2022年中报点评：高端3C涂料生产商，切入汽车产业链

30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 松井股份化学制品沪深300 1 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 435 508 620 804 1,032 增速（%） -4.44% 16.85% 22.04% 29.66% 28.35% 归母净利润（百万元） 87 97 127 181 249 增速（%） -6.13% 11.72% 30.57% 42.45% 37.62% 每股收益（元） 1.09 1.22 1.59 2.27 3.12 市盈率（倍） 92.43 82.74 63.36 44.48 32.32 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速（右轴）利润同比增速（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022H1 毛利率净利率 iFinD iFinD 0.1% 乘用汽车 领域 11.6% 涂料产品 88.3% 600特种油墨产品 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 2022H1 涂料产品乘用汽车领域特种油墨产品 iFinD iFinD 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 营业收入(百万元) 132 117 140 135 120 112 营业成本(百万元) 66 58 70 70 63 58 销售费用率 11.6% 14.2% 10.7% 10.8% 10.6% 11.3% 管理费用率 9.8% 9.7% 7.2% 7.9% 9.0% 9.1% 财务费用率 -2.4% -2.2% 1.5% -2.9% -1.7% -1.4% 研发费用率 16.1% 9.8% 12.5% 11.8% 13.0% 8.6% 资产减值损失(百万元) 0.18 0.08 -0.02 0.05 0.05 0.01 利润总额(百万元) 20 22 31 27 24 26 所得税费用(百万元) 2 3 5 2 1 4 净利润（百万元） 18 19 25 25 24 22 EPS -0.08 -0.40 0.83 -0.51 -0.36 -0.62 毛利率 49.8% 50.4% 50.2% 48.1% 48.0% 48.7% 期间费用率 18.9% 21.7% 19.4% 15.8% 17.9% 19.0% 所得税率 8.7% 12.9% 16.8% 8.5% 3.5% 15.1% 净利润率 14.0% 16.5% 18.1% 18.5% 19.6% 20.0% iFinD 资产负债表利润表 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 114.64 557.34 616.84 448.12 298.89 223.76 营业收入 455.14 434.93 508.23 620.26 804.23 1032.27 应收票据及账款 228.70 244.18 285.65 344.05 438.80 558.41 营业成本 207.74 215.30 260.33 311.78 386.10 481.23 预付账款 5.90 1.84 12.39 15.07 19.10 23.84 税金及附加 5.42 4.93 5.64 6.76 8.77 11.15 其他应收款 3.40 2.94 2.40 2.85 3.59 4.30 销售费用 60.49 38.98 55.09 60.16 77.53 98.48 存货 50.96 41.60 64.52 75.72 89.45 108.32 管理费用 26.87 36.09 41.77 50.24 64.34 81.55 其他流动资产 1.88 175.21 13.30 12.15 13.65 14.99 研发费用 44.77 52.52 58.75 68.23 84.44 98.07 流动资产总计 405.48 1023.12 995.10 897.96 863.48 933.63 财务费用 -0.01 -0.98 -5.36 -1.61 -1.07 -0.71 长期股权投资 2.12 5.09 19.70 22.48 27.15 30.29 资产减值损失 -2.17 -0.65 -0.10 -0.12 -0.08 -0.21 固定资产 106.16 103.28 125.21 178.92 275.23 403.69 信用减值损失 -2.15 -2.32 -1.93 -1.86 -1.93 -2.06 在建工程 13.00 61.77 121.68 244.73 291.12 270.84 其他经营损益 0.00 0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 29.66 33.96 34.71 37.25 46.47 52.35 投资收益 -1.22 1.85 10.51 10.42 9.65 6.79 长期待摊费用 5.22 5.96 5.42 2.71 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 9.15 9.41 42.60 69.94 105.75 129.31 资产处置收益 0.00 0.15 -0.09 0.04 0.05 0.01 非流动资产合计 165.31 219.46 349.31 556.03 745.72 886.48 其他收益 1.15 5.84 3.67 3.46 5.79 6.98 资产总计 570.79 1242.58 1344.41 1454.00 1609.20 1820.11 营业利润 105.48 92.96 104.06 136.62 197.61 274.02 短期借款 4.91 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 1.84 5.69 5.03 5.01 5.16 5.23 应付票据及账款 121.71 103.66 102.23 119.97 144.00 175.96 营业外支出 1.02 1.82 0.45 0.40 0.34 0.36 其他流动负债 33.06 27.63 28.28 32.00 38.16 44.75 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 159.68 131.44 130.51 151.97 182.16 220.71 利润总额 106.30 96.83 108.64 141.23 202.43 278.89 长期借款 0.00 0.00 5.38 5.15 4.60 3.67 所得税 14.83 10.07 12.28 14.65 22.43 30.68 其他非流动负债 10.23 10.09 9.79 9.70 9.61 9.48 净利润 91.48 86.77 96.36 126.59 180.00 248.21 非流动负债合计 10.23 10.09 15.16 14.85 14.21 13.15 少数股东损益 -1.40 -0.41 -1.03 -0.58 -1.15 -1.09 负债合计 169.91 141.53 145.67 166.82 196.37 233.86 归属母公司股东净利 92.87 87.18 97.39 127.17 181.15 249.30 股本 59.70 79.60 79.60 79.60 79.60 79.60 EBITDA 118.81 107.98 117.92 184.35 276.14 390.75 资本公积 199.13 798.73 818.53 818.53 818.53 818.53 NOPLAT 90.75 82.29 87.63 120.98 174.72 243.23 留存收益 141.05 216.97 285.44 374.46 501.26 675.77 EPS(元) 1.16 1.09 1.22 1.59 2.27 3.12 归属母公司权益 399.88 1095.30 1183.57 1272.58 1399.39 1573.90 少数股东权益 1.00 5.75 15.18 14.59 13.44 12.35 主要财务比率 股东权益合计 400.88 1101.06 1198.74 1287.18 1412.83 1586.25 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债和股东权益合计 570.79 1242.58 1344.41 1454.00 1609.20 1820.11 成长能力营收增长率 73.56% -4.44% 16.85% 22.04% 29.66% 28.35% 现金流量表 营业利润增长率 88.01% -11.87% 11.94% 31.29% 44.64% 38.67% 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E EBIT增长率 86.15% -9.82% 7.75% 35.18% 44.21% 38.15% 税后经营利润 91.48 86.77 96.36 109.98 161.94 231.61 EBITDA增长率 79.36% -9.11% 9.21% 56.33% 49.79% 41.50% 折旧与摊销 12.52 12.13 14.64 44.73 74.78 112.57 归母净利润增长率 77.67% -6.13% 11.72% 30.57% 42.45% 37.62% 财务费用 -0.01 -0.98 -5.36 -1.61 -1.07 -0.71 经营现金流增长率 343.89% -1.06% -22.14% 98.12% 45.56% 54.27% 投资损失 1.22 -1.85 -10.51 -10.42 -9.65 -6.79 盈利能力 营运资金变动 -37.27 -30.79 -66.54 -50.49 -85.16 -106.79 毛利率 54.36% 50.50% 48.78% 49.73% 51.99% 53.38% 其他经营现金流 4.59 6.48 27.27 18.49 20.26 18.64 净利率 20.10% 19.95% 18.96% 20.41% 22.38% 24.05% 经营性现金净流量 72.52 71.75 55.87 110.68 161.11 248.54 营业利润率 23.17% 21.37% 20.47% 22.03% 24.57% 26.55% 资本支出 40.91 56.91 107.96 240.09 240.09 240.13 ROE 23.23% 7.96% 8.23% 9.99% 12.95% 15.84% 长期投资 -8.50 -173.90 139.02 0.00 0.00 0.00 ROA 16.27% 7.02% 7.24% 8.75% 11.26% 13.70% 其他投资现金流 -85.45 -110.65 -207.22 -482.72 -496.60 -488.79 ROIC 37.00% 24.44% 14.92% 19.14% 19.40% 20.37% 投资性现金净流量 -53.04 -227.64 39.75 -242.63 -256.51 -248.66 估值倍数 短期借款 4.91 -4.76 -0.15 0.00 0.00 0.00 P/E 86.76 92.43 82.74 63.36 44.48 32.32 长期借款 0.00 0.00