2022年半年报点评：隔膜放量带动22H1业绩大增，海内外扩产势头强劲

事件：8月30日晚，公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营收57.56亿元，同比增长69.62%；实现归母净利润20.20亿元，同比增加92.32%；实现扣非后归母净利润19.41亿元，同比增加97.30%。2022年Q2公司实现营收31.64亿元，同比增加62.21%，环比增加22.06%；实现归母净利润11.04亿元，同比增加78.61%，环比增加20.56%。 2022H1锂电隔膜业务规模扩大，带动公司业绩大幅增长。受益于新能源产业的高速发展，锂电隔膜需求大幅增长。2022H1公司业绩高增，主要系公司主营产品锂电池隔离膜业务规模扩大所致，膜类产品营收同比增长78.92%至52.34亿元，毛利率同比增长1.65pct至52.03%。另外，公司财务费用同比减少86.58%，主要系汇率变动，外币借款的汇兑收益增加所致。与此同时，公司不断加大研发投入，2022H1研发投入同比增长54.19%至2.62亿元。 锂电池隔膜龙头地位稳固，凭借规模优势可充分降本。锂电池隔膜方面，公司是全球领先的行业龙头，现已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，隔膜产能和出货量排名全球第一。BOPP薄膜方面，主要由红塔塑胶及其子公司成都红塑生产，产品规模在西南部地区位居前列，且公司是国内为数不多能够生产BOPP烟膜和防伪印刷烟膜的企业之一。公司在全球多地布局生产基地，加速产能释放。 目前江西通瑞年产4亿平方米锂电隔膜（一期）和无锡恩捷产能还未完全释放，江西通瑞一期和无锡恩捷二期扩建项目已建成，产能尚在爬坡阶段。公司已具备较强的规模优势，成本控制能力优异，规模优势一方面能够通过大规模集中采购降低原材料采购成本；另一方面，公司在手大量订单，能够通过合理排产有效降低停机转产次数，从而减少相关成本耗费。与此同时，公司还不断改进生产工艺和设备，增加锂电池隔膜生产设备的单线产出、产品的收率和良品率以及辅料回收效率，进一步降低了单位折旧、能耗和人工成本。 海内外扩产势头强劲，有望在未来贡献较大的业绩增量。公司不断加大产能建设力度，湿法隔膜方面，公司2022年预计共新增25条产线，产能主要在集中在下半年释放；2023年和2024年预计每年新增超过30条产线，到2023年底产能达到100亿平，2025年有望超120亿平。干法隔膜方面，江西的10亿平干法项目分两期实施，预计22年投产1-2亿平，2023年底产能达10亿平。公司新增产能主要可分为在国内基地生产、与国内客户合资建厂生产以及在海外建设基地生产三部分。海外方面，公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，规划建设了4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线，基膜年产能约为4亿平方米，总投资约3.4亿欧元，预计于2023年Q1末量产；报告期内公司还启动了美国基地项目，拟规划建设产能约10-12亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，总投资约9.16亿美元。客户合资建厂方面，公司与亿纬锂能合资建立的湖北基地里拟建设16亿平方米的湿法锂离子电池隔离膜和涂布膜项目，预计于2023年投产约8条产线，其中6条可量产；公司与宁德时代合资建立的厦门恩捷已完成了工商登记注册手续，拟投资建设16条锂离子电池隔膜基膜和涂布分切生产线项目。 盈利预测、估值与评级：受益于新能源产业的高速发展，锂电隔膜需求大幅增长。 2022H1公司业绩高增，考虑到产品整体的放量节奏，我们上调公司2022-2023年的盈利预测，新增2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为47.01（上调13.92%）/70.89（上调17.86%）/92.94亿元。我们仍看好公司作为锂电隔膜行业龙头在行业高景气背景下的后续发展，维持“增持”评级。 风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表