无缝净利率持续恢复，积极拓展户外品类

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月29日 无缝净利率持续恢复，积极拓展户外品类 健盛集团(603558) 评级： 买入 股票代码： 603558 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.96/8.7 目标价格： 总市值(亿) 40.99 最新收盘价： 10.75 自由流通市值(亿) 40.99 自由流通股数(万) 381.26 事件概述 2022H公司收入/归母净利/扣非净利分别为12.54/1.88/1.72亿元、同比增长37.68%/74.02%/72.01%，增速位于业绩预告上限，非经常性损益主要是政府补助0.27亿元。22Q2收入/归母净利/扣非净利分别为7.22/1.06/1.05亿元、同比增长45.28%/73.95%/100.00%、较20Q2增长102.81%/351.67%/1858.33%、环比 22Q1上升35.71%/29.27%/59.09%。 2021年5月19日，公司发布回购预案，拟回购股份资金总额不超过2亿元、不低于1亿元。截至2022年 6月完成第三次回购工作，公司通过集中竞价方式实际回购股份11,679,700股，使用资金1.2亿元，股份已注销。 公司投资设立全资子公司江山健盛户外用品有限公司，积极延伸开发户外用品生产销售。 分析判断: 无缝业务加速增长，棉袜稳健。拆分来看：（1）棉袜收入8.11亿元、同比增长20%，实现净利约13344万元、同比增长37%，棉袜净利率16.45%，同比提高1.9PCT；（2）无缝收入4.43亿元、同比增长87%，实现净利约5482万元、同比增长413%，无缝净利率12.37%，同比提高8.35PCT。主要是由于：1）贵州、兴安生产基地持续建设发展，越南疫情管控放开，越南无缝工厂达到满产，使得无缝净利率大幅度上升。2）在国际品牌客户（PUMA、优衣库）稳定增长的基础上，国内品牌开拓方面进展良好，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等建立了良好的合作关系。同时，JSC自有品牌增长迅猛，收入约2500万，同比增长超过300%。 毛利率持平，净利率上升得益于汇率贡献及政府补助。22H毛利率27.75%，与21年持平；净利率为15%，同比上升3.14PCT。（1）从费用端来看，22H销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/6.01%/2.61%/-0.57%，同比上升0.36/-0.84/-0.28/-1.95PCT；销售费用增加主要由于运输报关费用增加较多、销售人员增加及薪资调整；财务费用下降主要由于汇兑收益；（2）其他收益（政府补助0.29亿元）/收入为2.3%，同比增加1.6PCT。（3）公允价值变动净收益/收入同比下降0.6PCT，主要由于新增交易性金融负债。22Q2毛利率为27.53%，同比下降1.18PCT，净利率为14.63%，同比上升2.42PCT，主要由于财务费用率大幅下降（- 4.46PCT）。22H子公司杭州健盛/杭州乔登/江山思进/江山针织/江山新材料/健盛越南/健盛印染/俏尔婷婷/贵州鼎盛/贵州健盛净利润分别为-0.02/0.07/0.09/0.65/-0.05/0.40/-0.04/0.07/0.16/0.06亿元，同比增长43%/9572%/-8%/64%/-268%/-29%/不适用/184%/62%/不适用。 应收账款周转改善，经营现金流恢复。22H经营活动现金流净额/净利为78.87%，同比上升70PCT，主要是由于21H原材料涨价及海运因素背景下基数低以及22H销售回款加快。22H存货为6.53亿元，同比上升14%，存货周转天数131天，同比下降6天；应收账款为5.44亿元，同比增长30%，应收账款周转天数为为71天， 同比下降2天。 投资建议 近期市场担心欧美通胀对公司下游需求的影响，但我们认为这主要是阶段性影响，未来公司棉袜及无缝扩产、无缝净利率恢复仍在持续；中期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。维持2022/2023/2024年收入26.04/29.63/33.38亿元，归母净利3.33/4.12/4.83亿元，EPS0.85/1.05/1.23元，2022年8月29日收盘价10.75元对应22/23/24年PE分别为13/10/9X，维持“买 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 入”评级。 风险提示 疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,582 2,052 2,604 2,963 3,338 YoY（%）-11.1% 29.7% 26.9% 13.8% 12.7% 归母净利润(百万元)-528 167 333 412 483 293.1% 毛利率（%）20.1% 26.8% 30.0% 30.3% 30.9% 每股收益（元）-1.34 0.43 0.85 1.05 1.23 ROE-22.1% 7.2% 13.2% 15.0% 15.8% 市盈率-8.00 25.26 12.70 10.26 8.75 YoY（%）- 131.7%99.0%23.8%17.2% 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,052 2,604 2,963 3,338 净利润 167 332 411 481 YoY(%) 29.7% 26.9% 13.8% 12.7% 折旧和摊销 155 86 94 102 营业成本 1,503 1,823 2,065 2,307 营运资金变动 -91 -176 -95 -103 营业税金及附加 16 18 21 23 经营活动现金流 271 301 470 538 销售费用 60 76 86 100 资本开支 -312 -151 -145 -130 管理费用 196 208 210 237 投资 -13 0 0 0 财务费用 20 60 55 55 投资活动现金流 -301 -146 -144 -129 资产减值损失 -11 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 4 5 1 1 债务募资 1,663 -229 18 -84 营业利润 200 374 469 549 筹资活动现金流 92 -435 -220 -320 营业外收支 -7 2 -2 -2 现金净流量 58 -279 106 89 利润总额 194 376 467 547 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 27 44 56 66 成长能力 净利润 167 332 411 481 营业收入增长率 29.7% 26.9% 13.8% 12.7% 归属于母公司净利润 167 333 412 483 净利润增长率 131.7% 99.0% 23.8% 17.2% YoY(%) 131.7% 99.0% 23.8% 17.2% 盈利能力 每股收益 0.43 0.85 1.05 1.23 毛利率 26.8% 30.0% 30.3% 30.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 8.1% 12.7% 13.9% 14.4% 货币资金 615 335 441 530 总资产收益率ROA 4.2% 8.7% 10.0% 10.9% 预付款项 19 6 7 8 净资产收益率ROE 7.2% 13.2% 15.0% 15.8% 存货 665 694 792 885 偿债能力 其他流动资产 528 577 639 711 流动比率 1.27 1.48 1.60 1.84 流动资产合计 1,826 1,613 1,879 2,134 速动比率 0.80 0.83 0.92 1.07 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.43 0.31 0.37 0.46 固定资产 1,458 1,532 1,589 1,628 资产负债率 41.4% 34.1% 33.5% 30.9% 无形资产 266 257 247 238 经营效率 非流动资产合计 2,127 2,197 2,249 2,279 总资产周转率 0.52 0.68 0.72 0.76 资产合计 3,953 3,809 4,128 4,413 每股指标（元） 短期借款 852 623 641 557 每股收益 0.43 0.85 1.05 1.23 应付账款及票据 457 274 314 351 每股净资产 5.89 6.39 6.99 7.77 其他流动负债 124 196 223 249 每股经营现金流 0.69 0.77 1.20 1.37 流动负债合计 1,433 1,093 1,177 1,157 每股股利 0.00 0.35 0.45 0.45 长期借款 202 202 202 202 估值分析 其他长期负债 4 4 4 4 PE 25.26 12.70 10.26 8.75 非流动负债合计 205 205 205 205 PB 2.00 1.89 1.73 1.56 负债合计 1,638 1,299 1,383 1,363 股本 393 393 393 393 少数股东权益 0 -1 -2 -4 股东权益合计 2,315 2,510 2,745 3,050 负债和股东权益合计 3,953 3,809 4,128 4,413 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而