软商品月报：郑糖底部存支撑，郑棉上方承压

国信期货软商品月报 棉花、白糖郑糖底部存支撑，郑棉上方承压 2022年7月31日 你 6789 主要结论 白糖：国内基本面上来看，国内糖厂全部收榨，预计减产108万吨。进口成本始终高于国内现货价格，7月国际糖价跌破18美分一线，国内点价较多，三季度预计进口大幅增加，但榨季累计进口来看，大概率同比减少，预计100万吨 左右。供应较上一年度来看，有明显收紧。限制糖价下方空间。但是上行动力来看，由于国际市场疲弱，难以支撑国内糖市，甚至有一定拖累作用。上行空间相对有限，预计偏强震荡概率大。 国际市场来看，巴西压榨进度在7月加速，并且制糖比逐步增加。巴西下调汽油价格，并且降低税，导致乙醇价格大幅跟跌，刺激生产企业生产更多的糖，巴西糖厂套保增加。印度预计增加120万吨出口配额，因原糖闲置在工厂以及港口。支撑因素主要来自于欧洲，由于高温天气甜菜或有一定比例的减产。总体来看，国际糖价上方压制明显，长期走势预计走势转为震荡偏弱。 操作建议：波段交易为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 棉花：国内总体来看，基本面恶化的情况延续。疆棉销售进度依旧落后，并且由于价格在短期大幅下跌，可能出现部分违约情况，导致销售率存在高估的问题。纺织以及织造企业的成品库存持续上升，开工率依旧低迷。需求疲弱的状况并未改善。轮入政策开启，但是轧花厂交储的比例有限，轮入30-50万吨低于市场预期，市场呼吁加大轮入量以及提高轮入竞价，但暂未有变动落地，后期有难产可能。棉价上行压力较大。 国际市场，基本面上来看，2022/23年度主产国普遍扩种，供应端预计将较本年度更为宽松，但是主产国天气仍存在一定风险，美国持续的干旱使得美棉优良率不断下挫，印度降雨过度洪水对于棉花产生影响，这对于短期的棉价有一定支撑。需求方面，市场相对悲观，但是短期价格大幅下行，对于宏观的利空有一定的消化。在美联储加息落地后，整体情绪有所转暖。综合来看，下行趋势未改，但是预计波动会降低。 操作建议：郑棉以波段交易为主。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 7月郑糖低位整理后再度下挫。由于外盘走升，7月19日前，跟随反弹为主。国内6月进口量仅有14 万吨，同比大幅下降28万吨。之后随着国际糖市回落，整体商品弱势拖累以及消费低迷。郑糖价格转为 下行。郑糖跌破5700元/吨一线。 7月国际糖价反弹后回落。基本面上，巴西6月下半月生产数据低于预期、印度短期出口受到限制， 糖价从17.71美分反弹至19.59美分。7月13日巴西下调汽油价格，为今年以来首次，印度增加100万吨 出口配额的预期增加，宏观方面美联储加息预期压制，糖价回落至18美分之下。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、云南全部收榨，国产糖最终减产超百万吨 2021/22榨季，截至7月25日，云南全部糖厂结束生产，本榨季云南共50家糖厂生产，较上榨季减少1家。预计累计产糖195万吨，和市场预期较为吻合。随着云南生产的结束，2021/22榨季最终产量确认，国内总产糖预计为958万吨，2020/21榨季的总产量为1066.6万吨。 截至6月底，全国工业库存355万吨，同比减少28.45万吨。云南结束生产，全国进入纯销售期，库存消化后期进度主要关注消费以及进口到港量。目前来看，国内较上一年度供应也有所收紧。 图：全国年度产糖量（单位：万吨）图：国内工业库存（单位：万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 700 600 500 400 300 200 2000/01 2002/03 2004/05 2006/07 2008/09 2010/11 2012/13 2014/15 2016/17 2018/19 2020/21 100 0 2021/20222018/2019 2019/20202020/2021 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 2、6月进口糖大幅减少，三季度预计大幅回升 2022年6月进口糖14万吨，同比减少28万吨，环比减少12万吨。2021/22榨季累计进口360万吨， 同比减少93万吨，2022年上半年进口176万吨，同比减少27万吨。 2021年三季度合计进口180万吨，9月进口量达到87万吨。2022年来看，由于原糖在7月盘面跌破 18美分/磅，国内加工糖厂大量点价，以巴西的船期来看，将在8月的进口上有所体现。后期加工糖的供 应预计将显著增加。但3季度如果不能超过上一年度的180万吨，榨季进口减少将维持在100万吨左右。 以目前船期来看，低于180万吨的概率较大。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：巴西配额外进口成本（单位：元/吨） 原糖价格（美 分/磅） 升贴水（美分/磅） 配额外进口成本（元/ 吨） 17 0.41 5934 17.5 0.41 6069 18 0.41 6205 18.5 0.41 6341 19 0.41 6477 2020年2021年2022年 10090 80 70 60 50 40 30 20 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 0 数据来源：中国海关国信期货数据来源：沐甜科技国信期货 3、基差有所走弱，仓单流出 7月下旬，随着郑糖盘面逐步走低，现货价格相对具有韧性，跌幅低于期货，基差有走强迹象。去库 01/04 02/04 03/04 04/04 05/04 06/04 07/04 08/04 09/04 10/04 11/04 12/04 存周期仓单逐步流出，截至7月29日，仓单数量为36904张，有效预报110张，共计37014张。后期来看，由于糖市慢牛格局转为慢熊，预计期货贴水将维持。 2021年 2018年 2020年 2022年 2019年 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 图：国内白糖基差走势图（单位：元/吨）图：郑商所仓单加有效预报（单位：张） 数据来源：Wind国信期货数据来源：郑商所国信期货 三、国际市场分析 1、南巴西生产进度低于预期后期制糖比有望继续提高 巴西主产区6月下半月的压榨量低于市场预期，6月下半月压榨量4187.6万吨，同比下降7.92%，产糖248.7万吨，同比下降14.98%。累计压榨1.876亿吨，同比减少11.68%，累计产糖968万吨，同比减少21.58%。截至5月16日开榨糖厂达到232家，同比减少4家。6月份甘蔗单产77.4吨/公顷，同比增加1.1%。但4-6月累计单产同比下降0.8%。平均甘蔗出糖量127.28千克/吨，低于去年同期的133.07千克。 巴西甘蔗单产问题是本年度巴西最终糖产量上限的一个重要制约因素，干旱天气再度影响主产区，不利于甘蔗的生长。 图：南巴西累计ATRS（单位：千克/吨）图：南巴西双周累计产糖量（单位：千吨） 2018年2019年2020年 150 45,000 2018年2019年2020年 145 140 135 130 125 120 115 110 105 04/16 100 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 11/16 12/16 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/16 02/16 03/16 0 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 6月下半月制糖比为45.46%，上榨季为47.61%。榨季开始的平均制糖比为42.54%，去年同期为45.83%。巴西国家石油公司19日宣布，自20日开始将石油批发价格从4.06雷亚尔/升(1雷亚尔约合0.19美元)下调至3.86雷亚尔/升，其他燃油批发价保持不变。这是巴油自2021年12月以来首次下调汽油批发价，调整后的价格与5月相同。7月29日，巴西石油公司再度下调汽油价格3.9%（0.15雷亚尔/L），至3.71雷亚尔/L。 汽油价格下调后，乙醇价格也跟随走低，制糖比不断上升，糖醇平价降至18美分之下。 图：南巴西榨季平均制糖比（单位：%）图：巴西周度含水乙醇价格（单位：雷亚尔/L） 2018年2019年2020年 5045 40 35 30 25 4.5 3.2827 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 08/01/2021 05/02/2021 05/03/2021 01/04/2021 30/04/2021 28/05/2021 25/06/2021 23/07/2021 20/08/2021 17/09/2021 15/10/2021 12/11/2021 10/12/2021 07/01/2022 04/02/2022 04/03/2022 01/04/2022 29/04/2022 27/05/2022 24/06/2022 0 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/16 02/16 03/16 20 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 2、欧盟甜菜或减产原白糖价差处于高位 法国、英国德国等甜菜主产国近期遭遇热浪侵袭，高温达到40摄氏度。高温导致土壤湿度下降，不利于甜菜的生长，目前市场预期2022/23年度欧盟以及英国将减产70-90万吨至1630-1650万吨，2021/22年度产糖1750万吨，如果实现将较2021/22年度减产超过100万吨。 欧盟糖减产的预期将刺激白糖价格处于高位，保持较高的精炼利润，进一步支撑原糖的需求。 图：欧盟年度产糖量（单位：万吨）图：伦敦原白糖价差（单位：美元/吨） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2020/23* 0 数据来源：ISMA国信期货数据来源：嘉利高国信期货 四、结论及操作建议 国内基本面上来看，国内糖厂全部收榨，预计减产108万吨。进口成本始终高于国内现货价格，7月国际糖价跌破18美分一线，国内点价较多，三季度预计进口大幅增加，但榨季累计进口来看，大概率同 比减少，预计100万吨左右。供应较上一年度来看，有明显收紧。限制糖价下方空间。但是上行动力来看，由于国际市场疲弱，难以支撑国内糖市，甚至有一定拖累作用。上行空间相对有限。 国际市场来看，巴西压榨进度在7月加速，并且制糖比逐步增加。巴西下调汽油价格，并且降低税， 导致乙醇价格大幅跟跌，刺激生产企业生产更多的糖，巴西糖厂套保增加。印度预计增加120万吨出口配额，因原糖闲置在工厂以及港口。支撑因素主要来自于欧洲，由于高温天气甜菜或有一定比例的减产。总体来看，国际糖价上方压制明显，预计走势转为震荡偏弱。 操作建议：波段交易为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 7月郑棉大幅下挫后转为宽幅震荡。7月上半月在基本面压制以及商品整体走弱的影响下，郑棉从17700 元/吨一线快速下跌，7月1