银行业流动性8月报：社融降至10.5%，受政府债券少增拖累

国信银行观点：7 月 M2 同比增长 12.0%，环比提升 0.6 个百分点，主要是财政净支出对 M2 增速贡献提升了 0.3 个百分点，另外，银行投向非银和非标压缩对 M2 增速拖累下降了 0.4 个百分点。 预计 8 月新增社融约 2.4 万亿元，对应同比增速 10.5%，环比下降 0.2 个百分点，主要受政府债券同比大幅少增拖累。但财政支出力度较大带来 M2 增速提升至约 12.4%。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增 1.65 万亿元，同比多增约 3800 亿元；政府债券新增约 2600 亿元，同比少增约 7000 亿元；企业债券新增 1400 亿元，同比少增约 3000 亿元。 二季度以来受疫情和房地产景气度下行冲击，市场对于经济预期较弱，银行板块估值回落到低位。我们判断下半年稳增长政策仍会继续加码，至少到明年两会期间会一直处于预期稳经济的环境下，低估值的银行板块投资价值凸显，维持行业“超配”评级。个股上，一是推荐估值大幅回落的宁波银行，以及深耕中小微客户的苏农银行、常熟银行和张家港行；二是推荐成长性强的成都银行。 7 月 M2 和社融回顾 7 月超储规模减少 1.36 万亿元，主要是央行操作回笼资金 7170 亿元，以及缴税等因素回笼资金约 4375 亿元。另外，存款规模增加使得 1760 亿元超储转化为法定存款准备金。测算的 7 月末超储率为 0.89%，季节性大幅回落。但超储率是时点数，并且流动性总量高低与市场利率运行并不直接相关，7 月市场利率仍在低位运行，银行间市场流动性充裕。这与 7 月实体融资需求偏弱相关，带来资金淤积在银行间市场。 图1：2022 年 7 月影响超储主要因素变动 7 月 M2 同比增长 12.0%，环比提升 0.6 个百分点，主要是财政净支出对 M2 增速贡献提升了 0.3 个百分点，另外，银行投向非银和非标压缩等因素对 M2 增速的拖累幅度下降了 0.4 个百分点。M2 派生途径主要包括： （1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，7 月份 M2 减少 3296 亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 4736 亿元；财政净支出等财政因素投放 M2 约 1924 亿元；银行自营购买企业债券到期回笼 M2 约 3239 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素回笼 M2 约 6709 亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼 M2 约 8 亿元 表 1：M2 派生增量结构 图2：2022 年 7 月各派生渠道对 M2 增速的贡献 8 月预测：社融增速降至 10.5% 我们预测 8 月新增社融约 2.4 万亿元，同比少增约 5500 亿元，对应月末同比增速 10.5%，环比下降 0.2 个百分点，主要受政府债券同比大幅少增拖累。具体来看， 预计当月社融项下人民币贷款新增 1.65 万亿元，同比多增约 3800 亿元。7 月信贷和社融大幅回落显示企业和居民部门实体融资需求较弱，因此 8 月以来出台了多项稳增长政策。8 月 22 日人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导金融机构加大对实体经济支持力度，预计大型银行和政策性银行进一步加大了信贷的投放。可以看到 8 月 PMI 指数环比也小幅提升，企业融资需求有一定改善。预计 8 月社融项下人民币贷款新增 1.65 万亿元，加回核销和 ABS 后新增 1.73 万亿元，同比多增约 3800 亿元。 根据 wind 统计，政府债券新增约 2600 亿元，同比少增约 7000 亿元；企业债券新增 1400 亿元，同比少增约 3000 亿元；股票融资新增 1600 亿元。 预计委托贷款和信托贷款减少 500 亿元，未贴现银行承兑汇票新增 800 亿元。 表 2：2022 年 8 月社融预测 根据 M2 派生途径预测的 2022 年 8 月份 M2（不含货基）新增 2.08 万亿元，对应的 M2 增速为（假设货基维持不变）12.4%，环比提升 0.4 个百分点，主要受益于财政净支出力度大。其中，实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 1.73 万亿元，财政净支出投放 M2 约 1.0 万亿元，非标和非银贷款等因素回笼 M2 约3500 亿元（这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降）。 表 3：2022 年 8 月 M2 派生渠道预测 投资建议 二季度以来受疫情和房地产景气度下行冲击，市场对于经济预期较弱，银行板块估值回落到低位。我们判断下半年稳增长政策仍会继续加码，至少到明年两会期间会一直处于预期稳经济的环境下，低估值银行板块投资性价比高，维持行业“超配”评级。个股上，一是推荐估值大幅回落的宁波银行，以及深耕中小微客户的苏农银行、常熟银行和张家港行；二是推荐高成长性确定的成都银行。 风险提示 若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等 免责声明