终端需求下滑拖累短期业绩表现

终端需求下滑拖累短期业绩表现 2022年9月2日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《功能遮阳前景广阔，龙头玉马未来可期》2022.4 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 华生科技（605180.SH) 事件：公司2022H1实现收入1.43亿元、同降57.17%，实现归母净利0.39亿元、同降62.37%，扣非净利0.36亿元、同降64.56%，EPS为0.30元。上半年受国内外疫情反复、国际局势不稳定等影响，气密材料终端需求有所 减少，收入下滑。2022Q2公司实现收入0.63亿元、同降65.43%，实现归母净利0.17亿元、同降69.51%。 点评： 国内外疫情反复，气密材料终端市场需求下滑。分拆来看，2022H1公司气密材料、柔性材料实现收入1.00亿元、0.37亿元，同增-65.75%、 -5.13%，收入下滑主要系受国内外疫情反复多点爆发及国际局势不稳定影响，主要产品气密材料的终端市场需求有所减少导致气密材料销量较上年同期大幅减少。 原材料及人工成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2022H1公司毛利率同降11.9PCT至31.19%，主要系22H1原材料成本及人工成 本同比上涨，公司运营成本承压。22H1气密材料、柔性材料毛利率分别同降10.8PCT、0.7PCT至35.22%、22.54%。2）2022H1公司销 售、管理、研发、财务费用率同增0.80PCT、1.90PCT、2.20PCT、-7.09PCT至1.40%、4.90%、4.90%、-7.69%，公司积极拓展业务同时加强费用管控，汇兑收益以及利息收入增加导致财务费用率显著下降。3）2022H1公司经营活动现金流净额同增1316.18%至0.59亿元，主要由于公司购买材料及半成品同比大幅减少。 短期行业发展环境有望改善，公司提升行业竞争力。公司主要产品气密材料和柔性材料分别应用于滑水板、体操垫、充气游艇和篷盖材料、灯 箱广告材料领域。公司深耕塑胶复合材料生产及研发领域多年，产品研发及创新能力突出，具备一定的技术优势。此外公司凭借丰富的产品品类，能够根据客户需求提供定制化服务，并与下游客户共同拓展新的产品应用领域，持续强化产品认可度。伴随22H2疫情影响改善，下游客户订单有望恢复增长，公司收入增速预计将有所回升。 盈利预测与投资建议：疫情、国际局势不稳影响公司短期收入表现，我们下调公司2022-2023年归母净利预测为1.16/1.52亿元（原值为2.46/3.14亿元），并预测24年归母净利润为1.96亿元，目前股价对应 22年17.96倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，下半年终端需求有望改善，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A369 2021A643 2022E458 2023E545 2024E647 增长率YoY% 16.1% 74.2% -28.7% 18.9% 18.8% 归属母公司净利润 108 180 116 152 196 (百万元)增长率YoY% 24.2% 67.8% -35.5% 31.1% 28.8% 毛利率% 42.8% 39.4% 33.1% 35.0% 37.1% 净资产收益率ROE% 22.3% 15.8% 9.0% 10.6% 12.0% EPS(摊薄)(元) 1.43 1.97 0.89 1.17 1.51 市盈率P/E(倍) — 17.92 17.96 13.70 10.63 市净率P/B(倍) — 3.09 1.62 1.45 1.27 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年9月1日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 324 1,003 1,063 1,191 1,359 营业总收入 369 643 458 545 647 货币资金 116 577 792 858 965 营业成本 211 389 307 354 407 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 2 2 2 2 3 应收账款 133 229 150 190 223 销售费用 3 5 5 5 6 预付账款 14 43 21 29 35 管理费用 12 17 16 16 16 存货 60 137 98 113 134 研发费用 12 22 17 18 19 其他 0 17 1 2 2 财务费用 0 -8 -14 -17 -18 非流动资产 196 236 269 302 335 减值损失合计 -1 -2 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 93 186 207 228 248 其他 -1 0 9 11 12 无形资产 36 35 40 45 50 营业利润 125 213 134 176 227 其他 68 16 23 30 37 营业外收支 0 -4 0 0 0 资产总计 520 1,240 1,332 1,493 1,694 利润总额 125 209 134 176 227 流动负债 38 96 42 51 55 所得税 17 28 17 24 30 短期借款 1 0 0 0 0 净利润 108 180 116 152 196 应付票据 0 49 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 15 25 16 22 25 归属母公司 108 180 116 152 196 其他 22 22 25 28 30 EBITDA 136 215 127 167 216 非流动负债 0 0 0 0 0 EPS(当 1.43 1.97 0.89 1.17 1.51 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:百万元 负债合计 38 96 42 51 55 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 81 31 222 104 144 归属母公司 482 1,144 1,290 1,443 1,639 净利润 108 180 116 152 196 负债和股东 520 1,240 1,332 1,493 1,694 折旧摊销 10 16 7 7 7 财务费用 2 2 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失00000 权益 营业总收入369643458545647 其它 4 6 -2 -2 -3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-43-173101-53-57 同比16.1%74.2%-28.7%18.9%18.8%投资活动现-71-65-38-38-37 归属母公司 净利润 108 180 116 152 196 资本支出-72-64-38-38-37 同比24.2%67.8%-35.5%31.1%28.8%长期投资00000 毛利率 （%） 42.8%39.4%33.1%35.0%37.1% 其他1-1000 ROE%22.3%15.8%9.0%10.6%12.0% 筹资活动现 金流-294823000 EPS(摊 薄)(元) 1.43 1.97 0.89 1.17 1.51 吸收投资05123000 P/E—17.9217.9613.7010.63借款10000 P/B—3.091.621.451.27 支付利息或 股息 -25 0 0 0 0 EV/EBITDA-0.8513.7010.207.375.21 现金流净增 加额-2144621566106 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com 华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com 华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com 华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com 华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或