22H1归母净利润同增164.97%，前三季度净利润预计实现亿元，战略转型成效显著持续推进

盐津铺子（002847） 证券研究报告 2022年08月19日 投资评级 22H1归母净利润同增164.97%，前三季度净利润预 行业 食品饮料/休闲食品 计实现2.01-2.15亿元，战略转型成效显著持续推进 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 93.63元 公司发布22年半年报，同时发布前三季度业绩预告。2022年上半年实现营业收入12.10亿 目标价格 元 元，同增13.73%；实现归母净利润1.29亿元，同增164.97%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同增523.33%。前三季度预计实现归母净利润2.01-2.15亿元，同增159.85%-177.96%，扣非 基本数据 归母净利润1.79-1.86亿元，同增601.10%-628.57%。其中，Q3预计实现归母净利润0.72-0.86A股总股本(百万股)128.69万元，同增151.15%-199.99%，扣非归母净利润0.65-0.72亿元，同增796.67%-893.23%。 流通A股股本(百万股) 114.65 收入端：22年上半年实现营收12.10亿元，同增13.73%，主要系公司聚焦五大核心品类，全 A股总市值(百万元) 12,049.15 规格覆盖、全渠道拓展市场所致。①分季度：22年Q1实现营收5.75亿元，同减2.91%，Q2 实现营收6.35亿元，同增34.60%，环比Q1增10.53%；②分渠道：22年上半年直营商超渠道实现营收2.27亿元，占比18.79%，同减38.89%；经销和其他渠道实现营收8.29亿元，占比68.55%，同增26.38%；电商渠道实现营收1.53亿元，占比12.66%，同增331.08%。 费用端：22年H1期间费用率为27.06%，同减10.02pct。①22年H1销售费用率为18.83%，同减9.02pct，主要系公司调整营销战略，减少商超渠道投入，同时会计准则存在调整。②22年H1管理费用率为5.26%，同减0.04pct，系为配合公司发展战略，公司在人力资源、运营管理等方面转型升级。③22年H1财务费用率为0.53%，同减0.42pct。上半年共计提股权激励费用3090万元，去年同期为3385万元。 利润端：渠道结构变化下毛利率下降，净利率水平持续提升。公司22年H1毛利率为37.50%，同减3.02pct，净利率为10.64%，同增5.72pct。22年H1公司实现归母净利润1.29亿元，同增164.97%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同增523.33%。毛利率变动主要或由于1）系部分原材料涨价及新品推广较多以及根据新收入准则22H1营业成本中列支物流费用和配送费 流通A股市值(百万元)10,734.94 每股净资产(元)7.28 资产负债率(%)54.41 一年内最高/最低(元)103.70/50.50 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫联系人 dongyifu@tfzq.com 股价走势 用共计5,048.61万元。2）公司定量装、零食系统等新渠道占比逐步提升，直营商超渠道占盐津铺子沪深300 比22H1为18.79%，同减16.18pct，低毛利率高净利率的新渠道占比增加带动公司净利率水 平持续提升。分产品，休闲烘焙点心类(含薯片)毛利率为37.67%，同减5.81pct;休闲深海零食 （鱼豆腐、鱼肠、蟹柳等），同减0.75pct；休闲肉鱼产品毛利率为37.62%，同增0.11pct。 聚焦五大品类，产品全规格发展。公司持续聚焦五大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干，全力打磨供应链，同时加快了不同产品规格的拓展，以及子品牌的拓展。 公司发布前三季度业绩预告，完成股权激励目标进展预计较为顺利。根据公告，公司前三季 69% 56% 43% 30% 17% 4% -9% -22% 2021-08 2021-122022-04 度扣非归母净利润达1.79-1.86亿元，预计前三季度所得税前列示的股份支付费用4364万元。 投资建议：公司“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略转型积极，产品、渠道双轮驱动，我们持续看好公司22年在渠道持续布局。我们预计22-24年归母净利润分别为2.6/4.1/5.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险；前三季度业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以季度报告为准 资料来源：聚源数据 相关报告 1《盐津铺子-公司点评:22上半年归母净利润预增153-167%，战略转型成效显著持续推进》2022-07-15 2《盐津铺子-季报点评:22Q1实现营收 5.75亿同减2.91%，聚焦核心品类打造全渠道矩阵，改革成效逐步显现未来可期2022-04-25 3《盐津铺子-年报点评报告:21Q4归母净利润同增38%，快速调整基本面持续强劲改善》2022-04-01 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,958.85 2,281.50 2,970.06 3,886.33 4,741.32 增长率(%) 39.99 16.47 30.18 30.85 22.00 EBITDA(百万元) 371.49 300.00 437.51 593.54 770.97 归属母公司净利润(百万元) 241.77 150.74 262.95 412.83 575.90 增长率(%) 88.83 (37.65) 74.44 57.00 39.50 EPS(元/股) 1.88 1.17 2.04 3.21 4.48 市盈率(P/E) 50.55 81.08 46.48 29.60 21.22 市净率(P/B) 14.23 14.00 10.95 8.73 7.00 市销率(P/S) 6.24 5.36 4.11 3.14 2.58 EV/EBITDA 39.23 37.79 27.83 19.71 14.70 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 180.39 134.53 237.60 624.17 796.55 营业收入 1,958.85 2,281.50 2,970.06 3,886.33 4,741.32 应收票据及应收账款 156.08 198.10 125.66 297.98 218.87 营业成本 1,100.25 1,466.80 1,807.28 2,320.91 2,771.30 预付账款 51.70 59.74 110.83 109.56 135.53 营业税金及附加 16.62 20.29 27.10 36.30 43.24 存货 351.81 259.13 818.13 567.17 987.47 销售费用 471.33 505.41 623.71 796.70 953.00 其他 48.40 33.28 62.53 56.99 62.20 管理费用 96.07 118.98 148.50 194.32 241.81 流动资产合计 788.38 684.78 1,354.76 1,655.88 2,200.61 研发费用 51.50 55.19 59.40 77.73 94.83 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.93 20.96 15.63 5.78 (2.70) 固定资产 925.62 1,009.68 881.12 752.56 624.00 资产/信用减值损失 (0.67) (2.63) (0.51) (0.57) (1.06) 在建工程 43.36 54.02 54.02 54.02 54.02 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 157.22 195.41 189.75 184.08 178.42 投资净收益 0.90 0.96 (0.04) (0.04) (0.04) 其他 106.73 137.92 94.77 89.94 106.45 其他 (61.19) (74.22) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,232.93 1,397.04 1,219.67 1,080.60 962.89 营业利润 278.12 169.79 287.88 453.98 638.74 资产总计 2,021.30 2,081.82 2,574.43 2,736.48 3,163.50 营业外收入 0.23 0.42 2.50 1.76 1.56 短期借款 472.40 528.42 276.89 179.13 4.49 营业外支出 4.64 3.06 1.00 1.41 1.82 应付票据及应付账款 210.44 241.59 604.58 515.59 647.44 利润总额 273.71 167.14 289.38 454.33 638.47 其他 256.38 347.29 549.18 612.89 735.83 所得税 31.59 12.78 26.04 40.89 57.46 流动负债合计 939.21 1,117.29 1,430.65 1,307.62 1,387.76 净利润 242.12 154.36 263.33 413.44 581.01 长期借款 130.14 2.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.35 3.62 0.38 0.61 5.11 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 241.77 150.74 262.95 412.83 575.90 其他 15.80 15.53 16.92 17.29 16.58 每股收益（元） 1.88 1.17 2.04 3.21 4.48 非流动负债合计 145.94 17.53 16.92 17.29 16.58 负债合计 1,156.01 1,198.21 1,447.57 1,324.91 1,404.34 少数股东权益 6.43 10.56 10.87 11.33 14.26 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 129.36 129.36 128.69 128.69 128.69 成长能力 资本公积 440.12 368.49 385.55 385.55 385.55 营业收入 39.99% 16.47% 30.18% 30.85% 22.00% 留存收益 508.07 531.79 746.86 1,059.46 1,389.05 营业利润 101.84% -38.95% 69.55% 57.70% 40.70% 其他 (218.69) (156.59) (145.11) (173.46) (158.39) 归属于母公司净利润 88.83% -37.65% 74.44% 57.00% 39.50% 股东权益合计 865.29 883.61 1,126.86 1,411.56 1,759.16 获利能力 负债和股东权益总计 2,021.30 2,081.82 2,574.43 2,736.48 3,163.50 毛利率 43.83% 35.71% 39.15% 40.28% 41.55% 净利率 12.34% 6.61% 8.85% 10.62% 12.15% ROE 28.15% 17.27% 23.56% 29.48% 33.00% ROIC 28.15% 14.98% 24.28% 39.16% 66.20% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 242.12