2022年半年报点评：全年任务完成过半，Q2延续增长势头

公司点评报告 2022年09月02日 全年任务完成过半，Q2延续增长势头 ——古井贡酒（000596.SZ）2022年半年报点评 事件 2022年8月30日晚，公司披露2022年半年度报告，上半年公司实 现营业总收入90.02亿元，同比+28.46%；实现归母净利润19.19亿元，同比+39.17%。 点评 公司全年任务完成过半，2022Q2延续高增。公司2022H1实现营收 90.02亿元，同比增长28.46%，其中Q1/Q2分别实现营收52.74/37.28亿元，分别同比增长27.71%/29.55%。分产品看，2022H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入67.05/9.01/6.31亿元，分别同比增长32.26%/11.80%/8.53%。分区域看，2022H1公司华北/华南/华中/国际分别实现收入6.09/5.04/78.77/0.12亿元，分别同比增长20.61%/6.87%/30.74%/109.97%。当前公司全年任务完成过半，下半年业绩确定性强。 费用管控优化，盈利能力提升。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.83%/6.21%/0.31%/-1.44%，分别同比 -0.12pct/-0.46pct/+0.02pct/-0.46pct。公司2022H1费用管控优化，销售费用率及管理费用率均有所下滑。公司2022H1毛利率为77.53%，同比 +1.13pct，公司年份原浆增速较快，毛利率同比小幅上行。公司Q1/Q2 分别实现归母净利润10.99/8.20亿元，分别同比增长34.90%/45.32%。公司省内基本盘稳固，省外有望加速拓展。安徽省以及周边的江苏、 河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升 级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。公司围绕“全国化、次高端”的战略，重点布局苏鲁豫浙冀等市场，并逐步向全国其他市场推进。伴随公司精益营销，长期公司费用率有望下降。当前公司稳居安徽省内龙头，省内基本盘稳固，省外有望加速拓展。 投资建议 公司稳居徽酒龙头，同时全国化进程加快，打开市场空间后业绩有望进一步提升。我们预计2022/2023/2024公司EPS分别为5.57/7.17/8.76元/股，基于2022年9月1日收盘价，对应PE分别为45.75/35.54/29.10X，维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人崔晓雯 电子邮箱cuixw709@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 528.60 流通A股/B股(百万股) 408.60/120.00 资产负债率(%) 37.72 每股净资产(元) 21.56 市净率(倍) 11.82 净资产收益率(加权) 7.79 12个月内最高/最低价 274.00/164.06 相关研究 《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：Q2业绩稳步增长，全年业绩确定性强_202 20802》2022.08.02 《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：次高端结构升级，徽酒龙头后百亿时代来临 _20220726》2022.07.26 公司研究 ·古井贡酒 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13269.83 16367.91 19696.08 22940.54 增长率（%） 28.93 23.84 17.79 16.56 归母净利润 2297.89 2943.85 3789.80 4629.06 增长率（%） 23.90 28.11 28.74 22.15 EPS（元/股） 4.45 5.57 7.17 8.76 市盈率（P/E） 54.83 45.75 35.54 29.10 市净率（P/B） 7.80 6.91 5.79 4.83 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以 上数据基于2022年9月1日收盘价计算） 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13269.83 16367.91 19696.08 22940.54 %同比增速 28.93% 23.84% 17.79% 16.56% 营业成本 3304.08 3798.20 4238.78 4685.39 毛利 9965.75 12569.71 15457.30 18255.14 ％营业收入 75.10% 76.79% 78.48% 79.58% 税金及附加 2031.82 2487.89 3002.54 3480.14 ％营业收入 15.31% 15.20% 15.24% 15.17% 销售费用 4008.08 4837.49 5778.99 6683.65 ％营业收入 30.20% 29.55% 29.34% 29.13% 管理费用 1022.18 1577.95 1893.83 2219.79 ％营业收入 7.70% 9.64% 9.62% 9.68% 研发费用 51.45 58.29 64.59 67.90 ％营业收入 0.39% 0.36% 0.33% 0.30% 财务费用 -204.06 -237.60 -288.07 -363.97 ％营业收入 -1.54% -1.45% -1.46% -1.59% 资产减值损失 -16.74 0.01 0.00 0.04 信用减值损失 -6.49 0.00 0.00 0.00 其他收益 55.27 60.80 66.88 73.56 投资收益 4.69 45.97 19.15 23.27 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 7.23 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 1.37 0.95 1.18 1.17 营业利润 3101.61 3953.43 5092.63 6265.66 ％营业收入 23.37% 24.15% 25.86% 27.31% 营业外收支 69.68 52.80 53.94 58.81 利润总额 3171.29 4006.23 5146.58 6324.47 ％营业收入 23.90% 24.48% 26.13% 27.57% 所得税费用 796.96 1005.87 1295.92 1589.94 净利润 2374.33 3000.36 3850.65 4734.53 ％营业收入 17.89% 18.33% 19.55% 20.64% 归属于母公司的净利润 2297.89 2943.85 3789.80 4629.06 %同比增速 23.90% 28.11% 28.74% 22.15% 少数股东损益 76.44 56.52 60.85 105.47 EPS（元/股） 4.45 5.57 7.17 8.76 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 4.45 5.57 7.17 8.76 BVPS 31.29 36.85 44.02 52.78 PE 54.83 45.75 35.54 29.10 PEG 2.29 1.63 1.24 1.31 PB 7.80 6.91 5.79 4.83 EV/EBITDA 36.66 31.28 23.41 18.59 ROE 14% 15% 16% 17% ROIC 12% 13% 14% 15% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 11925 13080 17230 20744 交易性金融资产 2661 2661 2661 2661 应收账款及应收票据 89 109 132 153 存货 4663 5225 5907 6488 预付账款 157 131 174 177 其他流动资产 795 1916 1682 2272 流动资产合计 20290 23122 27785 32494 长期股权投资 5 5 6 6 投资性房地产 4 -3 -11 -18 固定资产合计 1984 2002 2043 2080 无形资产 1063 1171 1299 1420 商誉 561 589 626 675 递延所得税资产 284 284 284 284 其他非流动资产 1226 1526 1930 2436 资产总计 25418 28696 33962 39378 短期借款 30 100 110 120 应付票据及应付账款 1148 1141 1373 1462 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 710 779 890 972 应交税费 873 816 1139 1235 其他流动负债 4919 5112 5846 6246 流动负债合计 7680 7948 9357 10036 长期借款 172 182 187 190 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 194 194 194 194 其他非流动负债 119 119 119 119 负债合计 8165 8443 9858 10539 归属于母公司的所有者权益 16537 19481 23271 27900 少数股东权益 715 772 833 938 股东权益 17253 20253 24104 28838 负债及股东权益现金流量表（百万元） 25418 28696 33962 39378 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 5254 1724 4994 4484 投资 -8319 0 0 0 资本性支出 -570 -683 -863 -990 其他 28 46 19 23 投资活动现金流净额 -8861 -637 -844 -967 债权融资 0 0 0 0 股权融资 4963 0 0 0 银行贷款增加（减少） 203 80 15 13 筹资成本 -760 -12 -15 -16 其他 -377 0 0 0 筹资活动现金流净额 4028 68 0 -3 现金净流量 421 1155 4150 3514 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基