2021年扣非利润增长31.4%，持续看好公司ToB供应链业务可复制性带来的想象空间

公司公告2021年业绩：1）实现收入14.68亿元，同比增长36.7%，实现归属净利润3.09亿元，同比增长58.8%，扣非净利润2.12亿元，同比增长31.4%，非经常损益0.97亿元，其中包括0.88亿元政府补助；2）分季度看：公司21Q1-Q4收入分别为3.0、3.6、3.8及4.3亿，同比分别增长54%、32%、31%、35%，扣非净利分别为0.47、0.62、0.61及0.42亿元，同比分别增长38%、15%、60%、19%；3）分红：公司拟推出每10股转增6股并派4.5元的分红方案。 3C电子和新能源汽车行业收入保持高增长，跨行业复制能力获得验证：1）21年来自消费电子行业收入达到13.05亿元，同比增长33.64%，占收入比重88.9%；2）来自新能源汽车行业收入0.96亿，同比增长194.6%，占收入比重从20年3.04%提升至21年6.55%，公司在入厂物流的基础扩大服务范围，新增循环取货业务，整体和单车收入实现双增长，我们测算来自理想汽车单车收入从2020年的1001元/辆稳定提升至1063元；3）公司在提升3C电子和新能源汽车行业市场占有率的基础上，不断拓展其他制造业领域的客户，21年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓、康宁中国物流分拨中心，证明公司的信息系统与供应链物流能力具备跨行业复制的能力。 仓租和人工成本上涨影响，毛利率有所下滑。1）21年公司营业成本4.23亿元，同比增长41.9%，毛利率28.8%，同比下降2.6个百分点，其中Q4毛利率26.1%，同比下降4.8个百分点，主要系人工成本上升及去年存在疫情减免因素。2）费用端中台集约化管理效果持续释放，21年期间费用率10.3%，同比下降1.6个百分点，主要系财务费用下降（因20年受人民币升值、汇兑损失较大）；管理费用率5.8%，同比下降0.5个百分点。 持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间。核心看点1：理想汽车业务的放量将继续成为公司重要增长极。假设2022年理想汽车交付量达到17万，则海晨股份可获得相关业务收入超过1.7亿，预计占收入比重进一步提升至8%以上，同比增长超过80%。核心看点2：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间。公司多年承接客户服务需求、在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验，信息系统、管理人才、网点、仓储和运输等资源等方面在不同行业均可复用，尤其模块化结构，可灵活搭建，快速适配和应用于新行业和新业务场景。 同时关注公司项目投产及新增项目拓展。吴江新建自动化仓库在21Q4已进入调试阶段，合肥物流基地一期项目预计22年底前建成，达产后将带来稳定收入增长。核心看点3：纵向拓展，与联想集团合作逐步加深，客户粘性强。 投资建议：1）我们维持2022年3.5亿净利的盈利预测，小幅调整2023年并引入2024年盈利预测至实现归属净利4.5亿、5.3亿（原预测23年盈利4.6亿），对应22-24年EPS分别为2.63、3.34及3.96元，对应PE分别为19、15及13倍。注：21年因确认非经较多，预计公司2022-24年扣非利润可维持约25%的复合增速。2）维持此前估值方式，给予22年25倍PE，维持一年目标市值88亿元，目标价66元，预期较现价29%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：大客户收入增速不及预期；人民币汇率波动风险。 主要财务指标 图表1海晨股份季度财务数据 图表2海晨股份季度收入（亿元） 图表3海晨股份季度净利润（亿元） 图表4海晨股份年度收入（亿元） 图表5海晨股份年度净利润（亿元） 图表6海晨股份收入结构 图表7理想汽车月度交付量