铝09月报：宏微观需求乏力 供应扰动昙花一下

宏微观需求乏力供应扰动昙花一下 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分交易逻辑分析 一、核心逻辑回顾 过去的8月份，铝价呈现震荡偏强的走势，但是在月底大幅回落，究其原因，仍旧是供应端的矛盾影响了阶段性行情走势。8月份，在消费处于季节性淡季以及宏观情绪并未大起大落的背景下，国内西南地区的高温少雨干旱导致的四川地区电解铝百万吨规模全线停产，叠加欧洲地区能源价格再创新高，部分企业因罢工或能源高价被迫减产的作用下，供应端的扰动对铝价提供了较好的支撑，减产百万吨之后，年度静态平衡表从过剩转为了紧平衡，市场情绪修复，出现了补涨的行情。但是伴随月底全国开始降温降水，电力紧张大幅缓解，企业公告称已经开始复产，且欧洲因罢工减产的部分也因达成协议而避免了减产，边际利多转为边际利空。临近月底，国内疫情的担忧再起，市场情绪再度转弱。 银河有色 有色金属研发报告 铝09月报 2022年8月28日 图1：沪铝走势图图2：伦铝走势图 数据来源：银河期货、博易云 二、后市展望 宏观方面，整体偏弱，9月份美联储继续加息75个基点的概率比较高，欧美通胀的压力仍旧较大，预计经济维持下行的周期不变，且高能源价格对工业生产造成极大的干扰；而国内方面，在重大会议面前，稳增长的力度较为稳健，相比趋势性下滑的地产和疫情防疫政策来讲，预计需求增速较为缓慢； 供应方面，电解铝的供应逻辑仍然以国内为主，8月份应急减产月百万吨之后，9月份逐渐进入复产的阶段，虽然静态来看平衡表发生改变，但是边际上仍旧是产能增长，9月份广西、四川等地区电解铝厂复产会促使供应逐渐增长；欧洲地区目前受电力影响 的产能仍然有限，今年以来减产的产能约20万吨，多为一些长期电力协议到期的小型企业，欧洲能源高价对全球电解铝供应的影响有限； 需求方面，目前外需提供了较强的支撑，铝材的出口实际上也是内外能源价格分化的一种体现，内需整体乏力，地产及相关行业订单疲软，光伏、新能源汽车、电力投资等领域的需求提供一定的支撑，中游开工率仍旧弱于去年；8月底，全国疫情有趋严的迹象，预计需求会再度受到抑制； 成本方面，短期动力煤受主产区疫情的影响表现较强，山东大型自备电企业采购价较8月份略低，但是随后调整后基本持平，煤价仍旧维持高位，而氧化铝基本处于成本线附近，价格也较为坚挺； 综上所述，宏观面偏弱，供给端整体偏弱、需求端偏弱、成本端支撑较强的大背景下，预计9月份价格表现弱势，价格震荡区间预计在【17500，19200】的区间，关注煤炭价格、投复产进度、宏观情绪等边际变量。 第二部分成本仍旧坚挺 一、氧化铝价格下行空间有限 氧化铝目前依旧是低成本产能挤压高成本产能的结构性过剩的情况，基本维持成本定价的逻辑，截至8月底，氧化铝建成产能9517万吨，运行产能减少200万吨至8150万吨，主要是西南地区限电压差所致； 2014-03-01 2014-08-01 2015-01-01 2015-06-01 2015-11-01 2016-04-01 2016-09-01 2017-02-01 2017-07-01 2017-12-01 2018-05-01 2018-10-01 2019-03-01 2019-08-01 2020-01-01 2020-06-01 2020-11-01 2021-04-01 2021-09-01 2022-02-01 2022-07-01 日产量 氧化铝开工率 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 390 380 370 360 350 340 330 全球氧化铝日产量（单位：千吨） 2022202120202019 400 图3：国内氧化铝日产量及开工率图4：全球氧化铝日产量 数据来源：银河期货、SMM、IAI 22.00% 21.00% 20.00% 19.00% 18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 氧化铝/铝价比值 550 450 350 250 150 650 澳洲氧化铝FOB-平均价 氧化铝(山东)-平均价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝内外价格走势 2014/12/1 2015/4/1 2015/8/1 2015/12/1 2016/4/1 2016/8/1 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 2018/4/1 2018/8/1 2018/12/1 2019/4/1 2019/8/1 2019/12/1 2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1 2021/12/1 2022/4/1 图5：内外氧化铝价格图6：氧化铝占铝价比值 数据来源：银河期货、smm 氧化铝净进口数据 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 氧化铝进出口利润（单位：元/吨） 2020-12-16 2021-01-16 2021-02-16 2021-03-16 2021-04-16 2021-05-16 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 图7：氧化铝进出口利润图8：氧化铝净进口量 数据来源：银河期货、SMM、WIND 图9：氧化铝成本利润图10：氧化铝平衡表 氧化铝全国加权平均成本及利润 4300 平均利润 加权平均成本 山西现货月均价 3800 3300 2800 2300 1200 1000 800 600 400 200 0 1800-200 700.00 680.00 660.00 640.00 620.00 600.00 580.00 560.00 氧化铝供需平衡表 平衡供应总量需求量 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2018/6/1 2018/8/1 2018/10/1 2018/12/1 2019/2/1 2019/4/1 2019/6/1 2019/8/1 2019/10/1 2019/12/1 2020/2/1 2020/4/1 2020/6/1 2020/8/1 2020/10/1 2020/12/1 2021/2/1 2021/4/1 2021/6/1 2021/8/1 2021/10/1 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 540.00-100.00 数据来源：银河期货、smm 图11：铝土矿价格图12：铝土矿进口 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2019年2018年 2022年2021年 13,000,000 12,000,000 11,000,000 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 铝土矿进口总量 300 200 100 高品铝矿(贵州) 高品铝矿(贵州) 高品铝矿(河南) 700高品铝矿(山西) 600 500 400 国产高品铝土矿 数据来源：银河期货、SMM、WIND 二、电力价格维持坚挺 国内方面，8月份四川地区缺水导致的电力紧张，导致地区电解铝几乎全线停产，影响产量百万吨，临近月底，虽然水电供应缓解，但是煤炭主产区疫情扰动再起，煤炭港口库存偏低，市场煤价格弱势上行，煤电成本不降反增； 2022年 2021年 2020年 2019年 60130 50130 40130 30130 20130 10130 130 三峡出库流量 0.199 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 山东某铝厂自备电厂动力煤采购价（单位：元/大卡） 图13：动力煤价格图14：三峡水库流量 数据来源：银河期货、Wind资讯 图15：内外动力煤价格图16：秦皇岛库存 内外动力煤价格 秦皇岛港口煤炭库存 3000 秦皇岛5500动力煤价格澳大利亚纽卡斯尔6000KaFOB 500450 800 2019年 2020年2021年 2022年 2500 400 700 2000 350300 1500 250 600 200 1000 150 500 500 100 0 500 400300 1/1 2/1 3/14/1 5/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 数据来源：银河期货、Wind资讯、百川资讯 700 600 500 400 300 200 100 0 海外电力价格 法国电价荷兰电费 800 1200 1000 800 600 400 200 0 2022年 欧洲天然气库存 2021年 2020年 图17：欧洲天然气库存图18：欧洲电力价格 数据来源：银河期货、Wind资讯、百川资讯 三、预焙阳极 图19：石油焦价格图20：煤沥青价格 7100610051004100310021001100 100 石油焦价格 石油焦3号A（山东）-平均价石油焦3号B（山东）-平均价石油焦3号C（山东）-平均价 市场价(主流价):煤沥青(改质沥青):山东地区 7,100.006,100.005,100.004,100.003,100.002,100.001,100.00 100.00 数据来源：银河期货、Wind资讯 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022/8/1E 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 阳极供需平衡情况 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -14.971 6000 5000 4000 3000 2000 7000 8000 7000 预焙阳极山东某大厂采购价 图21：预焙阳极魏桥采购价格图22：预焙阳极平衡表 数据来源：银河期货、SMM 2018/5/1 2018/7/1 2018/9/1 2018/11/1 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1