无缝业务增长提速，拓展户外新品类

公司公布2022年中报：22H1营收12.54亿元/yoy+37.68%、归母净利1.88亿元/yoy+74.02%。分季度看，Q1/Q2营收分别同比+28.54%/+45.28%、归母净利分别同比+74.10%/+73.95%，净利端增速高于收入端主要受益于费用率-2.71pct。 棉袜业务：价格上行促收入稳健增长，核心客户群体稳定。1）业绩表现：22H1收入8.11亿元/同增20%/占比64.7%、净利1.33亿元/同增37%，在21年高增基础上业绩继续稳健增长。21年基于原材料上涨上调产品价格、22H1提价策略显效，预计收入增长主要来自提价贡献。客户关系较为稳定，22H1国际客户PUMA/UA/太平洋/优衣库/Adidas/Bombas贡献收入同比分别持平/+15%/+15%/60%+/30%+/80%+，同时与国内客户（预计主要为李宁、蕉内、UBARS、FILA）合作进展较为顺利、22H1约贡献7000+万元收入。2）盈利能力：22H1毛利率31.2%/同比基本持平，毛利率维持历史高位（12-20年于26%-29%区间波动、21年提升至31%）；净利率16.5%/同比+2PCT，提升主要受益于汇率变动。 无缝：业绩增长提速，盈利能力持续修复。1）业绩表现：22H1收入4.43亿元/同增87%/占比35.3%、净利0.55亿元/同增413%，从收入增速看，21年同增5%、22Q1同增56%、22Q2仍在提升，显示自20年大幅下滑、22Q1出现收入端拐点后、复苏仍在持续，主要推动力为老客户新增产品/品牌的合作以及新客户拓展，带动销量大幅增长。其中：①老客户：22H1重点客户优衣库（新增产品合作）/Delta（新增品牌合作）/迪卡侬贡献收入分别同增226%/100%+/20%+。②新客户：上半年新客户拓展顺利、订单持续放量，其中新切入的国际客户HM及IKAR共贡献收入约2000万元+、国内新客户李宁贡献收入约1000万元+。此外，自有品牌JSC增长迅猛、22H1收入约2500万元/同增300%以上。2）盈利能力：毛利率经历20-21年持续下滑后，22Q1迎来拐点、提升至21%，22H1基本维持于21%、环比21H2提升明显（+9.33PCT），但相较于历史水平（17-19年毛利率28-34%）仍有较大上行空间；净利率同比+7.9PCT至12.4%、我们预计提升主要系毛利率改善贡献。 总体毛利率持平，汇率变动下净利率提升。1）总体毛利率：22H1毛利率为27.75%、同比持平。在棉袜/无缝毛利率分别持平/逐渐改善的背景下，整体毛利率变动不大主要系低毛利率无缝业务收入占比提升、冲淡产品毛利率改善。2费用率：期间费用率同比-2.71pct至11.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/-0.84/-0.28/-1.95pct，销售费用率提升主因运输报关费用增加，财务费用率降低主要受益于22年4月以来的人民币贬值带来的汇兑收益。3）净利率：费用率优化叠加其他收益增加（主要系政府补助），22H1净利率同比+3.13pct至15.01%。 盈利预测与投资评级：公司为棉袜龙头，22H1棉袜业务收入及毛利率均处历史最好水平，下半年外需疲软背景下，棉袜业务因具备必选消费品属性、受经济波动影响较小、海外订单较为稳定，国际客户下半年下单意愿环比仍提升；无缝业务21年以来呈现底部复苏趋势、收入端快速增长、利润率逐步修复，随着越南产能利用率提升、盈利能力仍有提升空间。公司拓展户外运动新品类，22H1防晒袖套、防晒服销售情况较好、占无缝业务收入达10%，22年8月投资新设健盛户外用品有限公司、针对户外用品系列继续进行延展；产能方面，越南清化工厂已逐步投入使用、增加部分棉袜产能，越南兴安及国内贵州厂房产能扩建项目已基本完成、无缝产能逐渐提升。考虑人民币贬值、公司下游订单需求相对稳健，我们将22-24年归母净利润分别从2.94/3.73/4.09亿元上调至3.20/3.95/4.66亿元 ，EPS分别为0.84/1.04/1.22元/股，对应PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率变动、越南工厂扩产不及预期、大客户订单变动、疫情恶化等。 表1：22H1健盛集团分类型收入/毛利/净利拆分 表2：健盛集团产能及在建情况