保险行业2022中报综述：寿险业绩承压，产险持续向好

证券研究报告 寿险业绩承压，产险持续向好 ——保险行业2022中报综述 行业评级 保险强于大市（维持） 平安证券研究所非银&金融科技研究团队 王维逸S1060520040001（证券投资咨询）wangweiyi059@pingan.com.cn 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）libingting419@pingan.com.cn 2022年9月2日 要点总结 一、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑。 1）新单与NBV：原保费增速总体稳定，主要上市险企新单分化、业务结构回调，NBVM较大幅下滑，导致NBV均同比大幅下降。 2）代理人：主要上市险企持续大力清虚、推动队伍转型，代理人规模大幅缩减、活动率下降，但产能均提升。 3）EV：主要上市险企EV增速保持正增长但增速同比收窄，投资偏差普遍负贡献，部分险企营运偏差贡献转正。 二、产险：保费持续增长，综合成本率分化。车险保费恢复正增长、实现承保盈利；非车险业务表现各异、国内疫情反复导致信保业务赔付增加，导致产险综合成本率分化。 三、投资：资产配置风格稳健，权益类影响投资收益率。22H1上市险企把握机遇、加配长久期利率债；权益市场加剧波动，总 投资收益率和综合投资收益率普遍下滑。 四、投资建议及风险提示 1）投资建议：从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、NBV仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至、右侧布局机遇尚等风起。但市场对于地产投资的担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期配置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。维持“强于大市”评级。 2）风险提示：权益市场大幅波动、新单超预期下滑、产险赔付超预期、利率超预期下行。 2 CONTENT 目录 一、22H1行业总览：保费增速稳定，业绩有所分化 二、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑 三、产险：保费持续增长，综合成本率分化 四、投资：资产配置风格稳健，权益类影响投资收益率 五、投资建议及风险提示 1.1寿险新单承压，产险稳健增长 人身险：主要上市险企累计原保费增速总体稳定。22H1人身险行业原保费2.04万亿元（YoY+3.5%）、主要上市险企22H1原保费同比增速排名：人保（+14.2%）>太保（+5.4%）>行业（+3.5%）>新华（+2.0%）>太平（-0.5%）>国寿（-0.7%）>平安（-2.3%）。主要上市险企总新单3850亿元（YoY+6%），主要由银保驱动、个险新单仍下滑。具体来看，个险期交新单同比-9%、银保期交新单同比+6%、银保趸交新单同比+115%。 财产险：车险保费回暖，非车保持较高速增长。22H1财产险行业原保费收入8034亿元（YoY+9%），其中车险保费3976亿元 （YoY+6%）、非车险保费4057亿元（YoY+13%），主要系农业险保费同比+30%、健康险保费同比+15%。“老三家”22H1原保费同比增速排名：太保（+12.2%）>平安（+10.1%）>人保（+9.9%）>行业（+9.4%）。 22H1人身险累计保费增速 行业平安太保 国寿新华太平 人保（人身险） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 22H1主要上市险企新单（亿 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 个险期交银保趸交 个险趸交团险 银保期交其他 1736 1584 元） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 21H 22H 0% 22H1财产险累计保费增速 行业平安财太保财人保财 资料来源：银保监会、公司公告、平安证券研究所 注：1）太保中报未区分银保新单的期交、趸交业务，本文统一计入银保趸交；2）人身险部分“主要上市险企”包括国寿、平安、太 保、新华、太平、人保；3）财产险部分“老三家”包括人保、平安、太保。4 1.2上市险企EV普遍增长，净利润表现分化 22H1上市险企归母净利润表现分化，仅人保和平安实现正增长：人保179亿元（YoY+6%）、平安603亿元（YoY+4%）、太保 133亿元（YoY-23%）、国寿254亿元（YoY-38%）、太平23亿元（YoY-46%）、新华52亿元（YoY-51%）。 22H1上市险企的寿险EV保持增长，但增速收窄，主要系NBV下滑、投资收益负贡献。从寿险EV同比增速来看，太平（+6%）>国寿（+4%）>平安（+3%）>太保（+3%）>人保（+2%）>友邦（+1%）>新华（基本持平）；NBV均较大幅下降，同比增速排名：新华（-48%）<太保（-45%）<平安（-29%）<人保（-25%）<国寿（-14%）<太平（-11%）。 22H1上市险企集团归母净利润（亿元）22H1上市险企人身险EV（亿 元） 700 600 500 400 300 200 100 0 21H归母净利（左）22H归母净利（左）22H同比（右） 平安太保国寿新华太平人保 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2021EV（左）22HEV（左）22H较上年末变动（右） 140007% 120006% 100005% 80004% 60003% 40002% 20001% 00% 平安太保国寿新华太平人保友邦 资料来源：公司公告、平安证券研究所 注：本文中所有友邦数据、太平数据均使用人民币口径，以2022年6月30日汇率折算5 CONTENT 目录 一、22H1行业总览：保费增速稳定，业绩有所分化二、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑 三、产险：保费持续增长，综合成本率分化 四、投资：资产配置风格稳健，权益类影响投资收益率 五、投资建议及风险提示 2.1分季度新单表现分化，22Q2新单增幅优于22Q1 22Q1基数各异，分季度新单表现分化 1）22H1总新单同比增速：人保（+27%）>太保（+26%）>太平（+13%）>国寿（+4%）>新华（-4%）>友邦（-7%）>平安（-8%）。 2）21Q1“开门红”节奏回归常态、叠加1月底旧重疾产品停售前热销，21Q1新单基数较高；22Q1除太保和人保大力推动短储产品推动新单高增外，其他险企新单普遍下滑。在长端利率低位震荡、银行理财打破刚兑的背景下，各险企紧握客户需求、22Q2大力推动终身寿险等长储产品，叠加银保渠道助力，22Q2友邦、平安新单降幅收窄，国寿、新华新单转正，太保新单维持增长。 22H1上市险企分季度新单占比22H1上市险企分季度新单增速 100% 80% 60% 40% 20% Q1总新单Q2总新单 31%33%32% 34% 23% 28% 28% 30% 25% 19% 44% 47% 69%67%68% 66% 77% 72% 72% 70% 75% 81% 56% 53% 平安寿 太保寿 国寿 新华 人保 友邦 40% 30% 20% 10% 0% Q1总新单Q2总新单 33% 36% 22% 22% -1% -8% -7% -11% -15% -2% -2% 4% 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 0%-10% -20% 2.2渠道结构：个险新单承压，银保新单高增 个险渠道仍为主力，但新单下滑、期交新单占比普遍下滑。除太平代理人队伍规模扭正、个险新单正增长外，主要上市险企 22H1个险新单下滑，从22H1个险新单同比增速来看，太保（-35.1%）<新华（-27.0%）<平安（-8.3%）<人保（-4.1%）<国寿 （-0.4%）<太平（+22.7%）。除太平外，22H1个险期交新单在总新单占比普遍下滑，太保下滑幅度最大、达28pct。 太保、平安21H2起调整银保战略，银保渠道新单高增。22H1主要上市险企银保同比增速排名：太保（+1125.5%）>人保 （+60.8%）>平安（+45.1%）>国寿（+38.8%）>太平（+14.0%）>新华（+10.4%）。 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 22H1主要上市险企寿险分渠道新单增速 个险期交总个险银保期交总银保 45.1% 1125.5% 38.8% 10% 14.0% 60.8% .4 100% 80% 60% 40% 20% 0% 22H1主要上市险企寿险总保费期限、渠道结构 个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他 0% 0% 1% 1% 4% 0% 44% 4% 52% 28% 39% 42% 57% 54% 58% 51% 49% 57% 62% 30% 29% 23% 22% 14% 平安寿 太保寿 国寿 新华 太平寿 人保 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H -60% 2.3产品结构：保障险新单标保占比持续下滑 保障缺口仍存，但有效需求待释放、重疾销售疲弱，保障险新单标保占比下滑。尽管客户保障缺口整体较大，但经过2017年以来的价值转型、具备一定消费能力的客群重疾渗透率已较高；2021年1月起，各险企新旧产品交替之际大力推广旧产品，提前消耗部分潜在客户需求。22Q1以来，海内外疫情有所反复、居民收入平稳、消费水平恢复迟缓，以重疾险为主的高价值 保障类产品销售疲弱、22H1新单标保占比持续下滑——太平31.2%（YoY-4.5pct）、新华21.2%（YoY-8.4pct）、国寿8.7%（YoY-4.7pct）、平安5.4%（YoY-5.1pct）。 22H1主要上市险企保障险新单标保占比变动22H1主要上市险企保障险总保费占比情况 （PCT） -5.11 -4.7 -8.4 -4.5 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 20H21H22H 100% 80% 60% 40% 20% 0% 传统寿险健康险 17%17% 33% 31% 22% 20% 26% 16% 12% 19% 19% 27% 平安寿 太保寿 国寿 新华 太平寿 人保寿 平安寿 国寿 新华 太平寿 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 注：平安为用来计算新业务价值的首年保费——个险长期保障险/总新单；太平——个险长期保障险新单/总新单； 新华、国寿——健康险长险期交/总新单； 太保、人保未披露。 2.4业务结构回调，个险拖累NBVM下滑 主要上市险企长期期交新单下降、保障险新单标保占比下滑、银保新单高增，个险业务结构回调明显，NBVM下滑。从22H1 十年期及以上新单同比增速来看，国寿（+4%）>太平（-23%）>新华（-57%）；从其总新单占比来看，国寿22% （YoY+0.1pct）、太平17%（YoY-9pct）、新华5%（YoY-6pct）。因此，22H1个险NBVM和寿险NBVM普遍下滑。1）从个险NBVM来看，平安36.7%（YoY-8.2pct）、太保29.3%（YoY-11.1pct）、国寿28.5%（YoY-7.7pct）、新华23.5%（YoY-8.4pct）、太平17.3%（YoY-11.7pct）、人保15.6%（YoY-3.8pct）。2）个险拖累22H1寿险NBVM，平安25.7%（YoY-5.5pct）、国寿18.5% （YoY-3.8pct）、太平13.5%（YoY-4.1pct）、太保10.7%（YoY-14.7pct）、新华6.5%（YoY-5.6pct）、人保3.9%（YoY-2.6pct）。 22H1主要上市险企寿险总NBV与NBVM22H1主要上市险企个险NBV与NBVM （亿元） 400 31.2% 总NBV（左）总NBVM（右） 59.0