代理产品大幅增长，新冠疫苗业务回落

2022年09月01日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)113 公司基本资讯 產業別 医药生物 A股价(2022/08/31) 94.05 深证成指(2022/08/31) 11815.79 股價12個月高/低 181/81.91 總發行股數(百萬) 1600.00 A股數(百萬) 925.43 A市值(億元) 870.36 主要股東 蒋仁生(48.32) 每股淨值(元) 12.77 股價/賬面淨值 7.37 一个月三个月一年股价涨跌()-1.26.2-46.6 出刊日期 前日收盘 评等 2022-05-11 97.46 买进 代理产品-二类苗 86.8 自主产品-二类苗 12.5 治疗性生物制品 0.1 近期评等产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金10.9 一般法人3.2 股价相对大盘走势 智飞生物(300122.SZ)Buy买进 代理产品大幅增长,新冠疫苗业务回落结论与建议： 公司业绩：公司22H1实现营收183.5亿元，YOY+39.3,录得净利润37.3亿元，YOY-32.1,扣非后YOY-32.6,公司业绩下滑主要是新冠疫苗销售规模同比缩减。其中Q2单季度实现营收95.1亿元，YOY+2.9,录得净利润18.1亿元，YOY-60.3。 HPV疫苗大幅增长，新冠疫苗收入规模回落：（1）代理产品部分实现营收166.8亿元，同比增长134.4，主要是随着2022年默沙东加大中国HPV疫苗供应，公司代理销售HPV疫苗实现大幅增长，从批签发数据来看，9价HPV疫苗22H1批签发930万支（YOY+379）,4价HPV疫苗批签发487万支（YOY+60.1），另外，5价轮状病毒疫苗批签发486万支（YOY+28.9）。 （2）自主产品部分实现收入16.7亿元，YOY-72.4，主要是去年为新冠 疫苗接种高增期，而今年随着接种率提高，接种量已回落（根据卫健委数据，截止8月9日，31省市已累计接种新冠疫苗34亿多剂次，全程接 种人数12.7亿人，加强免疫接种8.2亿人，测算全程接种率和加强针接 种率分别为90和58），我们测算公司22H1新冠疫苗部分收入7.5亿 元（去年同期53.1亿元），而公司常规自主产品保持快速增长，实现营 收9.2亿元，YOY+26.0，目前自主研发的微卡和宜卡已在大陆87以上的审计单位中标挂网，预计后续将会将会推动自主产品进一步增长。 毛利率提升，规模扩大下费用率降低：公司22H1综合毛利率为33.5，同比下降24.9个百分点，这一方面是新冠疫苗收入占比下降，另一方面代理产品受汇率变动以及成本更高的9价HPV疫苗营收占比增加使得代理业务部分的毛利率同比下降16.8，也影响了整体毛利率表现。公司22H1期间费用率为8.3，同比下降1.1个百分点，主要是销售费用率下降及研发费用率下降。 产品管线丰富，部分自主产品将逐步进入收获期：截止2022半年末，公司自主研发项目28个，处于临床及申报的项目15个，产品管线丰富。公司新冠二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗）已通过前期研究证明具有良好的安全性及有效性，针对目前主流的OmicronBA.4/5变异株有更高的中和抗体滴度。公司其余自主产品研发工作也在积极推进中，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗 （MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告， 15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）处于临床 III期，公司未来业绩增长动力充足。 盈利预计及投资建议：考虑到目前新冠疫苗的接种情况，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2022、2023年分别录得净利润72.4亿元、97.4亿元，分别YOY-29.1、+34.5（原预计公司2022、2023年分别录得净利润93.9亿元、126.8亿元，分别YOY-8.0、+35.0），剔除新冠疫苗部分净利分别为68.2亿元和80.9亿元，YOY分别+45、+20，EPS分别为 4.5元、6.1元，对应PE分别为21X、15X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。 风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 2366 3301 10209 7236 9735 同比增减 63.05 39.51 209.23 -29.12 34.54 每股盈余(EPS) RMB元 1.48 2.06 6.38 4.52 6.08 同比增减 63.05 39.51 209.23 -29.12 34.54 市盈率(P/E) X 63.59 45.58 14.74 20.80 15.46 股利(DPS) RMB元 0.50 0.50 0.60 1.49 2.01 股息率(Yield) 0.53 0.53 0.64 1.59 2.13 【投資評等說明】 評等 定義 強力買進（StrongBuy） 潛在上漲空間≥35 買進（Buy） 15≤潛在上漲空間<35 區間操作（TradingBuy） 5≤潛在上漲空間<15 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等預期近期股價將處於盤整建議降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 10587 15190 30652 37102 48044 经营成本 6136 9268 15622 24568 31450 营业税金及附加 51 71 135 197 279 销售费用 1096 1198 1835 2263 3027 管理费用 183 212 300 359 456 财务费用 75 131 22 22 29 资产减值损失 0 0 投资收益 1 -20 0 0 营业利润 2814 3895 12000 8590 11506 营业外收入 1 0 0 0 0 营业外支出 49 41 69 111 80 利润总额 2765 3854 11931 8479 11426 所得税 399 553 1723 1243 1691 少数股东损益 0 0 归母净利润 2366 3301 10209 7236 9735 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 1150 1437 4308 5169 6203 应收账款 4437 6624 12868 14798 19237 存货 2484 3406 7385 6278 7847 流动资产合计 8167 11537 24754 27229 35398 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1037 1480 1719 1994 2313 在建工程 947 906 1825 1460 1387 非流动资产合计 2776 3678 5294 5717 6060 资产总计 10942 15215 30047 32946 41458 流动负债合计 5072 6817 11871 12464 13212 非流动负债合计 123 150 519 545 572 负债合计 5195 6967 12390 13010 13785 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 5747 8249 17657 19937 27673 负债及股东权益合计 10942 15215 30047 32946 41458 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动所得现金净额 1367 3497 8508 7,381 7,788 投资活动所用现金净额 -623 -897 -2019 -2356 -1962 融资活动所得现金净额 -393 -2114 -3590 -2171 -2921 现金及现金等价物净增加额 352 481 2889 2854 2906 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。