并网逆变器产销两旺，储能逆变器加速成长

事项： 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长67.21%。符合此前公司业绩预告区间。其中2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%。 2022H1公司综合毛利率为31.35%，同比上升1.99pct。 评论： 需求持续旺盛，逆变器业务产销两旺。2022上半年，公司逆变器业务实现营收21.08亿元，同比增长54.89%，占总营收的86.34%，同比下降4.79pct，出货量达43.36万台，同比增长28.17%，产量达48.75万台，同比增长34.89%。 其中，并网逆变器实现营收18.10亿元，同比增长39.78%。出货量约38万台； 储能逆变器实现营收2.98亿元，同比增长351.52%，营收占比从2021H1的4.54%提升至12.21%，出货量达5万台。 IGBT供应紧张局势或将缓解，盈利水平有望回升。2022年上半年公司逆变器业务实现毛利率25.76%，同比下降1.66pct。其中并网逆变器毛利率24.92%，同比下降1.81pct，主要系欧元贬值以及进口芯片滞留所致。2022年6月，积压芯片已经开始外运，Q3芯片短缺情况有望进一步缓解。 积极扩张逆变器产能，助力业绩快速增长。截至2022年6月底，公司年产40万台组串式逆变器项目已达产，合计产能达77万台。由于欧洲等海外地区需求爆发，公司上半年订单仍然大量溢出。2022年6月，公司公布定增计划，拟于宁波投资建设年产95万台组串式逆变器新建项目，其中并网逆变器75万台、储能逆变器20万台。达产后总产能将达到172万台/年，产能不足的局面将得到缓解。 投资建议：光伏和储能市场高速发展，打开逆变器成长空间，公司是组串式逆变器龙头，同时储能逆变器加速放量，业绩有望高增。我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为10.3/23.9/38.0亿元，当前市值对应PE分别为86/37/23倍。参考可比公司估值，给予2023年45xPE，对应目标价289.38元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 一、事件：公司发布2022年半年报 （一）营收净利高增，业绩表现亮眼 公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长67.21%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长82.51%。 符合此前公司业绩预告区间。 图表1 2018-2022H1营收及增速 图表2 2018-2022H1归母净利润及增速 分季度来看，2022Q2公司实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%； 实现归母净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长109.28%，环比增长61.86%。 图表3 2021Q1-2022Q2单季度营收及增速 图表4 2021Q1-2022Q2单季度归母净利润及增速 （二）盈利能力小幅波动，费用有所上升 2022H1公司综合毛利率为31.35%，同比上升1.99pct；净利率为16.31%，同比下降0.07pct。 分季度来看，2022Q2公司综合毛利率为32.85%，同比上升5.61pct，环比上升3.33pct； 净利率为17.46%，同比上升1.68pct，环比上升2.55pct。 图表5 2018-2022H1毛利率及净利率 图表6 2021Q1-2022Q2单季度毛利率及净利率 2022H1公司期间费用为3.45亿元，同比增长70.57%；其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.94/0.77/1.19/0.55亿元，同比分别变动36.29%/34.36%/85.80%/364.20%。2022H1公司期间费用率为14.14%，同比增长1.55%；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.85%/3.15%/4.89%/2.24%，同比分别变动-0.90/-0.79/0.47/1.43pct。期间费用的上升主要系银行融资增加及发行可转债计提利息，以及公司持续加大对研发人才及研发项目的投入所致。 图表7 2018-2022H1公司四费情况 图表8 2018-2022H1公司费用率情况 二、逆变器业务：需求强劲产销两旺，芯片供应紧张局势有望缓解 需求持续旺盛，逆变器业务产销两旺。2022上半年，公司逆变器业务实现营收21.08亿元，同比增长54.89%；占总营收的86.34%，同比下降4.79pct，出货量达43.36万台，同比增长28.17%，产量达48.75万台，同比增长34.89%。其中，并网逆变器实现营收18.10亿元，同比增长39.78%，出货量约38万台；储能逆变器实现营收2.98亿元，同比增长351.52%，营收占比从2021H1的4.54%提升至12.21%，出货量约5万台。 图表9 22H1逆变器出货量43.36万台，同比+28.17% 图表10 22H1逆变器产量48.75万台，同比+34.89% 图表11 22H1储能逆变器营收占比提升至12.21% 图表12 22H1储能逆变器营收同比增长351.52% IGBT供应紧张局势或将缓解，盈利水平有望回升。2022年上半年公司逆变器业务实现毛利率25.76%，同比下降1.66pct。并网逆变器毛利率24.92%，同比下降1.81pct，主要系欧元贬值以及进口芯片滞留所致。2022年6月，积压芯片已经开始外运，Q3芯片短缺情况有望进一步缓解。 积极扩张逆变器产能，助力业绩快速增长。截至2022年6月底，公司年产40万台组串式逆变器项目已达产，合计产能达77万台。由于欧洲等海外地区需求爆发，公司上半年订单仍然大量溢出。2022年6月，公司公布定增计划，拟于宁波投资建设年产95万台组串式逆变器新建项目，其中并网逆变器75万台、储能逆变器20万台。达产后总产能将达到172万台/年，产能不足的局面将得到缓解。 投资建议：光伏和储能市场高速发展，打开逆变器成长空间，公司是组串式逆变器龙头，同时储能逆变器加速放量，业绩有望高增。我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为10.3/23.9/38.0亿元，当前市值对应PE分别为86/37/23倍。参考可比公司估值，给予2023年45x PE，对应目标价289.38元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。