2022年半年报点评：Q2延续增长势头，盈利能力持续提升

公司点评报告 2022年08月29日 Q2延续增长势头，盈利能力持续提升 公 司——泸州老窖（000568.SZ）2022年半年报点评 研事件 究2022年8月28日晚，公司披露2022年半年度报告，上半年公司实 ·现营业收入116.64亿元，同增25.19%；归母净利润55.32亿元，同增 泸30.89%；扣非归母净利润54.96亿元，同增30.59%。 州 老点评 窖公司业绩稳步增长，2022Q2延续增长势头。公司2022H1实现营收 ·116.64亿元，同比增长25.19%，其中Q1/Q2分别实现营收63.12/53.52证亿元，分别同比增长26.15%/24.09%。分产品看，公司中高档白酒实现收券入103.72亿元，同比增长26.21%；普通白酒实现收入11.77亿元，同比研增长20.47%。分渠道看，公司传统渠道实现收入108.37亿元，同比增长 25.09%；新兴渠道实现收入7.12亿元，同比增长33.88%。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人崔晓雯 电子邮箱cuixw709@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-0821-1021-1222-0222-0422-06 究 销售费用管控优化，盈利能力提升。公司费用率管控优化，2022H1泸州老窖食品饮料沪深300 报公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.41%/4.65%/0.64%/-1.09%，分 告别同比-2.29pct/-0.07pct/+0.24pct/+0.29pct。公司2022H1促销费投入减少 销售费用率有所下滑。公司2022H1毛利率为85.92%，同比+0.25pct，公司中高档白酒产品增速较快，叠加公司促销费投入减少，公司毛利率同比小幅上行。公司2022H1实现归母净利润55.32亿元，其中Q1实现归母净利润28.76亿元，同比增长32.72%，Q2实现归母净利润26.56亿元，同比增长28.97%。 聚焦双品牌战略，全年成长势能充足。公司完成股权激励计划登记核心员工的积极性有望提升，进一步确保业绩增长确定性。公司坚定聚焦双品牌战略，国窖1573占据高端品牌市场；泸州老窖品牌历史积淀深厚，公司以特曲为核心产品拓展市场。3月7日，刘淼先生任集团党委书记及董事长，同时继续兼任股份公司党委书记及董事长，本次人事调整也有利于公司整合资源，全年来看公司成长势能充足。 投资建议 公司盈利能力持续提升，全年成长势能充足。我们预计 2022/2023/2024公司EPS分别为6.72/8.20/9.55元/股，基于2022年8月 29日收盘价，对应PE分别为33.43/27.41/23.52X，维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)1464.75 流通A股/B股(百万股)1464.75/0.00 资产负债率(%)35.57 每股净资产(元)16.59 市净率(倍)13.45 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价263.00/170.00 相关研究 《“十四五”开局首战告捷，全年成长势能充足》2022.04.29 《泸州老窖——名酒全国化加速进程中会遇见什么》2021.10.11 《国窖特曲双轮驱动，量价齐升未来可期 》2021.06.30 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20642.26 25364.46 30441.92 36332.54 增长率（%） 23.96 22.88 20.02 19.35 归母净利润 7955.55 9845.10 12010.55 13993.79 增长率（%） 32.47 23.75 22.00 16.51 EPS（元/股） 5.43 6.72 8.20 9.55 市盈率（P/E） 46.75 33.43 27.40 23.52 市净率（P/B） 13.26 9.30 7.34 5.85 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以 上数据基于2022年8月29日收盘价计算） 利润表（百万元）资产负债表（百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20642.26 25364.46 30441.92 36332.54 %同比增速 23.96% 22.88% 20.02% 19.35% 营业成本 2952.43 3023.67 3728.89 4744.54 毛利 17689.83 22340.80 26713.03 31588.00 ％营业收入 85.70% 88.08% 87.75% 86.94% 税金及附加 2864.90 3534.56 4269.20 5138.37 ％营业收入 13.88% 13.94% 14.02% 14.14% 销售费用 3599.21 4737.84 5255.34 6249.82 ％营业收入 17.44% 18.68% 17.26% 17.20% 管理费用 1056.12 1312.18 1590.82 1862.60 ％营业收入 5.12% 5.17% 5.23% 5.13% 研发费用 137.71 168.01 201.61 241.93 ％营业收入 0.67% 0.66% 0.66% 0.67% 财务费用 -216.89 -195.18 -257.47 -185.43 ％营业收入 -1.05% -0.77% -0.85% -0.51% 资产减值损失 0.00 -0.10 -0.10 -0.10 信用减值损失 81.13 0.30 0.30 0.30 其他收益 52.32 57.55 63.31 69.64 投资收益 202.21 186.14 196.61 194.99 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 6.35 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.35 3.00 5.00 5.00 营业利润 10590.43 13030.28 15918.65 18550.53 ％营业收入 51.30% 51.37% 52.29% 51.06% 营业外收支 -39.47 -25.08 -28.28 -30.94 利润总额 10550.96 13005.20 15890.37 18519.59 ％营业收入 51.11% 51.27% 52.20% 50.97% 2613.70 3193.39 3934.10 4573.39 所得税费用净利润 7937.26 9811.82 11956.27 13946.20 ％营业收入 38.45% 38.68% 39.28% 38.38% 归属于母公司的净利 7955.55 9845.10 12010.55 13993.79 润 %同比增速 32.47% 23.75% 22.00% 16.51% 少数股东损益 -18.29 -33.28 -54.28 -47.58 EPS（元/股） 5.43 6.72 8.20 9.55 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 5.43 6.72 8.20 9.55 BVPS 19.14 24.16 30.62 38.43 PE 46.75 33.43 27.40 23.52 1.44 1.41 1.25 1.42 PEGPB 13.26 9.30 7.34 5.85 EV/EBITDA 33.78 23.31 18.64 15.51 ROE 28% 28% 27% 25% ROIC 24% 24% 24% 23% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 13513 21126 26149 34440 交易性金融资产 706 706 706 706 应收账款及应收票据 2 12 7 9 存货 7278 5358 7333 9811 预付账款 178 137 164 237 其他流动资产 4898 5131 6506 7860 流动资产合计 26575 32471 40865 53063 长期股权投资 2627 2805 2997 3170 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 8089 9929 12177 13588 无形资产 2606 3398 4420 5007 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 986 986 986 986 其他非流动资产 2328 437 117 360 资产总计 43212 50025 61562 76174 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2420 2370 2923 3250 预收账款 0 1200 480 764 应付职工薪酬 648 695 781 1042 应交税费 3173 3212 4092 5023 其他流动负债 4705 2972 4253 5617 流动负债合计 10947 10449 12529 15695 长期借款 0 0 0 0 应付债券 3991 3991 3991 3991 递延所得税负债 68 68 68 68 其他非流动负债 69 69 69 69 负债合计 15075 14576 16657 19823 归属于母公司的所有 28040 35385 44846 56291 者权益少数股东权益 97 64 59 61 股东权益 28137 35449 44905 56352 43212 50025 61562 76174 负债及股东权益现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 7699 11868 11771 14400 投资 -741 -179 -192 -173 资本性支出 -1976 -1524 -1744 -1432 其他 38 147 -2113 -1805 投资活动现金流净额 -2678 -1556 -4049 -3410 债权融资 0 0 0 0 股权融资 8 0 0 0 银行贷款增加（减 0 0 0 0 少）筹资成本 -3169 -2700 -2700 -2700 其他 -22 0 0 0 筹资活动现金流净额 -3183 -2700 -2700 -2700 现金净流量 1834 7613 5023 8291 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数