调整2022-24E盈利预测，维持持有评级

浦银国际 财务模型更新 平安健康（1833.HK） 浦银国际研究 财务模型更新|医疗行业 丁政宁 医疗分析师ethan_ding@spdbi.com(852)28086442 胡泽宇CFA 助理分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 2022年8月22日 平安健康（1833.HK） 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 20.0 1% 19.8 15.2-64.3 22,108 近3月日均成交额（百万港元）121 注：截至2022年8月19日收盘价 市场预期区间 HK$19.8HK$18.0 HK$20.0 18 HK$39.0 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 平安健康(1833.HK)股价 相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴） (港元) 80 60 40 20 0 0% -10% -20% -30% -40% -50% *数据截至2022年8月19日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 平安健康（1833.HK）：调整2022-24E 盈利预测，维持“持有”评级 我们下调了对平安健康的收入和盈利预测，我们看好公司聚焦B端客户、家庭医生会员制和O2O网络建设的战略性调整，但短期业绩增速将面临转型压力，叠加国内依旧较为严格的疫情防控措施，对公司服务类产品履约及药品物流造成影响，我们下调了2022-24E公司收入预期。维持公司股票“持有”评级，及目标价20.0港元。 公司1H22收入同比下滑26%至28.3亿人民币，经调整净亏损收窄 51%至3.9亿。我们将2022/23/24年营业收入预测分别下调19%/13%/ 11%，主因：1）公司继续推进业务战略优化，板块内产品结构发生改变，会员产品单价下降；2）国内疫情反复和较严格的防控措施对公司服务类产品履约以及药品物流造成影响，对未来收入增长带来更大风险。尽管如此，由于毛利率更高的医疗服务板块收入占比提升，我们上调2022-24E毛利率0.6-2.5pcts。最终2022/23/24E归母净亏损预测分别调整至2.5亿/8.6亿/1.7亿人民币。我们给予公司的医疗服务板块4.0x2023EP/S、健康服务板块1.5x2023EP/S的目标估值倍数 （此前：4.0x/1.5x2022EP/S），最终得出20.0港元的目标价，与此前相同。该目标估值整体对应2.3x2023EP/S和1%的潜在股价升幅，故维持“持有”评级。 图表1：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 6,298 7,741 -18.6% 7,852 9,065 -13.4% 9,560 10,685 -10.5% 毛利润 1,672 1,866 -10.4% 2,238 2,445 -8.5% 2,993 3,283 -8.8% 毛利率 26.6% 24.1% 2.5pcts 28.5% 27.0% 1.5pcts 31.3% 30.7% 0.6pcts 归母净亏损 -1,251 -1,235 NA -857 -813 NA -168 -150 NA 归母净利率 -19.9% -16.0% -3.9pcts -10.9% -9.0% -1.9pcts -1.8% -1.4% -0.4pcts E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 (港元)平安健康股价买入持有卖出 122.4 91.0 28.5 40.7 20.0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 08/2010/2012/2002/2104/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价发布日期 行业 2359HKEquity 药明康德 89.9 买入 176.0 2022年4月26日 CRO/CDMO 603259CHEquity 药明康德 90.4 买入 155.0 2022年4月26日 CRO/CDMO 3759HKEquity 康龙化成 55.0 买入 143.0 2022年5月3日 CRO/CDMO 300759CHEquity 康龙化成 71.7 买入 154.3 2022年5月3日 CRO/CDMO 2269HKEquity 药明生物 68.2 买入 116.0 2022年8月18日 CRO/CDMO 241HKEquity 阿里健康 4.3 持有 4.3 2022年5月26日 互联网医疗 1833HKEquity 平安健康 19.8 持有 20.0 2022年3月16日 互联网医疗 1952HKEquity 云顶新耀 12.1 买入 25.6 2022年8月17日 生物科技 9995HKEquity 荣昌生物 49.6 买入 75.0 2022年4月28日 生物科技 9688HKEquity 再鼎医药 33.7 买入 53.0 2022年8月11日 生物科技 6622HKEquity 兆科眼科 3.0 买入 13.5 2022年3月25日 生物科技 BGNEUSEquity 百济神州 174.8 买入 251.0 2022年8月11日 生物科技 6160HKEquity 百济神州 106.2 买入 150.0 2022年8月11日 生物科技 688235CHEquity 百济神州 104.5 买入 148.0 2022年8月11日 生物科技 1801HKEquity 信达生物 33.1 买入 55.0 2022年8月11日 生物科技 9926HKEquity 康方生物 21.5 买入 36.0 2022年7月27日 生物科技 IMABUSEquity 天境生物 6.0 买入 22.5 2022年7月27日 生物科技 9969HKEquity 诺诚健华 11.7 买入 16.5 2022年7月27日 生物科技 9966.HKEquity 康宁杰瑞 5.9 买入 10.8 2022年7月27日 生物科技 13.HKEquity 和黄医药 21.1 买入 40.0 2022年8月11日 生物科技 HCM.USEquity 和黄医药 13.0 买入 25.7 2022年8月11日 生物科技 2162.HKEquity 康诺亚 31.6 买入 44.5 2022年7月27日 生物科技 2696.HKEquity 复宏汉霖 15.9 持有 19.0 2022年7月27日 生物科技 2616.HKEquity 基石药业 4.0 持有 5.0 2022年7月27日 生物科技 6855.HKEquity 亚盛医药 15.9 买入 28.1 2022年7月27日 生物科技 2256.HKEquity 和誉 3.6 买入 5.6 2022年7月27日 生物科技 2142.HKEquity 和铂医药 3.0 买入 6.0 2022年7月27日 生物科技 6996.HKEquity 德琪医药 3.9 买入 9.5 2022年7月27日 生物科技 6998.HKEquity 嘉和生物 3.1 买入 6.1 2022年7月27日 生物科技 1177HKEquity 中国生物制药 4.2 买入 6.9 2022年4月1日 制药 300760CHEquity 迈瑞医疗 289.5 买入 390.0 2022年2月22日 医疗器械 2325HKEquity 云康集团 17.3 买入 23.0 2022年8月16日 ICL 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至2022年8月19日港股收盘价。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何