无缝服饰快速发展，户外品类拓展可期

证券研究报告公司研究 点评报告 健盛集团（603558.SH) 投资评级买入 上次评级买入 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 相关研究 《业绩持续改善，长期成长可期》 2021.10 《收入增长加速，盈利显著修复》 2021.10 《Q1业绩表现亮眼，无缝业务步入正轨》2022.4 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 无缝服饰快速发展，户外品类拓展可期 2022年8月31日 事件：公司2022H1实现收入12.54亿元、同增37.68%，归母净利1.88亿元、同增74.02%，扣非净利1.72亿元、同增72.01%，EPS为0.49元，每股派息0.15元（含税）。公司加强新老客户开发，无缝服饰快速发展、棉 袜业务稳健增长，推动业绩表现亮眼。22Q2公司实现收入7.22亿元、同增 45.28%，归母净利1.06亿元、同增73.95%，扣非净利1.05亿元、同增 100.00%，业绩增长加速。点评： 棉袜收入增长稳健，无缝服饰业务快速成长。1）2022H1公司棉袜实 现收入约8.11亿元、同增20%，实现净利约1.33亿元、同增37%；公司不断拓展棉袜客户，优质品牌客户收入占比提升，并上调部分产品价格以应对原材料上涨，推动收入保持稳健增长。2）2022H1公司无缝服饰实现收入约4.43亿元、同增87%，实现净利约5482万元、同增413%；无缝服饰下游需求景气度高，公司加强国内优质客户拓展，越南、贵州产能保持扩张，推动收入快速增长。 毛利率保持稳定，费用率下降，经营活动现金流大增。1）2022H1公司毛利率为27.75%、同比持平，盈利能力保持稳定。2）2022H1公司销 售、管理、研发、财务费用率为3.68%、6.01%、2.61%、-0.57%，同增0.36PCT、-0.85PCT、-0.28PCT、-1.95PCT，公司管理、研发费用率保持稳定，汇率波动产生汇兑收益导致财务费用率显著下降。3）2022H1公司经营活动现金流净额同增1713.41%至1.48亿元，主要由于销售回款加快。 公司积极拓展国内外客户，成立子公司开发户外品类。运动需求景气度相对较高，公司积极拓展优质品牌客户，国际品牌客户稳定增长，国内客户拓展李宁、蕉内、UBRAS、FILA等优质客户，推动收入快速增长。 公司持续强化研发、设计、生产能力，发挥海外设计团队作用，为客户拓展奠定基础。公司加快贵州、兴安基地的建设，持续扩张棉袜、运动服饰产能。此外公司采用自有资金1.00亿元投资设立江山健盛户外用品有限公司，在做大户外防晒袖套、防晒服的基础上研发拓展户外用品品类，提升整体盈利能力。 盈利预测与投资评级：公司业绩保持较快增长，我们上调2022-24年 EPS预测为0.82/1.08/1.34元（原值为0.78/0.99/1.23元），目前股价对应22年13.22倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,582 2021A2,052 2022E2,557 2023E3,039 2024E3,516 增长率YoY% -11.1% 29.7% 24.6% 18.9% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) -528 167 313 412 511 增长率YoY% -293.1% 131.7% 87.0% 31.8% 23.9% 毛利率% 20.1% 26.8% 29.4% 30.1% 30.8% 净资产收益率ROE% -22.1% 7.2% 12.5% 14.2% 14.9% EPS(摊薄)(元) -1.38 0.44 0.82 1.08 1.34 市盈率P/E(倍) — 26.86 13.22 10.04 8.10 市净率P/B(倍) 1.28 1.94 1.66 1.42 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月30日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,344 1,826 1,901 2,310 2,756 营业总收入 1,582 2,052 2,557 3,039 3,516 货币资金 534 615 493 715 997 营业成本 1,264 1,503 1,806 2,124 2,432 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 14 16 20 24 28 应收账款 316 438 546 649 751 销售费用 50 60 89 106 123 预付账款 12 19 18 23 27 管理费用 155 196 230 258 299 存货 430 665 742 815 866 研发费用 46 59 72 85 98 其他 52 90 102 108 115 财务费用 26 20 42 44 40 非流动资产 1,989 2,127 2,237 2,385 2,519 减值损失合 -563 -11 -10 -10 -10 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 3 4 5 6 7 固定资产 1,480 1,458 1,488 1,556 1,630 其他 33 8 54 64 73 无形资产 263 266 296 326 356 营业利润 -499 200 347 457 566 其他 246 403 453 503 533 营业外收支 -10 -7 0 0 0 资产总计 3,333 3,953 4,138 4,695 5,275 利润总额 -509 194 347 457 566 流动负债 742 1,433 1,438 1,583 1,654 所得税 19 27 35 46 57 短期借款 419 852 852 852 852 净利润 -528 167 312 411 509 应付票据 60 274 207 315 320 少数股东损 0 0 -1 -1 -2 应付账款 116 184 193 221 246 归属母公司 -528 167 313 412 511 其他 147 124 186 195 236 EBITDA 200 373 479 592 682 非流动负债 206 205 205 205 205 EPS(当 -1.38 0.44 0.82 1.08 1.34 长期借款 201 202 202 202 202 其他 5 4 4 4 4 现金流量表 单位:百万元 负债合计 948 1,638 1,643 1,789 1,860 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00-1-2-4益 经营活动现金流 259271314574614 归属母公司 2,385 2,315 2,496 2,908 3,419 净利润 -528 167 312 411 509 负债和股东3,333 3,953 4,138 4,695 5,275 折旧摊销 147 155 139 152 146 财务费用 26 33 59 59 59 重要财务指单位:百标万元 投资损失-3-11-5-6-7 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入1,5822,0522,5573,0393,516 其它 565 18 10 10 10 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变53-91-201-52-103 归属母公司 净利润 -528 167 313 412 511 资本支出-111-312-250-300-280 同比-11.1%29.7%24.6%18.9%15.7%投资活动现-35-301-245-294-273 同比-131.7%87.0%31.8%23.9%长期投资20-13000 毛利率 （%） 20.1%26.8%29.4%30.1%30.8% 其他5625567 EPS(摊 薄)(元) -1.38 0.44 0.82 1.08 1.34 吸收投资00-1200 ROE%-22.1%7.2%12.5%14.2%14.9%筹资活动现-9692-190-59-59 P/E—26.8613.2210.048.10借款234426000 P/B1.281.941.661.421.21 支付利息或 -156 -36 -59 -59 -59 EV/EBITDA17.0913.599.817.556.15 现金流净增 加额5758-121221282 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，三年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com 华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com 华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com 华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc