业绩符合预告指引，单店模型成本优化初见成效

公司发布2022年中报：业绩符合预告指引，经调整亏损2.5亿元 2022H1实现收入20.45亿元/yoy-3.8%；奈雪的茶门店经营利润2.0亿元/yoy-49.2%，门店经营利润率10.4%/yoy-8.8pct；归母净亏损2.5亿元、去年同期亏损43.2亿元，经调转亏2.5亿元（对应净利率-12.2%）、去年同期经调净利约0.5亿元（对应净利率2.3%）。中报业绩符合盈利预警营业收入20.2-20.7亿元、经调整净亏损2.3-2.7亿元。 收入端：标准店转PRO店带动烘焙占比降低6.1pct，疫情下外卖占比提升10.3pct ①分品牌，22H1奈雪的茶实现营收18.8亿元/yoy-6.4%，台盖、其他（瓶装饮料、茶礼盒等）收入分别为0.4亿元/-43.6%、1.2亿元/yoy+194.1%。②分业务，22H1现制茶饮/烘焙产品/其他产品分别实现收入14.7/3.8/1.9亿元 、yoy-7.3%/-18.8%/+175.6%， 占比分别为72.0%/18.6%/9.4%，yoy-2.7/-3.4/+6.1pct。上半年外卖订单占比提升10.3pct至44.6%。 畅销产品提升品牌热度，会员活跃度与复购率持续提升：霸气杨梅等推出当月成为月度销量前三，霸气水蜜桃西瓜系列上架一周销量均超100万杯。截至22H1公司注册会员数量约4900万名/+13%，其中活跃会员总数达到约717万名/+7%，活跃会员复购率约33.6%/+3.3pct。 开店方面：上半年净开87间，维持全年毛开350家的目标 22H1奈雪的茶茶饮店净增87间，其中第一类店（合并标准店与第一类PRO店）/第二类店（位于相对较低等级的购物中心及写字楼、社区等其他位置的第二类PRO店）分别净增+49/+38间，一线/新一线/二线/其他城市门店分别净增29/18/22/18间、在高线城市持续扩张网络加大渗透，截至22H1奈雪的茶茶饮店总数达904间。今年计划仍是毛开350家，其中一线&新一线接近70%、二线约25%。 门店表现方面：加权单店日销下滑41%，一类/二类店单店日销下滑37%/20% ①单店日销方面，加权单店日销1.27万元/yoy-41%，其中第一类店/第二类店平均单店日销售额分别为1.32/0.96万元、yoy约-39.0%/-19.3%，22H1一类/二类店占比85.1%/14.9%、二类店占比同比提升12.6pct；门店经营利润率分别达11.50%/10.50%、yoy约-10.2/-4.8pct。②销量客单方面，22H1每单订单平均销售价值为36.7元/-15.6%，单店日均订单量为346.2件/-29.2%，因此加权单店日销下滑约41%。③分城市看，在门店数量较多地区，如深圳（125）/上海（64）/广州（61）/武汉 （48），其单店日销分别达1.76/1.13/1.30/1.11万元、yoy-33.6%/-43.2%/-45.4%/-54.1%， 门店经营利润率分别17.1%/-16.2%/11.9%/8.5%、yoy-7.6/-31.5/-9.2/-12.3pct，我们认为深圳凭借良好的品牌认知和门店密度，在疫情中的韧性更强。 利润端：单店原材料成本及人力成本均不同程度优化，6月集团管理报表层面已实现盈利公司层面：①原材料成本率31.7%/yoy+0.2pct；②人力成本率为34.8%/yoy+3.3pct，主要系上半年门店数增加、门店人力成本增加，及疫情扰动使门店收入下降所致。③租金成本率（使用权资产折旧 、 租金及相关开支合计营收占比 ）15.8%/yoy+1.9pct。 ④ 外卖费用率8.0%/yoy+2.7pct，主要系外卖占比提升10.3pct所致。 UE模型层面（22年6月）：①原材料成本率34.5%/yoy-0.6pct，得益于供应链优化维持了不超过35%的指引。②人力成本率为18.9%/yoy-4.8pct，通过自动排班等措施持续优化，目标稳定在20%以内。③租金成本率15.7%/yoy+1.8pct，目标在短期内将租金成本控制在15%以内。 ④外卖费用率9.2%/yoy+3pct，主要系外卖占比提升所致。 盈利预测与投资建议：短期疫情有扰动需持续跟踪，中长期关注公司在高端现制茶饮市场的拓展空间及盈利改善。预计公司22-24年实现业绩-1.5/2.2/5.0亿元，当前股价对应23/24PE分别为39/17x，建议关注。 风险提示：疫情反复影响同店表现，开店速度不及预期风险，食品安全风险