保险行业2024年一季报综述：寿险持续改善，产险有所承压

证券研究报告 寿险持续改善，产险有所承压 ——保险行业2024年一季报综述 非银金融强于大市（维持） 证券分析师 王维逸S1060520040001（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询） 研究助理 韦霁雯S1060122070023（一般证券业务） 2024年05月07日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 非银金融·行业动态跟踪报告 一、行业总览：总保费增速分化、利润表现好于预期。24Q1人身险保费增速差异性较大，产险保费保持稳健增长；投资 导致险企净利润分化，但总体净利润增速好于市场预期。 二、寿险：储蓄险拉动新单与NBV增长 1）新单：主要上市险企总新单普遍下滑，结构改善明显。个险转型成效持续显现，24Q1个险总新单普遍增长较好。银保坚持高质量发展，新单受“报行合一”政策影响显著下滑但结构有所改善。 2）NBV：主要上市险企24Q1新单普遍下滑、但NBV普遍较大幅增长，预计主要由于业务结构改善、NBVM提升。。 3）代理人：24Q1个险队伍规模逐步企稳，同时质态明显改善。 三、产险：非车险保费差异化增长，COR普遍承压。车险保费增长稳健，非车险保费差异化增长。承保综合成本率 （COR）表现各异，但赔付普遍承压。 四、投资：权益市场震荡，投资收益率仍同比下滑。权益市场震荡下行，24Q1总投资收益率普遍下滑，但降幅分化。 五、投资建议：目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。看好行业长期配置价值，维持“强于大市”评级。 风险提示：权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。寿险新单与NBV不及预期。监管政策不断趋严。长端利率超预期下行。产险赔付超预期导致承保利润下滑。 2 CONTENT 目录 一、行业总览：总保费增速分化、利润表现好于预期 二、寿险：新单规模下降但结构改善，预计NBVM拉动NBV增长三、产险：非车险保费差异化增长，COR分化 四、投资：权益市场震荡，投资收益率仍同比下滑 五、投资建议及风险提示 1.1人身险保费增速差异性较大，产险保费保持稳健增长 人身险：24Q1行业原保费收入1.7万亿元（YoY+12.5%），上市险企累计人身险保费同比增速逐月向好，24Q1总保费同比增速排名：行业（+12.5%）>国寿（+3.2%）>平安（+1.2%）>人保（-3.7%）>太保（-5.4%）>新华（-11.7%）。 财产险：24Q1行业原保费收入4905亿元（YoY+5.1%），上市险企24Q1总保费增速排名：太保（+8.6%）>行业（+5.1%）>人保 （+3.8%）>平安（+2.8%）。 24Q1人身险逐月累计保费同比增速24Q1财产险逐月累计保费同比增速 行业（人身险公司） 国寿 平安 新华 太保 人保（人身险） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 行业（财产险公司）平安财太保财人保财 -20% 资料来源：Wind，平安证券研究所4 1.2投资导致险企净利润分化，但总体净利润增速好于市场预期 受投资影响，24Q1主要上市险企公司归母净利润表现出现分化。24Q1上市险企归母净利润同比增速排名：太保（+1.1%）>平安（-4.3%）>国寿（-9.3%）>人保（-23.5%）>新华（-28.6%）。具体来看，1）太保、平安24Q1归母净利润同比增速相对稳健， 主要由于权益类资产配置注重低估值、高股息、长期盈利前景较好的投资品种，2023年底以来权益市场风格切换、高分红策略崛起，有助于改善公司投资收益率。2）新华24Q1净利润降幅最大，主要受保险服务收入下滑和承保财务损失增长的双重影响。3）人保24Q1净利润降幅较大，主要由于产险COR提升、投资收益和公允价值变动收益下滑。 主要上市险企归母净利润（新会计准则） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 24Q1归母净利润（亿元）231Q归母净利润（亿元）241Q同比（右） 平安太保国寿新华人保 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% 资料来源：Wind，平安证券研究所5 2.1个险稳增、银保下滑，总新单规模整体呈下降之势 主要上市险企总新单普遍下滑，结构改善明显。尽管银行存款和理财产品等保险竞品吸引力下降、居民财富管理需求持续释放，推动储蓄险增长，但“报行合一”落地对银保渠道新单的影响较大，导致主要上市险企24Q1总新单普遍下滑。24Q1总新单同比增速排名：太保（+0.4%）>国寿（-4.4%）>平安（-13.6%）>新华（-41.0%）。 主要上市险企22Q1-24Q1总新单同比增速 国寿 平安 太保 新华 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind，平安证券研究所 22Q123Q124Q1 注：新单口径，下同 •平安：“用来计算新业务价值的首年保费” •太保：23Q1由“保费收入”调整为“规模保 费” •国寿：“保费收入” •新华：“保费收入”6 2.1个险稳增、银保下滑，总新单规模整体呈下降之势 个险转型成效持续显现，24Q1个险总新单普遍增长较好。太保个险“长航行动”向纵深推进、持续深化“三化五最”转型，队伍专业销售和自主经营能力持续提升，24Q1个险新单161亿元（YoY+31.3%）；新华个险道聚焦价值提升、加大长年期业务发展力度，24Q1个险新单（长险首年+短险）55亿元（YoY+17.6%）、个险期交新单同比+23.0%。 银保坚持高质量发展，新单受“报行合一”政策影响显著下滑但结构有所改善。24Q1太保银保新单同比-21.8%、新华银保新 单同比-63.7%，其中新华银保长险首年期交保费同比-26.5%，在银保新单中占比67.9%（YoY+34.4pct）。 主要上市险企22Q1-24Q1分渠道新单同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 个险银保团险 太保 新华 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：太保22Q1起调整披露口径，披露银保数据。22Q1银保新单同比+1108%，图中出于可读性考虑，并未完全展示。7 2.2新单结构改善，预计NBVM拉动NBV增长 主要上市险企24Q1新单普遍下滑、但NBV普遍较大幅增长，预计主要由于业务结构改善、NBVM提升。尽管险企24年“开门红”仍主要推动储蓄型产品销售，但关注长期期交业务发展，国寿、新华24Q1十年期及以上首年期交保费分别252亿元 （YoY+25.4%）、10亿元（YoY+83.9%），在总期交新单占比分别同比+5.6pct、+5.3pct；太保24Q1个险期缴新单106亿元 （YoY+25.4%）。24Q1险企NBV同比增速排名：新华（+51.0%）>太保（+30.7%）>国寿（+26.3%）>平安（+20.7%）。 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 国寿 平安 太保 新华 主要上市险企22Q1-24Q1分渠道新单构成主要上市险企NBV同比增速 21Q122Q123Q1 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 团险银保个险 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 太保新华 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：平安、国寿23Q1的NBV按照2023年末EV假设重述；新华24Q1的NBV同比增速数据来源于官网 推介材料直接披露，并未说明是否重述；太保23Q1数据并未重述。8 2.3个险队伍量稳质增 队伍规模逐步企稳。随着寿险渠道改革的推进，个险队伍规模收缩明显。2022年以来，队伍规模环比、同比降幅逐步收窄。截至24Q1，国寿个险代理人62.2万人（YoY-6.0%、QoQ-1.9%）；平安个险代理人33.3万人（YoY-17.6%、QoQ-4.0%）。 队伍质态明显改善。其中，国寿24Q1绩优人群数量和占比持续提升，个险板块月人均首年期交保费同比+17.7%；太保绩优队 伍规模稳定，产能及收入持续攀升，U人力月人均首年规模保费8.3万元（YoY+33.7%）、首年佣金收入9313元（YoY+14.1%）。 主要上市险企代理人规模同比变动主要上市险企代理人规模环比变动 20% 国寿平安 国寿平安 5% 10% 0% -10% -20% -30% 0% -5% -10% -15% -40% -50% -20% -25% 资料来源：Wind，平安证券研究所9 3.1车险保费增长稳健，非车险保费差异化增长 车险原保费保持稳健增长。近年来，在新车增速趋缓、车均保费相对稳定背景下，车险保费增速放缓，24Q1行业车险原保费2142亿元（YoY+2.6%）。“老三家”车险原保费同比增速排名：平安（+3.5%）>太保（+2.2%）>人保（+1.9%）。 非车险原保费差异化增长。24Q1太保、人保、平安非车险原保费分别同比+13.8%、+5.0%、+1.3%，在产险总保费中占比分别 同比+2.6pct、+0.7pct、-0.5pct。。 “老三家”产险分险种原保费收入（亿元）“老三家”产险分险种原保费增速 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 0 车险非车险（含意健险） 平安财 太保财 人保财 30% 25% 20% 15% 10% 5% 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 23Q1 24Q1 0% 车险非车险（含意健险） 平安财 太保财 人保财 资料来源：Wind，平安证券研究所注：平安数据源于月度保费收入公告。10 3.2承保综合成本率（COR）表现各异，但赔付普遍承压 受24Q1低温雨雪冰冻灾害和出行恢复影响，险企赔付端面临较大压力；费用端，车险业务积极落实监管要求、加强品质费用管理，但新准则下的费用分摊效应使得报表费用率下降速度慢于实际签单费用率下降速度，对赔付率上升的对冲作用有限。 24Q1产险COR表现：人保97.9%（YoY+2.2pt）<太保98.0%（YoY-0.4pt）<平安99.6%（YoY+0.9pt）。其中，人保COR保持行业领先，增幅较大主要由于基数较低；太保深化车险品质管控，实现成本与结构双优化；平安COR同业最高，主要受保证保险业务影响，剔除保证保险后的COR为98.4%（与同业水平相近），暴雪灾害导致当季COR增长2.0pct。 “老三家”产险综合成本率 承保综合成本率 98.7% 99.6% 99.6% 98.4% 98.0% 97.9% 96.7% 96.6% 95.7% 平安财 太保财 人保财 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 22Q1 23Q1 24Q1 22Q1 23Q1 24Q1 22Q1 23Q1 24Q1 93% 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：为保持数据来源统一性，人保COR采用港股中国财险的披露数据11 24Q1国寿、平安、太保净投资收益率分别2.8%、3.0%、3.2%，分别同比-0.8pct、-0.1pct、持平。 权益市场震荡下行，24Q1总投资收益率普遍下滑，但降幅分化。24Q1国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别3.2%、3.1%、5.2%、4.6%，分别同比-1.0pct、-0.2pct、-0.4pct、-0.6pct。其中，太保、平安降幅降低主要由于权益类资产配置注重低估值、高股息、长期盈利前景较好的投资品种，2023年底以来权益市场风格切换、高分红策略崛起，