保险行业2022年年报综述：寿险筑底、产险向好，关注23Q1业绩修复

证券研究报告 寿险筑底、产险向好，关注23Q1业绩修复 ——保险行业2022年年报综述 行业评级 保险强于大市（维持） 平安证券研究所非银&金融科技研究团队 王维逸S1060520040001（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）韦霁雯S1060122070023（一般证券业务） 2023年4月9日 核心观点 保险·动态跟踪报告 一、寿险：业务结构回调，NBVM下滑拖累NBV增速 1）新单与NBV：上市险企新单分化，个险渠道新单仍承压、银保渠道新单普遍高增。业务结构回调，个险NBVM下滑拖累NBV，但22H2部分险企NBV同比增速转正。 2）代理人：主要上市险企代理人清虚已初见成效、人力数量同比降幅收窄，主要上市险企代理人质量出现分化、但人均 产能均同比正增。 3）EV：主要上市险企EV增速放缓、部分险企EV同比下降，主要系NBV下滑、投资回报差异负贡献。 二、产险：车险量价齐增，非车险承保利润分化。车险保费与非车保费均正增，车险赔付率下降带动综合成本率改善，受保证险业务影响，非车业务综合成本率与承保利润分化。 三、投资：权益市场波动拖累投资收益率。2022年上市险企把握机遇、加配长久期利率债；权益市场震荡，总投资收益 率和综合投资收益率普遍下滑。 四、投资建议：从负债端来看，居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023年险企“开门红”业绩高增、23Q1寿险NBV有望实现正增。从资产端来看，权益市场向好、地产政策发力，资产端将迎来改善。看好保险行业23Q1在低基 数效应下的业绩改善。目前行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期配置价值，维持“强于大市”评级。五、风险提示：权益市场大幅波动、新单超预期下滑、产险赔付超预期、利率超预期下行。 2 CONTENT 目录 一、2022年行业总览：保费增速承压，利润普降，EV分化 二、寿险：业务结构回调，NBVM下滑拖累NBV增速 三、产险：车险量价齐增，非车险承保利润分化 四、投资：权益市场波动拖累投资收益率 五、投资建议及风险提示 寿险新单承压，产险稳健增长 保险·动态跟踪报告 •人身险：1）2022年行业原保费3.2万亿元（YoY+3%），主要上市险企累计原保费增速总体稳定。主要上市险企2022年总保费 同比增速排名：太保（+6.1%）>太平（+3.6%）>行业（+2.8%）>人保（+0.8%）>新华（-0.2%）>国寿（-0.8%）>平安（-3.9%）。主要上市险企总新单5436亿（YoY+4%）。2）上市险企中，平安与新华总新单小幅下滑，太保、太平总新单增长较快；新单增长主要由银保驱动、个险新单降幅缩窄。具体来看，个险期交新单同比-10%、个险趸交同比+19%，银保期交新单 同比+9%、银保趸交同比+71%。 •财产险：车险保费回暖，非车险保费增长较快。2022年行业原保费收入1.5万亿元（YoY+9%），其中车险8210亿元 （YoY+6%）、占比55%（YoY-2pct）；非车险6656亿元（YoY+13%），主要系农业险同比+25%、健康险同比+15%。上市险 企2022年总保费增速：太保（+11.6%）>平安（+10.4%）>行业（+8.7%）>人保（+8.3%）。 元） 2022年人身险累计保费增速2022年上市险企新单情况（亿2022年财产险累计保费增速 个险期交 6000 个险趸交 银保期交银保趸交团险其他 5000 4000 3000 2000 1000 0 2089 2312 621 522 526 900 行业（人身险公司）平安 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 太保国寿 新华太平 人保（人身险） 资料来源：银保监会、公司公告、平安证券研究所 18%行业（财产险公司）平安财太保财人保财 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2021 2022 0% 注：1）太保中报未区分银保新单的期交、趸交业务，本文统一计入银保趸交；2）人身险部分“主要上市险企”包括国寿、平安、太 保、新华、太平、人保；3）财产险部分“老三家”包括人保、平安、太保。4 上市险企利润普降，EV表现分化 保险·动态跟踪报告 •2022年上市险企归母净利润普遍下滑。除人保外，主要上市险企归母净利润同比下降：平安838亿元（YoY-18%）>国寿321亿 元（YoY-37%）>太保246亿元（YoY-8%）>人保244亿元（YoY+13%）>新华98亿元（YoY-34%）>太平25亿元（YoY-59%）。 •寿险EV表现分化、增速放缓，主要系NBV下降、投资收益负贡献。2022年太保、国寿、太平EV同比增速较2021年放缓，平 安、新华、人保EV同比下降：太保（+6%）>国寿（+2%）>太平（+1%）>平安（-0.2%）>新华（-1%）>人保（-4%）；NBV 依然承压：人保（-7%）>太平（-16%）>国寿（-20%）>平安（-24%）>太保（-31%）>新华（-59%）。 主要上市险企归母净利润（亿元）主要上市险企人身险EV（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 2021归母净利（左）2022归母净利（左） 13% -8% -18% -37% -34% -59% 2022同比（右） 平安太保国寿新华太平人保 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021EV（左） 6% 2% 1% 0% -1% -4% 平安太保 2022EV（左）2022同比（右） 国寿新华太平人保 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 注：本文中所有太平数据均使用人民币口径，以2022年12月31日汇率折算，下同5 CONTENT 目录 一、2022年行业总览：保费增速承压，利润普降，EV分化 二、寿险：业务结构回调，NBVM下滑拖累NBV增速 三、产险：车险量价齐增，非车险承保利润分化 四、投资：权益市场波动拖累投资收益率 五、投资建议及风险提示 总新单表现分化，22Q4新单整体同比下滑 保险·动态跟踪报告 •业务节奏略有差异，新单表现分化： •1）太保、太平、国寿、人保2022年总新单实现正增长，分别同比+36%、+26%、+5%、+2%；新华、平安分别同比-7%、-7%。 •2）22Q4主要上市险企备战23年“开门红”、同时疫情影响展业，除太保外，主要上市险企总新单均同比下降；22Q4单季度主要上市险企总新单同比增速排名：太保（+60%）>国寿（-8%）>平安（-10%）>新华（-49%）>人保（-58%）。太保重视2022年收官之战、大力推动终身寿险等长期储蓄产品、加速建设价值银保渠道、叠加上年低基数效应，Q4仍维持新单高增。 主要上市险企2022年分季度新单占比主要上市险企2022年分季度新单增速 100% 80% 60% 40% 20% 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 0% Q1总新单Q2总新单Q3总新单Q4总新单 16%16%17% 19% 8%7% 16%17% 14% 14% 8% 22% 18% 20% 20% 13% 16% 9% 8% 16% 18% 21% 20% 23% 20% 21% 23% 22% 11% 16% 58% 44% 43% 48% 43% 55% 67% 52%52%50% 平安寿 太保寿 国寿 新华 人保 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022 -60% -80% Q1总新单Q2总新单Q3总新单Q4总新单 58%60% 33% 22% 36% 22% 17% 20% 4% -2% -15%-12%-10% -8% -8% -7% -2% -29% -49% -58% 资料来源：公司公告、平安证券研究所7 渠道结构：个险新单总体仍然承压，银保新单增速强劲 保险·动态跟踪报告 •个险渠道仍为主力，但新单下滑、期交新单占比普遍下滑。除太平外，主要上市险企2022年个险新单下滑。个险新单同比增速 排名：太平（+36%）>国寿（-2%）>平安（-3%）>人保（-7%）>太保（-22%）>新华（-32%）。且个险期交新单在总新单中的占比回落，平安、国寿、人保、新华、太平、太保个险期交新单占比同比-1pct、-3pct、-4pct、-8pct、-18pct、-21pct。 •银保渠道新单普遍高增，太保、国寿增速领先。主要上市险企2022年银保新单均较快增长，其中太保落实价值银保战略、银保 新单增速领先同业。2022年上市险企银保新单同比增速排名：太保（+332%）>国寿（+65%）>太平（+37%）>平安（+18%） >新华（+11%）>人保（+4%）。 寿险2022年分渠道新单增速 寿险总保费期限、渠道结构占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 个险期交总个险银保期交总银保 100% 80% 60% 40% 20% 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 0% 个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他 52%51%51%30%47%44%31%23%61%43%19%16% 平安寿 太保寿 国寿 新华 太平寿 人保 注：由于太保总银保新单同比增速远超同业，图表难以显示、故删除，以正文为准 资料来源：公司公告、平安证券研究所8 产品结构：保障险新单标保占比持续下滑 保险·动态跟踪报告 •重疾销售疲软、保障新单标保占比下滑。尽管客户保障缺口整体仍较大，但经过过去几年的价值转型、具有一定消费能力的重 疾渗透率已相对较高。同时2022年，海内外疫情扰动仍存、居民收入并未大幅提升、可选消费复苏较缓，以重疾险为主的高价值长期保障类产品销售仍较疲软。除太平外，2022年主要上市险企保障险新单标保占比持续下滑——太平63.1% （YoY+25.3pct）、新华21.2%（YoY-15.0pct）、国寿11.4%（YoY-7.0pct）、平安6.0%（YoY-4.5pct）。 保障险新单标保占比变动保障险总保费占比 （PCT） 25.3 9.3 5.9 -1.7 -3.4 -7.4 -11.7 -4.5 -7.0 -12.-10.1 3 -15.0 30 202020212022 100% 传统寿险健康险 20 10 0 -10 -20 80% 20%19% 37% 35% 23% 21% 22% 21% 21% 23% 19% 17% 平安寿 太保寿 国寿 新华 太平寿 人保寿 60% 40% 20% 平安寿 国寿 新华 太平寿 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 0% 注：平安为用来计算新业务价值的首年保费——个险长期保障险/总新单；太平——个险长期保障险新单/总新单； 新华、国寿——健康险长险期交/总新单； 太保、人保未披露。 资料来源：公司公告、平安证券研究所9 业务结构回调，NBVM大幅下滑 保险·动态跟踪报告 •主要上市险企长期期交新单下滑、保障险新单标保占比下滑，业务结构回调明显，整体NBVM均有下滑。2022年权益市场波动 较大、银行理财净值化转型、竞品收益率下滑，上市险企大力推动储蓄类产品销售。十年期及以上新单在总新单中的占比普遍下滑：国寿23%（YoY-1pct）、太平20%（YoY-6pct）、新华6%（YoY-7pct）。叠加保障险新单标保占比下滑，2022年个险及寿险NBV