金融期权月报：多空因素交织，短期内指数区间震荡

专业研究·创造价值 2022年9月报金融期权 金融期权 宝城期货研究所金融期货期权团队龙奥明 longaoming@bcqhgs.com期货从业资格证号：F3035632 投资咨询资格证号： Z0014648 多空因素交织，短期内指数区间震荡 摘要 1、单纯从持仓量PCR指标的角度来看，与沪深300指数相关的3个期权品种的持仓量PCR后市反弹的可能性较大，意味着沪深300指数继续下跌的空间较为有限。 2、平值期权隐含波动率持续回落，目前已处极低的历史分位数水平，说明目前市场情绪面较为温和，市场预期后市指数波动将有所降低，认为行情不温不火的概率较大。 3、随着7月经济数据不断出炉表现疲弱，政策面托底预期开始升温。 4、海外方面，美联储9月加息预期升温，加上人民币汇率的持续贬值，压制了外资的风险偏好，北上资金流入节奏明显放缓。 5、国内方面，7月以来国内多地疫情反复，线下消费复苏疲软，房地产行业表现低迷，国内社会面需求明显不足，经济复苏状态不稳定。 金融期权|月报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 第1章市场回顾4 1.1标的资产行情回顾4 1.2.期权市场回顾6 第2章期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2.波动率指标11 第3章标的资产基本面分析13 第4章期权交易策略15 分析师简介及免责声明17 图表目录 图1上证50ETF收盘价与成交量历史走势图4 图2上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图4 图3深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图5 图4沪深300指数收盘价与成交量历史走势图5 图5中证1000指数收盘价与成交量历史走势图6 图6上证50ETF期权日成交量与持仓量变化图7 图7上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图7 图8深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图7 图9沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图8 图10中证1000指数期权日成交量与持仓量变化图8 图11上证50ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图9 图12上交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图9 图13深交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图10 图14沪深300指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图10 图15中证1000指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图11 图16上证50ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率12 图17上交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率12 图18深交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率12 图19沪深300指数期权的隐含波动率和标的历史波动率13 图20中证1000指数期权的隐含波动率和标的历史波动率13 图21期权组合策略的到期损益图16 第1章市场回顾 1.1标的资产行情回顾 目前我国上市的金融期权有5个品种，分别是上交所的上证50ETF期权与沪深300ETF期权，深交所的沪深300ETF期权，中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）、嘉实沪深300ETF（159919）、沪深300指数（000300）与中证1000指数（000852）。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指 数或者中证1000指数密切相关。其中中证1000股指期权上市时间较短，于7 月22日正式上市交易。 2022年7月28日截至8月26日，上证综指收于3236.22点，下跌1.21%； 深证成指收于12059.71点，下跌2.74%。上证50指数收于2751.59点，下跌 2.77%；沪深300指数收于4107.55点，下跌2.78%；中证1000指数收于6980.18点，下跌1.68%。上证50ETF收于2.794，下跌2.55%；上交所的沪深300ETF收于4.175，下跌2.36%；深交所的沪深300ETF收于4.175，下跌2.48%。 期间主要指数均呈现“倒N形”走势，7月底至8月初由于中美地缘因素股指回调整理，利空消化之后开始反弹，8月下旬之后反弹乏力重新陷入调整行情。 图1上证50ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图2上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图3深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图4沪深300指数收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图5中证1000指数收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2.期权市场回顾 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2022年7月28日截至8月26日，50ETF期权的日均成交量为1890307张， 其中认购期权的日均成交量为1014475张，认沽期权的日均成交量为875832 张；日均持仓量为2506117张，其中认购期权的日均持仓量为1493170张，认 沽期权的日均持仓量为1012947张。 上交所300ETF期权的日均成交量为1648891张，其中认购期权的日均成交量为814614张，认沽期权的日均成交量为834277张；日均持仓量为1877237 张，其中认购期权的日均持仓量为984888张，认沽期权的日均持仓量为892349 张。 深交所300ETF期权的日均成交量为245361张，其中认购期权的日均成交量为123922张，认沽期权的日均成交量为121439张；日均持仓量为313906 张，其中认购期权的日均持仓量为173508张，认沽期权的日均持仓量为140397 张。 沪深300指数期权的日均成交量为103357张，其中认购期权的日均成交 量为58054张，认沽期权的日均成交量为45303张；日均持仓量为187527张， 其中认购期权的日均持仓量为111225张，认沽期权的日均持仓量为76302张。 中证1000指数期权的日均成交量为44445张，其中认购期权的日均成交 量为21408张，认沽期权的日均成交量为23038张；日均持仓量为35126张， 其中认购期权的日均持仓量为16812张，认沽期权的日均持仓量为18314张。 图6上证50ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图7上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图8深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图9沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图10中证1000指数期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 第2章期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 2022年7月28日截至8月26日，持仓量PCR的变动方向均经历了“下跌 ---冲高---回落”的过程，这与期间各期权标的资产的走势相吻合。截至8月26日，50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300指数期权、中证1000指数期权的持仓量PCR分别为78.59、93.90、78.06、70.98、89.70。目前各期权的持仓量PCR所处的历史分位数水平分别为61.4%、44.7%、 42.0%、33.8%、22.2%。单纯从持仓量PCR指标的角度来看，与沪深300指数相关的3个期权品种的持仓量PCR后市反弹的可能性较大，意味着沪深300指数继续下跌的空间较为有限。中证1000指数期权持仓量PCR指标虽然出于偏低历史分位数水平，但主要是因为上市时间较短，历史数据较少。 图11上证50ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图12上交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图13深交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图14沪深300指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图15中证1000指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 2.2.波动率指标 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 2022年7月28日截至8月26日，5个期权品种的主力月份平值期权隐含波动率，均呈现冲高回落的态势。在8月2日达到最高值，50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300指数期权、中证1000指数期权的主力月份平值期权隐含波动率的最高值分别为24.87%、23.76%、24.15%、25.56%、28.14%。8月2日的峰值主要原因是美国众议长佩洛西窜访台湾对市场风险偏好造成的脉冲式扰动。此后事件影响快速被市场消化，平值期权隐含波动率持续回落，目前已处极低的历史分位数水平，说明目前市场情绪面较为温和，市场预期后市指数波动将有所降低，认为行情不温不火的概率较大。 截至8月26日，上证50ETF期权2022年09月平值期权隐含波动率为 15.39%,标的30交易日历史波动率为14.80%。上交所300ETF期权2022年09月平值期权隐含波动率为15.54%,标的30交易日历史波动率为14.88%。深交所300ETF期权2022年09月平值期权隐含波动率为15.95%,标的30交易日历史波动率为14.92%。中金所沪深300指数期权2022年09月平值期权隐含波动率为15.78%,标的30交易日历史波动率为14.92%。中金所中证1000指数期权2022年09月平值期权隐含波动率为21.44%,标的30交易日历史波动率为 20.16%。目前各期权品种的主力月份平值期权隐含波动率所处的历史分位数水平分别为4.9%、11.9%、13.1%、12.4%、33.3%。 图16上证50ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 图17上交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 图18深交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 图19沪深300指数期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 图20中证1000指数期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章标的资产基本面分析 2022年7月28日截至8月26日，上证50指数、沪深300指数、中证1000指数均呈现“倒N形”走势。7月底至8月初由于中美地缘因素股指回调整理，利空消化之后开始反弹，8月下旬之后反弹乏力重新陷入调整行情。不同之处在于反弹阶段中证1000指数更为强力，8月下旬的回调也更为明显。 7月28日，