变化6.33点、0.95点、19.47点、35.59点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于4.6点、-1.6点、33.0点、56.4点，环比变化-0.4点、0.8点、-0.2点、0.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3880手、1476手、2134手、-781手； （4）沪股通净卖出18.04亿元，深股通净卖出31.76亿元。 逻辑：沪指震荡走低，创业板领跌，全A成交额接近4月底的低点，有首板 出现天地板，赚钱效应一般，短线市场情绪较谨慎。但中期趋势无需过度震荡担忧，经济数据明确转好前，分子端流动性有支撑，财政部政策执行报告 又重申保证财政支出强度，延续“稳增长”态度。结构方面，风格受事件主导，昨日计价海外天然气短缺和国内限电影响消退，叠加蒙煤进口预期增加、供给压力减轻，煤炭、燃气等周期板块领跌。接力主线不明的环境下，轮动优势板块由业绩催化，如拼多多Q2净利超预期，拉动电商零售、传媒行业领涨。盘后多行业龙头公布业绩，财报季最后一个交易日，影响减弱，可择机重新入场。在景气度和题材热点支撑下，目前披露的中报结果显示小盘业绩弹性和行业增速延续，IM仍有配置的比较优势。 操作建议：逢低增持IM 风险因子：1）疫情反复，2）财报暴雷，3）地缘事件 股指期权 国债期货 观点：短期震荡中调整 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，早盘小幅震荡后持续下跌，午后有一定回暖，沪指收跌0.42%。板块跌多涨少，通信、地产、传媒板块领涨，煤炭板块领跌，下跌5.3%。期权方面，成交量较上一个交易日均有所提升，在昨日震荡行情中，市场避险需求强烈。成交额PCR/成交量PCR在波动中枢震荡， 标的出现拐点的概率较低，预计后市短期内仍在窄幅震荡中调整。波动率震荡方面，尽管标的均下跌，但ETF期权波动率不升反降，降幅有限，指数期权 的波动率有小幅回升。综合来看，ETF期权波动率的回升还需等待市场企稳；根据今日发布的2022年上半年财政政策执行情况报告，宏观政策调节继续发力，经济逐步复苏，中长期利好权益市场。因此，短期建议备兑防御为主，ETF期权可逢低布局牛市价差组合。 风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 观点：警惕多头止盈影响 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为72125手、43904手、33175震荡手，1日变动10882手、5814手、-3356手，持仓量分别为159077手、 113114手、48408手，1日变动2894手、-440手、260手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.650元、0.515元、0.285元，1日变动0.070元、0.060元、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.285元、100.455元、303.195元，1日变动0.025元、-0.015元、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.653元、0.430元、0.269元，1日变动0.052元、0.078元、0.026元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货小幅上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.04%、0.03%、0.01%。近期疫情多点反复叠加资金利率回落使得多头情绪走强，国债期货大幅高开，但在昨日早间增量财政政策预期进一步打开后，多平比例快速增加带动期货价格迅速跳水，这一现象侧面体现出当前多头情绪可能并不坚定，后续一旦存在超预期利空，则多头止盈或将再次对债市造成较大扰动，尤其是近期现券利率再度向下逼近使得现券做多空间有所压缩，综合来看建议交易性需求短期维持中性。另一方面，8月PMI数据即将公布，从前期EPMI数据来看，预计或将存在一定的低位修复，下行趋势可能不会延续。当然，考虑到持续高温下停工停产对PMI的扰动，修复至景气度水平之上可能性也并不大，适当关注超预期可能。整体上看，在经济修复的大方向未发生实质性改变的情况下，10Y国债利率短期向下突破2.6的阻力较高，继续关注资金面变化及社融情况。此外，当前基差水平仍处高位，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，关注T2212合约基差收敛机会，做平曲线策略可适当止盈。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：适当关注T2212合约基差收敛机会。曲线策略：做平可适当止盈。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面快速收敛；3）经济持续下滑 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-8-29 美国 澳大利亚7月季调后零售销售月率终值(%) 92.3 90.2 88.6 2022-8-30 日本 日本7月失业率(%) 2.6 2.6 2.6 欧元区 欧元区8月经济景气指数 99 98 97.6 欧元区8月工业景气指数 3.5 1.5 1.2 欧元区8月消费者信心指数终值 -24.9 -24.9 -24.9 德国 德国8月CPI年率初值(%) 7.5 7.8 7.9 美国 美国8月谘商会消费者信心指数 95.7 97.9 103.2 美国7月JOLTs职位空缺(万) 1069.8 1047.5 1123.9 2022-8-31 美国 美国6月ADP就业人数(万) 12.8 20 中国 中国8月官方制造业PMI 49 49.2 法国 法国第二季度GDP年率终值(%) 4.2 加拿大 加拿大6月季调后GDP月率(%) 0 0.1 2022-9-1 中国 中国8月财新制造业PMI 50.4 50.2 瑞士 瑞士8月CPI年率(%) 3.4 3.5 欧元区 欧元区7月失业率(%) 6.6 6.6 2022-9-2 美国 美国8月失业率 3.5 3.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财政部发布上半年中国财政政策执行情况报告：下一步将加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续保障改善民生，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。 2.8月30日，欧洲央行首席经济学家连恩表示，应该逐步提高利率；所有经济分析都指向欧元区经济放缓，但不排除出现温和的技术性和暂时性衰退。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/11/102022/01/102022/03/102022/05/102022/07/10 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/12/272022/03/272022/06/27 2021/08/162021/12/162022/04/162022/08/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)