2022年亚洲、中东、非洲和拉丁美洲的养老金资产配置趋势

I 洞察报告 资产配置 亚洲、中东、非洲和拉丁美洲的养老金资产配置趋势 2022年 welcometobrighter 目录 01.简介和执行摘要2 02.主要发现4 03.调研方法和参与者15 04.亚洲18 亚洲各国（日本除外）19 中国大陆124 中国香港特别行政区25 中国台湾27 日本30 新加坡132 05.信息源备注33 1虽然缺乏相关数据，但美世根据与该地区投资者的合作经验和沟通交流进行总结。 2简介和执行摘要 01.简介和执行摘要 整体资产配置情况 固定收益 当前49.0% 上一年 50.6% 股票 38.5% 36.1% 另类资产 3.9% 4.3% 现金 4.1% 4.1% 其他 4.6% 4.9% 亚洲、中东和非洲（AMEA）以及拉丁美洲的投资者正在积极应对复杂的全球资本市场现状⸺例如，本文撰稿时仍在存在的乌克兰危机，各地区经济面临的挑战，以及系统性风险（如气候变化以及环境、社会和治理 （ESG）问题等）。 本报告全面概述了亚洲、中东和非洲以及拉丁美洲的投资配置趋势⸺涵盖了15个国家和地区的5.9万亿美元管理资产规模，并加入了新的数据源⸺迪拜国际金融中心（DIFC）员工工作单位储蓄（DEWS）计划⸺这项强制性缴费确定型（DC）储蓄计划是同类计划中的先例，于2020年面向外籍人士推出。 本报告在各小节中简要概述了各区域市场的养老储蓄环境，及其对相应投资政策的影响。更多关于养老金体系结构的细致说明，请参考《2021年美世CFAInstitute全球养老金指数报告》。2 美世覆盖20个国家和地区的高级投资顾问贡献出他们与机构投资者的合作经验和沟通交流，评议市场现状及发展趋势，以飨读者。 2美世，《2021年美世CFAInstitute全球养老金指数报告》，请访问https://www.mercer.com.cn/our-thinking/global-pension-index-2021.html。 无论您是资产所有者、资产管 理人、金融中介还是其他机构 投资参与者，我们在亚洲、中东 和非洲地区及拉丁美洲所看到 的趋势，都会引发深层思量和 以此为基础的实际行动。您可 以在本报告中找到我们号召“ 采取行动”的一些思路。我们 希望有机会结合您的具体情 况，探讨相应的实施方案。 FionaDunsire，亚洲、中东和非洲地区及 拉丁美洲财富和投资业务主管 3简介和执行摘要 资产配置趋势：许多投资者正在试图改变原有资产配置策略 虽然整体资产配置保持平稳，但是在一些国家和地区，随着投资者在境外进行多元化投资，我们可以看 资产配置保持平稳 到对另类资产策略和股票（包括境外股票）的配置有所增加。 可持续投资兴趣正在增加 鉴于可持续投资吸引了众多投资者和监管机构的关注，因此不同市场采取了广泛举措，将ESG因素更多地整合到投资计划中。 投资者正在应对通胀和其他市场压力 随着通胀率超过央行设定的目标，各国正在重塑货币政策⸺政策制定者正在努力应对资产负债表膨胀所带来的后果、高利率的潜在经济影响以及全球供应链中断。 监管机构和政府纷纷实施新政策⸺例如2021年底突然宣布的15%全球最低企业税率；此外，本文撰稿时仍在存在的俄乌危机清晰地提醒人们，地缘政治热点也会增加经济和市场的不确定性。 02.主要发现 虽然近一年期间的资产配置并无显著变化，但是我们注意到，固定收益配比下降至总资产的一半以下（49%），且股票配置相应适度增加，而另类资产和现金保持稳定。巴西和智利养老金计划总资产中的固定收益比例下降，而日本养老金计划中的股票比例增加，这些都是推动资产配置转变的部分因素。 2.3% -0.4% -0.1% -0.3% 资产配置配置变化⸺当前对比上一年 目前 上一年 最初 股票 固定收益另类资产现金其他 3.9%4.1%4.6% 49.0% 38.5% 50.6% 36.1% 4.3%4.1%4.9% 56.7% 32.0% 3.8%4.0%3.5% 股票 固定收益 另类资产 现金 其他 -1.6% 注：“其他”一项因数据来源不同而有所不同，并且多数情况下无详细定义。信息可得时，“其他”一项会在各个国家和地区的相应小节中进行定义。 不同市场之间的资产配置差异很大，部分原因是由于当地监管要求所造成的⸺例如，印度（89%）、阿根廷（77%）和巴西（72%）的固定收益比例最高，而中国香港（67%）和南非（61%）的股票配置比例最高；而秘鲁（16%）和哥伦比亚（14%）的另类资产投资比例最大。 当前加权平均资产配置详情 4.6% 4.1% 3.9% 49.0% 38.5% 汇总 阿根廷巴西智利 哥伦比亚墨西哥秘鲁南非土耳其 迪拜国际金融中心中国香港特别行政区 印度韩国 中国台湾 42.8% 泰国日本 0.0% 45.3% 2.8%1.3% 2.0%1.5%0.1% 57.7% 38.7% 7.0% 76.6% 12.3% 4.5% 71.7% 21.5% 0.0%2.3% 14.0% 41.6% 42.2% 2.2%0.0% 8.2% 67.2% 21.7% 0.3%2.5% 16.0% 36.4% 46.5% 1.1%0.0% 5.8% 30.8% 60.6% 34.2% 8.7% 42.2% 14.9% 2.5%0.2% 20.0% 67.0% 3.5% 12.1% 12.0% 39.9% 32.4% 13.0% 0.0%0.0% 88.7% 10.1% 0.0%1.3%0.0% 5.5% 9.7% 49.1% 35.3% 0.5% 18.4% 9.6% 26.4% 45.6% 0.0% 5.5% 15.1% 5.6% 55.2% 18.5% 1.4% 7.4% 3.2% 股票固定收益另类资产现金其他 0.1% 0.1% 1.1% 配置变化⸺当前对比最初整个八年观测期内，调查报告的加权平均配置比例持续发生变化⸺股票配置增加、固定收益减少、另类资产和现金保持稳定；这主要是由于日本政府养老金投资基金会 股票 固定收益 另类资产现金 其他 -7.7% 6.5% （GPIF）和韩国国民养老金服务中心（NPS）这两家最大独立投资者的转变而推动。如果从分析数据中排除这两家资产所有者，我们可以看到，整个时期内的股票配比略有下降（约2.7%）。 在不同国家和地区，通过不同方式，可以明显看到固定收益的转变。如前文所述，固定收益的总体配置在此期间有所下降，这可以在许多市场中看到⸺除日本和韩国外，还可以看到土耳其、印度、泰国、中国台湾和墨西哥也有所下降。另一方面，阿根廷、巴西和智利的固定收益配置在整个时期内有所上升，而其他很多国家和地区则保持稳定。由于各个国家和地区的投资者面临不同监管制度和本地利率，因此除了风险偏好不同外，为固 注：“其他”一项因数据来源不同而有所不同，并且多数情况下无详细定义。信息可得时，“其他”一项会在各个国家和地区的相应小节中进行定义。 固定收益敞口 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 定收益所配置的资产比例也可能因市场不同而存在较大差异。 合计阿根廷巴西智利哥伦比亚墨西哥 秘鲁迪金拜融国中际心南非土耳其中港国特香别印度韩国中国台湾泰国日本 最初上一年当前 行政区 境外投资敞口 投资者之间差异较大的另一个领域是境外投资敞口，尤其是境外股票敞口占股票总资产的百分比，更可以明显体现出这一差异。综合来看，股票投资组合中的境外股票敞口已有所增加。尽管去年的境外股票同比变化幅度略微抵消了这一趋势（从50%回落到49%），但是整个观测期内还是可以看到明显趋势（从43上升至49%）。 虽然自初期以来境外固定收益敞口已从15%上升至30%，但是固定收益投资组合仍更偏向于境内资产。由于本地利率较高、固定收益在投资组合中具有防风险 境内股票对比境外股票境内固定收益对比境外固定收益 57.1% 42.9% 49.5% 50.5% 50.8% 49.2% 84.9% 15.1% 73.7% 26.3% 70.3% 29.7% 作用、负债端管理、货币波动影响加大以及对冲外汇潜 在成本高企，对于固定收益存在本土偏好往往更合情合理。 最初上一年当前境内股票境外股票 最初上一年当前境内固定收益境外固定收益 在股票总资产当中，迪拜国际金融中心的员工工作单位储蓄计划（DEWS）持有境外股票的比例最高，并在股票配置上选择了完全全球化和多元化投资组合。在亚洲，与本调研报告最初面世时期相比，韩国、中国台湾和泰国的境外股票敞口增幅最大。中国台湾最大的公共养老基金会也宣布，计划在未来几年内增加境外资产配置比例。 总体而言，可以预期的是，加大境外股票配置敞口的趋势将改善投资者收益，而且我们预计这一趋势将会持续下去；但是需要注意的是，许多投资者拥有很强的本土倾向性。正如去年的调研报告中提到，美世于2020年发表的专题文章《StuckatHome?HomeBiasinPortfolios》3细致探讨了这个主题。尽管从投资的角度来看，出于税收考虑或其他因素，一定程度的本土倾向性可能是理想的⸺并且在某些情况下，可能被投资者无法控制的制约因素所推动⸺但是许多投资者可以通过降低本土倾向性，提高风险调整后收益。我们的文章不仅着眼于剖析这一立场背后的各种原因及其合理性，并对不同资产类别进行实操考量。 境外股票敞口（占股票总资产的比例） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 合计阿根廷巴西智利哥伦比亚墨西哥秘鲁迪金拜融国中际心南非土耳其中别国行香政港区特印度韩国中国台湾泰国日本 最初上一年当前 3美世，《StuckatHome?HomeBiasinPortfolios》，2020年，https://www.mercer.com/our-thinking/wealth/home-bias-in-portfolios.html。 另类资产 自本调研报告问世以来，另类资产整体配置一直稳定在约4%的水平。整体配置变动幅度相对较小的部分原因是，由于一些规模最大的养老金基金会所给予的配置较低，掩盖了许多投资者显著增加的敞口。秘鲁的增长幅度最大，从最初的4.1%提高至当前的16%；同期，哥伦比亚的配置比例从4.8%增加到14%，中国台湾从1.9%增加到9.6%（中国台湾劳动基金运用局（BLF）将房地产信托投资基金、上市基础设施和多资产策略列入另类资产，统一纳入调整范畴）。在韩国，目前国民养老金服务署（NPS）已实质性提高另类资产配置（10.9%），并计划于2025年前，将这一比例提高到15%。 在中东，我们普遍看到另类资产配置有所增加，特别是私募股权、私募债、基础设施和房地产的投资比例。该地区的一些养老金计划制定了较高投资回报率目标，以帮助解决资金短缺问题。他们在另类资产类别上做了大笔投资，期望受益于长期较高的风险调整后收益，以及多元化改善。 流动性不足并不是其中许多养老金计划所面临的主要问题，因为另类投资通常是开放式的，预计未来几年内将产生正向现金流。 随着投资者持续寻求更多的投资回报源，及其与股票的相关性降低，我们预计另类资产投资配置将随着时间推移而增长。 另类资产投资（占总资产比例） 3.8% 4.3% 3.9% 最初上一年当前 按计划类型分析 正如我们在往期报告中强调的那样，在一些国家和地区，缴费确定型（DC）计划的普及度正在增加⸺墨西哥和日本就是其中两个例子。员工工作单位储蓄计划 （DEWS）就是迪拜国际金融中心针对境内工作的外籍人士最新制定的缴费确定型（DC）储蓄计划，预计此模式将在未来几年内扩大到整个中东地区。在本报告中，福利确定型（DB）计划的资产规模要大于缴费确定型（DC）计划的资产规模4（4.2万亿美元对比1.4万亿美元），主要原因是两个最大的独立投资者（日