工程机械需求下行影响短期业绩，加强产品多元化及国际化布局

上半年业绩受工程机械行业景气度下滑影响 恒立液压2022年上半年实现营业收入38.9亿元，同比下降25.7%；归母净利润10.6亿元，同比下降25.0%；每股收益0.81元。毛利率39.1%，同比下降1.9个百分点；净利率27.3%，同比上升0.2个百分点。业绩下滑主要原因为：1、受下游行业景气度下行影响，公司主要产品销量下滑，其中挖机油缸收入同比下滑27%；2、子公司液压科技泵阀销量下滑，使得液压科技收入同比下滑37%。上半年经营性现金净流入10.4亿元，同比下降12.0%。 产品多元化布局，非挖板块产品批量交付 上半年公司主要下游工程机械行业延续去年二季度以来月度销量连续同比下滑的态势，对公司产品需求造成影响；公司积极实行产品多元化战略，积极布局非挖产品；上半年研发费用为3.0亿元，同比增长23.3%，主要系新产品研发投入增加。根据中报，上半年公司共销售挖掘机专用油缸31.84万只，同比下滑33%；重型装备用非标准油缸9.65万只，同比增长23%，主要得益于高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长。其中，高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；泵阀产品在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。 出口销量维持增长，国际化战略步伐实施加快 受益于全球基建需求升温，以及国产品牌全球化布局加速推进，公司上半年出口销量继续保持快速增长。为更好的服务海外客户，2022年上半年公司在墨西哥设立生产基地，在印度尼西亚设立全资子公司，进一步提升公司的区域影响力及配套服务能力，扩大新兴市场的销售份额。 维持“增持”评级 考虑到工程机械行业销量仍处于低位，我们下调公司22-24年净利润预测15.4%/13.0%/9.0%至23.0/28.1/33.9亿元，对应22-24年EPS分别为 1.76/2.15/2.60元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低工程机械单一行业波动影响，海外市场空间广阔；随着近期原材料成本下行，我们预计公司下半年盈利能力有望提升；维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外疫情风险 公司盈利预测与估值简表 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化