中报点评：海外市场再创佳绩，关注近期新游上线

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 海外市场再创佳绩，关注近期新游上线 ——三七互娱(002555)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2022-08-31) 收盘价(元)20.37 一年内最高/最低(元)28.81/18.38 沪深300指数4,078.84 市净率(倍)3.85 流通市值(亿元)320.26 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)5.29 每股经营现金流(元)0.81 毛利率(%)84.43 净资产收益率_摊薄(%)14.46 资产负债率(%)27.16 总股本/流通股(万股)221,786.43/157,223.4 4 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 三七互娱沪深300 54% 44% 33% 22% 11% 0% -11% -22% 2021.092021.122022.052022.08 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《三七互娱(002555)年报点评：海外市场塑造新增长曲线，2022Q1业绩大幅回升》 2022-04-26 《三七互娱(002555)公司点评报告：Q4单季度利润新高，出海能力为新看点》 2022-02-23 《三七互娱(002555)季报点评：产品进入回收周期带动单季度利润增长，爆款产品验证精品化自研能力》2021-11-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 发布日期：2022年09月01日公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营业收入80.92亿元，同比增加7.34%；归母净利润16.95亿元，同比增加98.56%；扣非后归母净利润16.43亿元，同比增加157.79%。 Q2单季度营业收入40.03亿元，同比增加7.58%；环比减少2.11%；归母净利润 9.35亿元，同比增加26.90%，环比增加23.06%；扣非后归母净利润8.82亿元，同比增加39.11%，环比增加15.70%。 同时公司公布半年度分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），现金分红总额7.76亿元，分红比例约为45.78%。 投资要点： 移动游戏业务稳步增长。分产品来看，2022H1公司移动游戏业务收入77.39亿元，同比增长9.51%，收入占比达到95.63%。《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等多个游戏进入成长期表现优异。 海外市场再创佳绩。2022H1公司境外营业收入30.33亿元，同比增长48.33%，再创新高。根据data.ai数据显示，公司排在2022年全球发行商排行榜中第25名，并在4月排在中国游戏厂商出海收入榜第二名。公司旗下《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：魂师对决》等产品在海外收入全线增长。其中《Puzzles&Survival》全球市场累积流水超42亿元，位列中国手游出海收入榜TOP5（SensorTower数据）；《云上城之歌》在日韩地区表现优异。 毛利率稳定，费用管控有力。2022H1公司毛利率84.43%，同比下滑0.71pct；其中移动游戏业务毛利率85.10%，同比下滑1.07pct，网页游戏毛利率71.13%，同比提升0.62pct，公司毛利率基本维持平稳。 费用率方面，公司销售费用同比减少9.31%至43.40亿元，主要是部分游戏产品进入成长期，流量投放减少；管理费用同比减少5.78%，研发费用同比减少26.23%至4.97亿元，下降主要是由于公司根据游戏品类调整人员结构，减少非战略品类研发投入所致。整体来看，公司各项费用管控有力，费用率同比下滑12.86pct，带动净利率同比提升9.54pct至20.73%。 面向国内外市场产品储。备根较据多公司中报显示，公司通过自研、 代理、定制等方式储备的面向国内外市场的游戏产品较多。境外发行储备产品16款（7款MMORPG、4款SLG、4款卡牌、1款模 邮编：200122拟经营）；境内发行储备产品20款（8款MMORPG、5款SLG、5 款卡牌、2款模拟经营）。其中《霸业》、《曙光计划》、《梦想大航海》、 《小小蚁国》、《空置要塞：启航》、《光明冒险》、《最后的原始人》已获得版号。预计《空之要塞：启航》10月26日公测，《小小蚁国》9月24日公测。 投资建议与盈利预测：公司创新品类转型已见成效，主要游戏产品进入成熟期稳定释放业绩。海外业务快速增长，开启第二增长曲线，“因地制宜”策略帮助公司出海业务在不同的海外市场上更具针对性和差异化，保障未来出海业务的持续快速增长。公司目前针对国内外市场储备的产品数量多，近期将有产品先后开启公测，释放更多业绩增量。预计公司2022-2024年EPS为1.51元、1.76元和 1.99元，按照8月31日收盘价20.37元，对应PE为13.36倍、 11.47倍和10.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策超预期收紧；宏观经济波动影响文娱消费需求；产品市场表现不及预期；营销推广成本上升；市场竞争加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14400 16216 18509 20706 22649 增长比率（%） 8.86% 12.62% 14.14% 11.87% 9.38% 净利润（百万元） 2761 2876 3349 3901 4408 增长比率（%） 30.56% 4.15% 16.47% 16.46% 13.01% 每股收益(元) 1.24 1.30 1.51 1.76 1.99 市盈率(倍) 16.20 15.56 13.36 11.47 10.15 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5800 9187 11781 15634 20319 营业收入 14400 16216 18509 20706 22649 现金 1777 4619 6338 9579 13620 营业成本 1758 2466 2880 3120 3363 应收票据及应收账款 1165 1264 1499 1583 1788 营业税金及附加 42 38 37 41 45 其他应收款 85 90 85 111 103 营业费用 8213 9125 10550 11803 12910 预付账款 1000 1055 1008 1092 1177 管理费用 366 463 481 538 589 存货 0 0 0 0 0 研发费用 1113 1250 1166 1346 1450 其他流动资产 1774 2159 2852 3269 3632 财务费用 -23 -55 -77 -76 -81 非流动资产 4764 5250 5509 5560 5551 资产减值损失 -193 -36 -56 -62 -68 长期投资 361 509 732 799 812 其他收益 162 167 148 186 226 固定资产 923 892 859 829 801 公允价值变动收益 196 78 56 104 136 无形资产 1108 1088 1073 1058 1045 投资净收益 155 123 130 166 204 其他非流动资产 2372 2761 2845 2874 2893 资产处置收益 0 3 56 104 136 资产总计 10564 14437 17290 21194 25871 营业利润 3256 3261 3796 4421 4996 流动负债 4498 3399 3628 3531 3686 营业外收入 4 4 11 12 14 短期借款 889 446 313 206 105 营业外支出 11 17 6 6 7 应付票据及应付账款 1471 1773 2146 2048 2212 利润总额 3249 3248 3801 4427 5003 其他流动负债 2138 1181 1169 1276 1369 所得税 213 398 418 487 550 非流动负债 0 181 181 181 181 净利润 3036 2850 3383 3940 4453 长期借款 0 20 20 20 20 少数股东损益 275 -26 34 39 45 其他非流动负债 0 161 161 161 161 归属母公司净利润 2761 2876 3349 3901 4408 负债合计 4499 3580 3809 3711 3867 EBITDA 3192 3238 3645 4147 4622 少数股东权益 28 84 117 157 201 EPS（元） 1.31 1.31 1.51 1.76 1.99 股本 2112 2218 2218 2218 2218 资本公积 115 2979 2979 2979 2979 主要财务比率 留存收益 3960 6062 8652 12614 17090 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益6037 10774 13364 17326 21803成长能力 负债和股东权益 10564 14437 17290 21194 25871 营业收入（%） 8.86% 12.62% 14.14% 11.87% 9.38% 营业利润（%） 21.85% 0.15% 16.40% 16.47% 13.02% 归属母公司净利润（%） 30.56% 4.15% 16.47% 16.46% 13.01% 获利能力毛利率（%） 87.79% 84.79% 84.44% 84.93% 85.15% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.17% 17.73% 18.09% 18.84% 19.46% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 45.73% 26.69% 25.06% 22.51% 20.22% 经营活动现金流 2928 3659 3155 3476 4059 ROIC 41.31% 23.41% 22.78% 20.30% 18.17% 净利润 3036 2850 3383 3940 4453 偿债能力 折旧摊销 117 200 93 92 92 资产负债率（%） 42.59% 24.80% 22.03% 17.51% 14.95% 财务费用 45 34 16 11 7 净负债比率（%） 74.17% 32.97% 28.25% 21.23% 17.57% 投资损失 -155 -123 -130 -166 -204 流动比率 1.29 2.70 3.25 4.43 5.51 营运资金变动 -123 626 -156 -261 -89 速动比率 0.97 2.37 2.86 3.99 5.06 其他经营现金流 9 72 -52 -141 -199 营运能力 投资活动现金流 -610 -1083 -472 -117 90 总资产周转率 1.39 1.30 1.17 1.08 0.96 资本支出 -1071 -340 -32 50 90 应收账款周转率 11.74 13.35 13.35 13.35 13.35 长期投资 -151 -396 -596 -427 -336 应付账款周转率 1.41 1.87 1.80 1.85 1.89 其他投资现金流612 -348 156 260 335每股指标（元） 筹资活动现金流 -2628 287 -964 -118 -108 每股收益（最新摊薄） 1.24 1.30 1.51 1.76 1.99 短期借款 889 -4