工程机械景气下行延续，公司表现略胜行业，出口业务+多元化布局带来想象空间

事件：公司公布2022年半年报 2022H1：1）公司实现营收38.86亿元，同比-25.65%；2）实现归母净利润10.57亿元，同比-24.97%；实现归母扣非净利润10.10亿元，同比-26.75%；3）公司经营性现金流净额10.43亿元，同比-12.01%；4）毛利率39.13%，同比-1.89pct，归母净利率27.20%，同比+0.24pct。4）期间费用率为7.61%，同比-0.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/3.01%/7.71%/-4.19%，同比分别变动0.22/0.85/3.06/-4.98pct，研发投入有较大增长，同时期间费用率有所下降，主要系财务费用率降幅较大（美元汇率升值，汇兑收益增加）。 2022Q2：1）公司实现营收16.86亿元，同比-28.87%，环比-23.37%；2）实现归母净利润5.29亿元，同比-15.47%，环比+0.15%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比-17.18%，环比+0.18%；3）毛利率40.79%，同比-0.22pct；归母净利率31.37%，同比+4.97pct。 点评：工程机械景气下行延续，公司表现略胜行业，出口业务+多元化布局带来想象空间 1）工程机械景气度下行，公司表现略好于行业：工程机械行业延续2021Q2以来的下滑态势，2022H1国内挖掘机销量14.31万台，同比-36%。2022H1，公司共销售挖掘机专用油缸31.84万只，销量同比-33%，收入同比-27%，略好于行业；重型装备用非标准油缸9.65万只，同比+23%，主要是高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长；子公司液压科技泵阀收入13.30亿元，同比-37%；整体来看，公司的业绩表现略好于整个行业。 2）海外布局加速进行，新兴市场扩展顺利：在国际化战略的施行中，为更好的服务海外客户，2022H1，公司成功在墨西哥设立生产基地，截止目前已进入基础建设阶段；在印度尼西亚设立全资子公司，实现以印尼子公司为维修基地，辐射东南亚的后市场的基本维修服务格局，进一步提升公司在东南亚区域的品牌影响力及配套服务能力，扩大新兴市场的销售份额。 3）多元化布局成效显著，多个下游领域实现突破：在保持挖掘机相关产品竞争力的同时，公司积极布局非挖产品并取得了一定的业绩。2022H1，高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。 盈利预测： 考虑到海外业务加速布局、工程机械的周期行波动、各下游领域的突破，我们对盈利预测进行了调整，2022-2024年，归母净利润分别为23.36、27.41、31.89（前值：25.69、27.59、29.34亿元），对应PE为28.20、24.03、20.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；地缘政治动荡的风险；原材料价格上涨的风险 财务数据和估值