8月地方债观察：归于平淡，等待新增专项债

归于平淡，等待新增专项债 ——8月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2022年8月31日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 8月地方债发行规模小幅下降，净融资规模小幅上升，共计发行3909亿元，净融资额为1192亿元。考虑上年结转额度情况下，1-8月新增地方债发行额度完成94.2%，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前臵并集中在5、6月份。8月共有22个省份和2个计划单列市发行地方债，其中山东、浙江、江苏发行规模位列前三。 8月地方债发行以再融资一般债和再融资专项债为主，分别占当月地方债发行总量的41.80%、41.77%；新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施建设、农田水利，占比分别为57.85%、33.14%。本月无特殊再融资债发行。 发行期限方面，8月发行的地方债平均期限为9.7年，与7月相同。其中新增一般债和新增专项债的平均期限分别为9.4年和16.8年，前者较上月缩短0.4年，后者较上月拉长6.2年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为7.1年和10.5年，前者较上月缩短2.6年，后者较上月拉长0.7年。 一级利差方面，8月地方债发行利差为15.09bp，较7月走阔1.55bp。分地区来看，黑龙江、山东、山西的利差水平较高，分别为23.59bp、20.96bp和20.56bp。 8月地方债实际发行规模超过计划发行规模。8月地方债计划发行金额总计3018亿元，实际发行3909亿元，实际/计划发行比为1.30。截至8月底，共有13个省市披露9月地方债发行计划，总额共计1804亿元。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2022年8月地方债总体二级利差为21.05bp，相较7月走阔3.10bp。分区域来看，8月辽宁、贵州、内蒙古和云南的利差水平较高，分别为28.21bp、27.63bp、26.66bp和26.66bp，深圳的利差水平最低，为12.53bp。 成交额方面，8月地方债成交额和平均成交价格上升。8月地方债成交额9504亿元，相较7月增加2931亿元，较去年同期上升31.86%。8月地方债平均成交价格为101.88元，较7月上升，成交收益率有所下降。分省份来看，8月份广东、江苏和重庆的成交额位列前三；分券种来看，重庆、江苏和广东的一般债成交额位居前三，总计1146.4亿元，占一般债成交总额的29.3%；广东、江苏和山东的专项债成交总额位居前三，总计1526.4亿元，占专项债成交总额的27.3%。 成交期限方面，8月地方债平均成交期限为10.88年，相比7月缩短0.89年。5年期、7年期和10年期的地方债成交额位居前三，分别为2672亿元、1849亿元和1329亿元，分别占8月总成交额的27.1%、19.5%和14.0%。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、8月地方债发行回顾.-4- 1、发行规模小幅下降，净融资由负转正.....................................................-4- 2、鲁浙苏发行规模位列前三.......................................................................-6- 3、新增专项债主投市政及产业园基建........................................................-6- 4、平均发行期限缩短..................................................................................-7- 5、一级利差情况.........................................................................................-7- 6、实际与计划发行对比..............................................................................-8- 7、9月发行计划..........................................................................................-9- 二、8月地方债交易回顾...................................................................................-10- 1、二级利差走阔.......................................................................................-10- 2、成交额上升...........................................................................................-11- 3、粤苏渝成交额位列前三........................................................................-12- 4、成交期限缩短.......................................................................................-12- 三、小结............................................................................................................-14- 图表目录 图表1：8月地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4- 图表3：2020年至今新增债逐月发行节奏（亿元）...........................................-5- 图表4：2022年各省市及兵团新增债限额情况（亿元）....................................-5- 图表5：各省份和计划单列市8月地方债发行规模（亿元）..............................-6- 图表6：8月地方债发行结构（亿元）................................................................-7- 图表7：8月新增专项债主要投向领域................................................................-7- 图表8：2020年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-7- 图表9：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-8- 图表10：各地区一级利差情况（bp）................................................................-8- 图表11：实际发行与计划发行对比（亿元）......................................................-8- 图表12：各省市及兵团8月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-9- 图表13：2022年9月地方债发行计划（亿元）..............................................-10- 图表14：2018年以来地方债利差走势（bp）.................................................-11- 图表15：各省市及兵团利差情况（bp）..........................................................-11- 图表16：2021年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-12- 图表17：2021年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-12- 图表18：8月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-12- 图表19：2021年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-13- 图表20：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-13- 8月24日国常会1表示要依法用好5000多亿元专项债地方结存限额， 10月底前发行完毕。本文对8月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。 一、8月地方债发行回顾 1、发行规模小幅下降，净融资由负转正 8月地方债发行规模小幅下降，净融资规模由负转正，发行以再融资债 为主。8月地方债共计发行3909亿元，较上月减少154亿元，其中新 增债642亿元（新增一般债126亿元，新增专项债516亿元），再融资 债3267亿元（再融资一般债1634亿元，再融资专项债1633亿元）。 8月地方债总偿还量为2718亿元；净融资规模相较上月小幅上升并由负 转正，为1192亿元。 图表1：8月地方债发行规模（亿元）图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况（亿 元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 12345678910111212345678 20212022 25000 20000 15000 10000 5000 0 总发行量总偿还量净融资额（右） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 12345678910111212345678 20212022 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2022年1-8月，新增地方债发行额度完成94.2%2。2022年，全国地方 债新增限额共43700亿元，包含一般债务限额7200亿元3和专项债务限 额36500亿元4，其中用于项目建设的专项债额度为34500亿元5。去年 12月已提前下达新增限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元， 专项债务限额14600亿元6；3月30日，财政部又向各地下达了剩余的用于项目建设的新增专项债限额7。今年1-8月，剔除中小银行专项债后，新增地方债共发行41505亿元，其中新增一般债发行6910亿元，完成93.4%，新增专项债发行34706亿元，完成94.7%。与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前臵。 1http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinw