深度报告：高温合金新星冉冉升起

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆达股份（688231.SH）深度报告 高温合金新星冉冉升起 2022年09月01日 ➢ 隆达股份专注于合金材料的研发、生产和销售，业务逐步由合金管材向镍基耐蚀合金、高温合金战略转型。公司深耕合金业务，合金生产及检测技术在国内领先。基于公司发展战略调整，2015年以来，公司将战略重心锁定在航空级高温合金领域，集中资源发展高温合金业务，并逐步收缩合金管材业务，2018-2021年公司高 温 合 金 产 销 量 和 产 能 利 用 率 稳 步 增 长 ， 产 量 由356.32吨提升至1105.14吨；合金管材业务逐步收缩，产量由2018年的9013.18吨下降至2021年的5439.96吨。 ➢ 战略调整效果显著，公司高温合金业务发展迅速，盈利能力大幅提升。公司2021年铸造合金产能3000吨，变形高温合金产能3000吨，随着高温合金下游客户开拓加速，公司高温合金收入比重大幅提升，从2018年的6.15%升至2021年的43.77%。公司毛利率由2018年的9.68%提升至2021年的19.41%，呈现稳步上升趋势。2020年公司扭亏为盈，2021年在此基础上实现大幅增长，实现归母净利润7020.81万元，随着在建及募投项目未来逐步放量，公司高温合金业绩贡献有望持续增长。 ➢ 航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略及政策支持，高温合金发展前景广阔。高温合金广泛应用于航空发动机、燃气轮机、核电、汽车涡轮增压器等领域，作为“两机” 领域的核心基础材料，国内对于高品质高温合金材料的需求迫切，高温合金面临着较大的需求增长空间和进口替代空间，此外，航空发动机和燃气轮机是我国亟需进一步提升自主创新能力的战略性高技术产业，国家为高温合金发展提供政策支持，高温合金发展前景广阔。2020年国内高温合金市场规模187亿元，预计到2025年市场规模将到达314亿元，2020-2025年复合增速10.92%。 ➢ 募投项目：IPO募投的“新增年产1万吨航空航天级高温合金的技术改造项目”逐步投产后，公司将于2026-2028年新增高温合金产能6000吨、2000吨、2000吨，并于2028年形成18000吨高温合金产能（铸造高温母合金5000吨，变形高温合金13000吨）。募投项目有利于进一步提升公司在高温合金领域的自主研发能力，增强公司高温合金竞争力和市场占有率。 ➢ 投资建议：公司高温合金业务前景广阔，随着在建及募投项目未来逐步放量，公 司 业 绩 释 放 可 期 ， 我 们 预 计 公 司2022-2024年 归 母 净 利 润 依 次 为1.25/2.44/3.42亿元，对应2022年8月31日收盘价35.98元，2022-2024年PE依次为71/36/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品导入验证进展和结果不确定，技术风险，原材料价格大幅波动，下游需求变动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 726 1,074 1,453 1,869 增长率（%） 34.5 48.0 35.3 28.6 归属母公司股东净利润（百万元） 70 125 244 342 增长率（%） 102.1 78.7 94.2 40.4 每股收益（元） 0.28 0.51 0.99 1.39 PE 127 71 36 26 PB 17.6 3.1 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月31日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 35.98元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 隆达股份(688231)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 隆达股份为国内合金行业标杆企业 ........................................................................................................................... 3 2 高温合金发展空间广阔 ............................................................................................................................................. 6 2.1 高温合金：国产替代+政策支持，高温合金产业高速发展 ........................................................................................................ 6 2.2 铜管材行业：合金管材位于产业链下游，制冷、海洋领域应用前景向好 ............................................................................ 13 3 战略转型高温合金，打开成长空间 ........................................................................................................................ 16 3.1 战略调整效果显著，盈利能力大幅提升 ...................................................................................................................................... 16 3.2 高温合金业务增速高于同行业 ....................................................................................................................................................... 23 3.3 依托技术、人才与客户优势，不断巩固行业优势地位 ............................................................................................................. 25 4 募投项目：加码高温合金，2028年总产能有望达到1.8万吨................................................................................ 27 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 29 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 29 5.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 30 5.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 31 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 32 插图目录 .................................................................................................................................................................. 34 表格目录 .................................................................................................................................................................. 34 隆达股份(688231)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 隆达股份为国内合金行业标杆企业 隆达股份高温合金技术处于国内先进水平。公司成立于2004年，2015年开始加大对高温合金业务的战略投资，2020年11月变更为股份公司。（1）在合金管材领域，公司自主研发了大型舰船用高强耐蚀铜合金无缝管制造技术和高铁贯通地线用铜合金无缝盘管制造技术；（2）在高温合金领域，公司自2015年先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线，掌握先进的“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺，技术处于国内先进水平。公司是我国工业强基工程之航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划的示范企业，获评2021年度江苏省专精特新小巨人企业。截至2021年3月31日，公司拥有专利87项，包含发明专利54项，其中在高温合金领域拥有发明专利14项。目前已成为我国铸造及变形高温合金行业的领先企业。 隆达股份业务由合金管材（铜基合金）向高温合金逐步拓展。1）高温及耐蚀合金核心产品为铸造高温合金母合金、变形高温合金、镍基耐蚀合金，管材核心产品为铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管。2）其中铜镍合金管和高铁地线合金管性能高、附加值相对行业水平较高，凭借自身积累