锌09月报：能源高价抑制锌供应 宏微观需求抑制高度

能源高价抑制锌供应宏微观需求抑制高度 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分逻辑回顾及展望 一、逻辑回顾 过去的8月锌价呈现单边上涨的走势，主要在于供应端的驱动，不仅仅是全球精炼 端受能源的影响减产，而且矿端的产量不及预期也造成一定的影响。从8月初嘉能可表 示高能源价格会对供应造成威胁，到8月中旬的托克宣布减产荷兰地区的冶炼厂，再到 8月份国内四川、湖南等地区缺水减产，全球性的产能损失导致供应的担忧加剧，且高昂的能源价格导致冶炼端亏损减产，成本上行刺激锌价上涨，但是由于当下需求疲软，下游开工率远低于去年同期，宏观大背景也发生了明显的变化，导致锌价相比21年四 季度和22年一季度相对较弱。 大宗商品研究所 有色金属研发报告 锌09月报 2022年08月28日 图1：沪锌维持上升通道图2：LME锌价在托克减产后保持震荡整理 数据来源：银河期货、博易云 二、后市展望 当前在美联储鹰派加息以及能源危机对经济造成实质性伤害的大背景下，供应端的扰动会被打折扣，由于能源带来的扰动率先影响供应端，对需求端的影响略有滞后，所以当价格在已经交易了供应端减产后，暂时进入观望需求的阶段，如果供应端在能源价格如此高的背景下没有新一轮的减产，那么价格会受到宏观情绪的影响逐渐回落。 9月份锌价多方力量博弈，主要的变量在于高能源价格下欧洲是否会新一轮的减产，以及宏微观需求是否会同步下滑，减少供应端的扰动带来的价格影响，从宏观情绪偏弱，供应端持续紧张（国内9月份预计复产增产，欧洲减产落地），需求端弱势等因素来看，预计锌价宽幅震荡为主，震荡区间有望【24000,26200】。 第二部分供应端受干扰 一、锌精矿供应 （一）全球锌精矿产量不及预期 全球锌精矿产量方面，根据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，2022年6月全球锌精矿产量109.58万吨，1-6月累计产量615.3万吨，月同比增长-1.81%，累计同比增 长-1.94%。根据银河期货样本矿山产量统计，目前统计的15家样本企业二季度产量总计119.43万吨，同比减少4.04%，环比增加1.49%，上半年产量合计236.71万吨，同比增长-5.59%，环比增长-0.9%。 根据年初安泰科的数据统计，预计今年锌精矿产量增长38万吨，但是近期其下调 产量增量至10万吨；SMM年初预计年度锌精矿产量增长21.6万吨，但是也同样下调 至负增长1.12万吨，根据国际铅锌小组1-6月份的产量数据来看，上半年的产量同样不及预期的偏少。 图3：全球锌精矿产量季节图图4：全球锌精矿产量 全球锌精矿产量（单位：千吨） 140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00 1 秘鲁锌矿产量：当月值（单位：千吨） 2019年2020年2021年2022年 2345678910 11 12 2021年 2020年2019年 2022年 1,2501,2001,1501,1001,0501,000950900850800750 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：银河期货、SMM、WIND、公开信息整理 （二）国内锌精矿及进口情况 据SMM统计估算，8月份国产锌精矿32.91万金属吨，同比-0.48%，低于往年同期水平。进口锌精矿方面，最新海关数据披露，7月份进口锌精矿为29.25万吨（实物吨），环比减少779实物吨，同比2021年7月上升3.99%。 图5：国产锌精矿产量图6：锌精矿进口量 4540353025201510 1月 2022年2月3月 国产锌精矿产量（smm） 2021年2020年2019年 4月5月6月7月8月9月10月 2018年 11月12月 进口锌精矿季节图 500,000 2019年 2020年2021年 2022年 400,000300,000200,000100,0000 1月 2月3月 4月5月6月7月8月 9月 10月11月12月 数据来源：银河期货、SMM、WIND 二、精炼锌供应情况 （一）全球精炼锌生产情况 根据国际铅锌小组数据，全球精炼锌6月份产量113.2万吨，1-6月累计生产677.1 万吨，当月同比增长-4.62%，累计同比增长-2.6%； 8月16日夜间，托克旗下Nyrstar关停30万吨精炼锌冶炼厂的消息刺激锌价大幅 上涨，Nyrstar计划自9月1日起关停其在荷兰的Budel冶炼厂，该厂产能约30万吨，消息公布后LME锌价涨幅一度超过8%，最高达到3819美元/吨，实际上从8月5日嘉能可警告称欧洲能源危机对供应端构成严重的威胁以来，锌价已经连续上行，托克减产消息靴子落地后，情绪宣泄完成后价格逐渐回落。 图7：全球精炼锌产量图8：全球精炼锌产量季节性 ILZSG:全球精炼锌过剩/缺口:当月值 ILZSG:全球精炼锌产量:当月值 1,25080 1,20060 1,15040 1,10020 1,0500 1,000(20) 950(40) 900(60) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2022年 2019年2020年2021年 1,250 全球精炼锌产量 数据来源：银河期货、ILZSG （二）国产精炼锌生产情况 据SMM统计，2022年8月份产量48.5万吨，1-8月样本企业锌产量累计为393.2万吨，当月同比下降4.7%，累计同比下滑2.58%。8月份产量下滑的主要原因在于川湘地区限电减产，造成意外的产量损失，但是临近月底，气温走低以及降水增加后，水电供应充足，预计近期即可实现复产； 进出口方面，7月份精炼锌进口0.2万吨，出口0.19万吨，进出基本持平。 加工费方面，由于欧洲高能源价格导致的当地减产，LME锌价8月份上半月走势强于沪锌，导致矿端进口再度亏损，进口矿冶炼亏损，从而进口矿TC被迫上行； 图9：加工费情况图10：国产精炼锌月度产量 Zn50湖南国产TC(周) 7000Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周)进口锌精矿TC（周） 350 60.0 国内精炼锌产量（SMM） 2018年2019年2020年2021年2022年 6500 300 6000 250 55.0 5500 200 50.0 5000 150 4500 45.0 4000 100 3500 50 40.0 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月 3000 0 数据来源：银河期货、Wind资讯、SMM 图11：锌现货进口利润图12：锌锭净进口 进口利润：锌 精炼锌净进口量 2000 现货盈亏沪伦比值 9.00 100,000 10000 8.508.00 80,000 2019年 2020年2021年 2022年 -1000 7.50 60,000 -2000-3000 7.00 40,000 -4000 6.50 20,000 -5000 6.00 -6000 5.50 0 -7000 5.00 -20,000 1月 2月3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 -40,000 数据来源：银河期货、SMM、WIND 图13：冶炼利润图14：欧洲能源价格 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 2000 1000 0 -1000 -2000 2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 数据来源：银河期货、SMM、彭博 三、库存情况 库存方面，截至08月26日，LME锌库存为7.705万吨，较上月底的7.08万吨略 有增长，；国内锌锭三地社会库存为11.33万吨，较上月底的14.31万吨减少3万吨。 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 注销仓单比 100.00 注销仓单占比 LME锌:注销仓单:合计:全球 LME锌:库存:合计:全球 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022年 LME库存季节图 2019年2020年2021年 350000 图15：LME锌库存季节性图16：LME库存结构 数据来源：银河期货、wind资讯 2019-10-25 2019-12-25 2020-02-25 2020-04-25 2020-06-25 2020-08-25 2020-10-25 2020-12-25 2021-02-25 2021-04-25 2021-06-25 2021-08-25 2021-10-25 2021-12-25 2022-02-25 2022-04-25 2022-06-25 2022-08-25 图17：国内三地库存图18：上期所注册仓单 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022年 沪锌仓单季节图 2019年2020年2021年 140000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30 25 20 15 10 5 0 2021年2022年 2019年2020年 35 沪锌三地社库库季节图 数据来源：银河期货、SMM、ILZSG 第三部分需求同比仍然较弱 一、中游开工恢复不及预期 下游企业开工周频数据来看，表现一般： 图19：氧化锌行业月度开工情况图20：氧化锌行业周度开工情况 605550454035302520 一月 二月 氧化锌月度开工率 2019年2020年2021年 三月四月五月六月七月八月 2022年 九月十月十一月十二月 氧化锌周度开工率 80 2021年 2022年 706050403020100 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/19/1 10/1 11/1 12/1 数据来源：银河期货、SMM 图21：压铸合金月度开工率图22：压铸合金周度开工情况 压铸锌合金月度开工率 2019年2020年2021年 三月四月五月六月七月八月 压铸锌合金周度开工率 60 2022年 100 2021年2022年 50 80 40 60 30 40 2010 20 0 0 一月 二月 九月十月十一月十二月 数据来源：银河期货、SMM 图23：镀锌开工率图24：镀锌板卷库存 SMM镀锌开工率 镀锌板卷厂库+社库库存 100 2021年2022年 250 2019年 2020年2021年 2022年 80 200 6040 150 20 100 0 50 1/2 2/2 3/2 4/2 5/26/27/28/29/2 10/2 11/212/2 数据来源：银河期货、我的有色、Wind资讯 二、终端行业尚未复苏 （一）房地产情况 截至2022年8月底，房价仍然未能有较好的表现，房地产成交相对上月还是较差。 图25：房价走势图26：房屋销售情况 4.00% 二手房房价指数环比：周度（长周期） 一线城市:环比周二线城市：环比三线城市：环比周四线城市：环比周 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022年 202