原材料备货充足，储能逆变器加速成长

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年半年度报告。22H1公司实现营收24.4亿元，同比增长68%；归母净利润4.0亿元，同比增长67.2%；扣非净利润3.7亿元，同比增长82.5%。其中二季度实现营收13.4亿元，环比增长21.5%；归母净利润2.3亿元，环比增长42.3%；扣非净利润2.3亿元，环比增长61.9%。 二季度储能逆变器销量环比高增，盈利环比改善。22H1受益于欧洲光伏与储能市场需求爆发，逆变器产销与营收高速增长。报告期内公司逆变器销量43.36万台，同比增长28.2%。光伏并网逆变器营收18.1亿元，同比增长39.8%；储能逆变器营收3亿元，同比增长348.7%，出货5~6万台，较去年全年出货量近翻倍。其中二季度储能逆变器营收1.8亿元，环比增长48.7%，出货量环比亦有近50%增长。二季度对欧洲销售在海外营收中占比快速提升近28pp至70%左右，同时22H1储能逆变器毛利率较并网高5.9pp，因此二季度公司综合毛利率提升3.3pp至32.9%，净利率提升2.6pp至17.5%。 二季度欧元汇率与疫情影响盈利， H2 物流改善盈利有望逐步提升。二季度欧元贬值，4~5月进口物料滞留上海港口，因此部分原材料从现货市场购买导致成本增加。下半年原材料物流改善，同时二季度公司逆变器产能扩张，出货能力提升，逆变器利润有望实现环比提升。 原材料备货充足，配合公司产能与出货规划，充分保障后期逆变器出货规模。 至二季度末，公司存货17.5亿元，较21年末增长4.5亿元，其中原材料增加4.2亿元，体现公司强大的原材料备货能力。结合公司扩产规划与欧洲高增的光储需求，后续公司逆变器出货量高增趋势有望保持。 盈利预测与投资建议：2022年公司储能逆变器加速放量，盈利能力有望继续提高。预计未来三年公司归母净利润复合增长率为72.6%，维持“持有”评级。 风险提示：公司产能未能如期投放；全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：受益于全球光伏装机高增长，带来逆变器新增和存量替换需求，2022-2024年公司并网逆变器销量分别为21GW、30GW、45GW，毛利率分别为28%、30%、28%。 假设2：受益于海外户用市场蓬勃发展，储能逆变器需求将保持高速增长趋势 ，2022-2024年公司储能逆变器销量分别为18万台、40万台、60万台，毛利率分别为43%、40%、38%。 假设3：其他业务保持平稳增长。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率