Q2毛利修复，静待消费复苏

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 九阳股份（002242）投资评级买入 上次评级买入 Q2毛利修复，静待消费复苏 2022年9月2日 事件：2022H1公司实现营业收入47.10亿元，同比-0.70%，实现归母 净利润3.46亿元，同比-23.27%。Q2公司实现营业收入23.82亿元， 同比-4.76%，实现归母净利润1.80亿元，同比-33.60%。 疫情扰动公司收入承压，积极布局空气炸锅等热门品类。分产品来看，上半年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品收入分别达到15.11/16.40/11.35/2.78/0.91亿元，分别同比-9.96/- 10.13/+32.85/+1.54/+30.98%，上半年公司抓住市场机遇，对空气炸锅品类积极进行产品和渠道布局，将空气炸锅产品调整至西式电器系列，所以西式小家电系列占比提升6.07pct达到24.09%。分地区来看，上半年公司国内外收入分别达到40.93/6.17亿元，分别同比-0.26/-3.49%。 Q2毛利改善，加大销售费用投入。Q2公司实现毛利率30.86%，同比 +0.89pct，环比Q1（26.63%）大幅改善，我们认为主要原因在于公司积极聚焦核心主流品类创新，调整产品结构。从费用率上来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.48/+0.45/+0.46/-0.93pct，Q2公司加大了销售费用投放，财务费用的减少我们认为主要原因在于汇率波动带来的汇兑收益，H1公司汇兑收益1033.46万元，去年同期汇兑损失611.02万元。由于销售费用投入的增加，Q2净利率下滑2.93pct至7.42%。 经营性现金流净额改善，存货周转效率小幅下滑。22H1期末公司货币资金+交易性金融资产合计20.21亿元，较期初-18.51%；应收账款+应收票据合计18.39亿元，较期初-22.41%；期末存货合计8.18亿元，较 期初-21.93%，主要原因在于上半年产品销售减少库存商品；22H1期末应付票据+应付账款合计27.95亿元，同比-18.47%。2）22H1公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+2.92/+10.46/-16.02天，存货/应收账款周转效率小幅下滑。3）Q2公司经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元，去年Q2为-1.52亿元，现金流净额状况明显改善，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期有所减少。 盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头具有品牌、渠道、供应链等多方面优势，且积极拓展清洁电器等新品类，调整渠道结构，承接Ninja订单转移，我们认为公司有望实现长期稳步增长。我们预计公司22-24 年营业收入分别为113.13/128.54/143.22亿元，分别同比 7.3/+13.6/+11.4%；归母净利润7.84/9.02/10.30亿元，分别同比 +5.2/+14.9/+14.3%,对应PE为15.59/13.56/11.86倍。维持“买入”评 级。 风险因素：国内外疫情反复、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 11,224 2021A 10,540 2022E 11,313 2023E 12,854 2024E 14,322 增长率YoY% 20.0% -6.1% 7.3% 13.6% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 940 746 784 902 1,030 增长率YoY% 14.1% -20.7% 5.2% 14.9% 14.3% 毛利率% 32.1% 27.8% 28.0% 29.0% 29.7% 净资产收益率ROE% 21.9% 17.5% 18.3% 20.4% 22.0% EPS(摊薄)(元) 1.23 0.97 1.02 1.18 1.34 市盈率P/E(倍) 26.05 23.92 15.59 13.56 11.86 市净率P/B(倍) 5.74 4.17 2.86 2.76 2.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年9月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产7,3006,5227,0407,7328,533营业总收入11,22410,54011,31312,85414,322 应收票据 1,895 1,780 1,841 2,131 2,367 营业税金及附 加 59 43 57 64 72 货币资金1,9611,9872,2052,3712,633营业成本7,6267,6128,1429,12310,066 应收账款212590430524607销售费用1,8681,5801,6061,9022,148 预付账款1621212326管理费用398351373437501 存货9451,0481,1301,2401,381研发费用346357396476530 其他2,2691,0971,4141,4421,519财务费用1-17-38-42-45 非流动资产1,8351,9941,8091,6611,514减值损失合计-1-2000 长期股权投资183181181181181投资净收益6250403943 固定资产（合计） 646577597580575其他80111465330 无形资产125123987333 其他8811,113933827725 资产总计9,1358,5168,8499,39310,047 流动负债4,8004,1794,5074,9485,387 短期借款00000 应付账款 2,445 2,079 1,338 1,875 1,930 应付票据1,2281,3491,3541,5421,706 营业利润1,0667748639851,124 营业外收支-417-3-3-4 利润总额1,0637908609821,120 所得税14789108121137 净利润916701751861982 归属母公司 净利润 940 746 784 902 1,030 少数股东损益-24-44-33-41-48 非流动负债 53 96 116 116 116 EPS(当 年)(元) 1.23 0.97 1.02 1.18 1.34 其他1,1277501,8151,5311,751EBITDA1,0307958991,0101,172 其他 53 96 116 116 116 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,852 4,275 4,623 5,064 5,503 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1 -22 -55 -96 -144 经营活动现金流 2,009 -35 904 899 1,011 归属母公司股东权益 4,284 4,264 4,281 4,425 4,688 净利润 916 701 751 861 982 负债和股东权 9,135 8,516 8,849 9,393 10,047 折旧摊销 90 120 160 158 167 财务费用 13 11 2 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -75 -51 -40 -39 -43 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 1,037 -793 29 -85 -100 营业总收入 11,224 10,540 11,313 12,854 14,322 其它 29 -22 2 2 3 同比（%） 20.0% -6.1% 7.3% 13.6% 11.4% 投资活动现金流 -660 789 63 27 20 归属母公司净利润 940 746 784 902 1,030 资本支出 45 42 23 -12 -23 同比（%） 14.1% -20.7% 5.2% 14.9% 14.3% 长期投资 20 -12 0 0 0 毛利率（%） 32.1% 27.8% 28.0% 29.0% 29.7% 其他 -724 759 40 39 43 筹资活动现 ROE% 21.9% 17.5% 18.3% 20.4% 22.0% 金流 -780 -788 -749 -759 -769 EPS(摊薄)(元) 1.23 0.97 1.02 1.18 1.34 吸收投资 25 25 -42 0 0 P/E 26.05 23.92 15.59 13.56 11.86 借款 0 0 0 0 0 P/B 5.74 4.17 2.86 2.76 2.61 支付利息或股 -445 -768 -769 -759 -769 息现金流净增 EV/EBITDA 21.97 19.95 11.23 9.83 8.25 加额 553 -38 218 166 262 长期借款00000 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区