油脂期货月报：双节提振需求，9月油脂阶段性反弹

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2022年8月28日 双节提振需求，9月油脂阶段性反弹 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，尽管仍处于熊市周期，但部分产地利空出清叠加天气炒作因素存在，我们认为9月油脂仍以阶段性反弹为主， 在美豆新豆收割前出现持续大幅回落概率不高。外围市场来看，印尼6月末库存大减，验证其去库效果显著，但其库存绝对值高位仍需要时间消化，马来西亚棕榈油产量出口均增长，仍处于建库周期中，中长期对价格存在压力，美豆即将进入收割期，目前调研数据显示其新作产量不及此前预期那样乐观。国内来看，随着印尼出口放开，国内棕榈油到港量及库存存在回升预期，相比而言，大豆到港下滑、限电限制开机率、双节将至提振需求，豆油库存短期难反弹，同样，菜油低位库存支撑盘面。 整体来看，9月油脂运行逻辑存在一定分化，棕榈产地供应压力在逐步释放，美豆新作生长进入关键期，天气对单产预期影响仍至关重要，国内豆菜油供应现实预期均偏紧，棕榈油供应近紧远松，短期油脂现货逻辑支撑比较充分。 套利： （1）油粕比 01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。 （2）豆棕价差 01合约建议观望或逢高布局做空，目标区间600-1000。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况5 2.1全球大豆供需——USDA8月报告与PF巡查有所矛盾，减产忧虑升温5 2.2国内大豆供需——国内大豆库存拐点已现，后市供应趋紧6 2.3中国豆油进口同比大幅回落，库存持续走低9 三、棕榈油市场供需情况10 3.1马来棕榈油产量出口均走高，延续累库预期10 3.2印尼棕榈油去库效果显著，出口关税减免再度延期扰动盘面12 3.3中国棕榈油供应趋松，双节将至需求端存在提振13 四、菜油市场供需情况14 4.1加拿大菜籽生长状况良好，压榨量有所反弹14 4.2国内菜油库存短期难积累15 五、2022年9月展望15 5.1单边走势提示15 5.2套利机会提示15 一、行情回顾 8月油脂板块整体以震荡偏强为主，其中豆油01合约重回万元关口，棕榈油01合约逼近9000关口，菜油表现偏弱，未能突破箱体震荡区间。8月油脂震荡偏强原因主要如下，一方面，印尼去库效果显著，产地供应压力有所缓解，一方面，美豆新作天气升水支撑美豆难以大幅回落，另一方面，国内油脂基差回归逻辑是本轮油脂反弹的主要驱动。 图表12022年8月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——USDA8月报告与PF巡查有所矛盾，减产忧虑升温 1）USDA8月报告超预期调高单产 13日凌晨，USDA发布8月供需报告，数据显示2022/23年度美国大豆供应和使用变化包括期初库存、产量、出口和结束库存增加。由于2021/22年度出口下降，大豆期初库存增加。2022/23年度大豆产量预计为45.3亿蒲式耳，增加2600万蒲式耳，产量增加超过了收获面积减少的影响。 收获面积预计为8720万英亩，比7月份减少了30万英亩。首次基于调查的大豆单产预测为每英亩 51.9蒲式耳，较上月提高了0.4蒲式耳。2022/23年度大豆供应预计为48亿蒲式耳，较上月增加3600万蒲式耳。由于供应增加，美国大豆出口增加了2,000万蒲式耳，至21.6亿蒲式耳。大豆期末库存预计为2.45亿蒲式耳，增加1500万蒲式耳。 该数据亮点在于超预期调高美豆单产至51.9蒲/英亩，显示了对天气炒作的相对乐观，拉高丰产预期。 2）ProFarmer巡查数据不佳，此前种植面积“暗雷”未爆，新作减产忧虑升温 北美时间8月22日开始，ProFarmer的田间调查数据陆续公布，截至8月27日，主产州数据已公布完全，此前大豆弃种传闻开始坐实，据数据显示，FSA注册的8649万英亩的大豆面积中有 98.7万的弃种，高于去年同期的31.6万英亩，新作减产忧虑开始发酵。美国农业部7月供需报告显示的美豆种植面积为8830万英亩，大幅小于6月预测的9100万英亩。美国农业部给出的解释是由于6月在收集美豆种植数据时，部分州受到降雨的影响推迟了播种，使得美豆种植面积大幅下调，将在8月供需报告中再次更新种植面积。然而，8月公布的美豆种植面积为8800万英亩，环比减少30万英亩。 具体来看，ProFarmer100多名作物巡查员对俄亥俄州、印第安纳州、伊利诺伊州、南达科他州、内布拉斯加州、爱荷华州和明尼苏达州的近3400块农田进行了抽样调查。估计美国大豆产量 为45.35亿蒲。全国平均单产量为51.7蒲式耳/英亩。其中除爱荷华州和明尼苏达州，其他主要大 豆种植州单产预估均低于去年同期，其中爱荷华州单产预估在60蒲/英亩，伊利诺斯州64蒲/英 亩，内布拉斯加州53蒲/英亩，明尼苏达州52蒲/英亩，印第安纳州59蒲/英亩，俄亥俄州57蒲 /英亩，南达科他州41蒲/英亩。 3）新作优良率持续下滑，天气容错率下调 USDA每周作物生长报告公布，因干燥状况继续对中西部作物带的部分作物产生影响，截至8月21日当周，美国大生长优良率为57%，不及预期以及前一周的58%；去年同期为56%。而在报告公布前，受访的10位分析师平均预期，于中西部地区气温转凉且过去一周出现有利降雨，作物优良率持平于上周。8月是大豆生长的关键月份，届时多数作物结荚。USDA表示，截至8月16日，仍有24%的美国大豆作物仍在经历干旱，大多集中在密西西比河的西部地区。 2.2国内大豆供需——国内大豆库存拐点已现，后市供应趋紧 据海关数据显示，中国7月大豆进口788.3万吨，6月为825.0万吨。此外，据Mysteel农产品团队对2022年9月及10月的进口大豆数量初步统计，其中9月进口大豆到港量预计为610万吨，10月进口大豆到港量预计为720万吨。据Mysteel农产品团队初步统计，2022年8月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计共108.5船，共计约705.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。8月受限电影响，国内主要油厂开机率及压榨量有所回落，根据Mysteel农产品对全国主要油 厂的调查情况显示，截至第33周（8月13日至8月19日）111家油厂大豆实际压榨量为173.4万吨，开机率为60.27%。本周油厂实际开机率略低于此前预期，较预估低2.24万吨；较前一周实际压榨量增加7.51万吨。 图表2PF巡查数据比较 数据来源：国元期货ProFarmer 图表3全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表4美豆产区天气&新作种植情况 油脂期货月报 80 美国新作大豆优良率 70 60 50 图表5国内进口大豆月度走势 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 中国大豆进口合计（单位：吨） 1月31日 2月29日 4月30日 6月30日 8月31日 10月31日 12月31日 2019年 2020年 2021年 2022年 图表6国内主要油厂开机及压榨情况 250 200 150 100 50 0 国内主要油厂压榨量 8/17 1月1日 2014年 2019年 1月10日 1月19日 1月30日 2月10日 2月21日 3月2日 3月12日 3月23日 2015年 2020年 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月25日 6月4日 6月15日 2016年 2021年 6月25日 7月6日 7月16日 7月27日 8月6日 8月17日 8月27日 2017年 2022年 9月7日 9月17日 9月28日 10月11日 10月21日 11月1日 11月11日 11月21日 2018年 11月30日 12月9日 12月18日 12月27日 6月1日 2014年 2019年 6月8日 6月13日 6月18日 6月22日 6月26日 6月30日 7月6日 2015年 2020年 7月10日 7月14日 7月18日 7月22日 7月26日 7月30日 8月3日 2016年 2021年 8月7日 8月11日 8月15日 8月19日 8月23日 8月27日 8月31日 9月5日 2017年 2022年 9月9日 9月14日 数据来源：USDA、国元期货 9月18日 9月22日 9月26日 9月30日 10月4日 2018年 10月9日 10月13日 10月17日 国内主要油厂开机率 100 80 60 40 20 1月1日 1月10日 1月19日 1月30日 2月10日 2月21日 3月2日 3月12日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月25日 6月4日 6月15日 6月25日 7月6日 7月16日 7月27日 8月6日 8月17日 8月27日 9月7日 9月17日 9月28日 10月11日 10月21日 11月1日 11月11日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 12月27日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3中国豆油进口同比大幅回落，库存持续走低 据中国海关数据显示：中国7月豆油进口量为54738吨，环比增加55.91%，同比减少70.22%。据商务部对外贸易司显示，7月16日-30日本期进口实际装船0.61万吨，同比下降86.29%；本月进口预报装船0.76万吨，同比下降89.25%；下月进口预报装船0.01万吨，同比下降99.81%。本期实际到港0.50万吨，同比下降80.32%；下期预报到港0.36万吨，同比下降93.00%；本月实际到港1.91万吨，同比下降31.54%；下月预报到港0.37万吨，同比下降96.91%。 库存来看，据我的农产品网数据显示，截至2022年8月19日（第33周），全国重点地区豆油商业库存约79.395万吨，较上周减少2.045万吨，减幅2.51%。 图表7国内主要油厂油脂油料库存情况 全国主要油厂大豆库存（单位：万吨） 1,000 800 600 400 200 1月3日 1月12日 1月21日 2月2日 2月14日 2月25日 3月8日 3月18日 3月29日 4月9日 4月20日 4月30日 5月12日 5月22日 6月2日 6月12日 6月23日 7月3日 7月14日 7月23日 8月1日 8月10日 8月19日 8月28日 9月6日 9月15日 9月24日 10月9日 10月18日 10月27日 11月5日 11月14日 11月23日 12月2日 12月11日 12月20日 12月29日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 图表8国内主要油厂豆油库存情况 豆油商业库存（单位：万吨） 200 150 100 50 1月1日 1月11日 1月21日 2月2日 2月14日 2月26日 3月7日 3月17日 3月27日 4月6日 4月16日 4月26日 5月6日 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 8月24日 9月3日 9月13日 9月23日 10月5日 10月15日 10月25日 11月4日 11月14日 11月24日 12月4日 12月14日 12月24日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 图表9国内主要油厂豆油成交情况 豆油成交量（单位：万吨） 6 5 4 3 2 1 1月2日 1月12日 1月22日 2月3日 2月13日 2月23日 3月5日 3月15日