公司信息更新报告：Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道

Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道，维持“买入”评级 2022H1营业收入43.5亿元（+19.9%），归母净利润1.6亿元（+31.3%），Q2实现营收23.4亿元（+15.4%），归母净利润1.0亿元（+36.6%）。剔除南宁燎旺及国星光电并表影响后，2022H1公司本部实现收入20.2亿元（+3.2%），归母净利润1.4亿元（+24.1%）。通用照明主业在行业承压下表现稳健、盈利能力稳增，看好并表南宁燎望后协同上下游资源，发力新能源车灯赛道拓展。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.8/4.7/5.7亿元，对应EPS分别为0.3/0.4/0.4元，当前股价对应PE为24.3/19.6/16.2倍，维持“买入”评级。 新兴照明拉动通用照明基本盘稳健增长，看好新能源车灯业务拓展提速 2022H1通用照明/ LED封装及组件/车灯收入达17.9/12.9/7.9亿元，分别+2.2%/-8.6%/+460.6%。公司发力5G智慧灯杆、海洋照明、智能照明等新兴领域，拉动通用照明基本盘业务稳健增长。南宁燎旺2022H1营收/净利润分别为7.0/0.18亿元，净利率2.6%、改善空间较大，新增19个车型的车灯开发项目，其中5个项目已量产。客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康等，年产能超500万台套，在微车灯市场份额位居全国第一。 公司协同国星光电、赋能前沿车灯技术研发，包括24像素ADB模组、激光大灯模组、静态投影灯、MLA微透镜投影灯、不同尺寸LED远近光透镜模组等。 Q2净利率环比提升明显，看好产业链一体化、产品结构改善带动利润率稳增2022Q2毛利率18.9%（-0.5pct），环比+3.0pcts，主系公司依托产业链纵向一体化聚焦降本增效且对终端提价拉动。单季度看，2022Q2公司期间费用率为10.3%（-0.8pct）， 费率有所下降 ， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-0.2/+1.2/-1.0pcts，财务费用率下降较多主系汇兑收益增加所致。综合影响下2022Q2净利率6.2%（+0.2pct），环比+2.0pcts，提升趋势已现，我们预计随着产业链一体化协同降本，与车灯业务结构提升拉动，净利率有望迎来持续上升。 风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 1、2022Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道 2022H1公司实现营业收入43.5亿元（+19.9%），并表南宁燎旺、国星光电后分别增加营业收入7.0、16.3亿元，若剔除并表影响，2022H1公司本部营收20.2亿元，同比增长3.2%。 单季度来看2022Q2实现营业收入23.4亿元（+15.4%）。我们预计在公司新兴照明业务和车灯业务持续拓展拉动下，收入增速有望迎来提升。 图1：2022H1公司实现营业收入43.5亿元（+19.9%） 图2：2022Q2实现营业收入23.4亿元（+15.4%） 2022H1公司实现归母净利润1.61亿元（+31.3%）。并表南宁燎旺、国星光电后增加归母净利润0.24亿元，若剔除并表影响，2022H1公司本部归母净利润1.37亿元，同比增长24.1%。 单季度来看2022Q2实现归母净利润1.0亿元（+36.6%）。我们认为在收入保持稳健增长，叠加原材料降价、产品结构改善、产业链一体化协同降本等驱动下，业绩高增趋势有望延续。 2022H1控股子公司南宁燎旺收入7.0亿元、营业利润0.216亿元、净利润0.182亿元，南宁燎旺营业利润率为3.1%、净利润率为2.6%，考虑到当前产能利用率提升叠加产品结构改善，南宁燎旺净利率具有较大提升空间。 图3：2022H1公司实现归母净利润1.6亿元（+31.3%） 图4：2022Q2实现归母净利润1.0亿元（+36.6%） 按业务所属行业拆分看，2022H1公司照明器材及灯具/电子元器件制造/出口贸易及其它业务分别实现收入25.8/13.5/4.1亿元，同比分别+36.2%/-6.7%/+47.3%，营收占比分别达59.4%/31.3%/9.5%，同比分别+7.1/-8.9/+1.8pcts。 图5：2022H1公司照明器材及灯具实现收入25.8亿元（+36.2%），占比达59.4% 按产品拆分看，公司并购后已形成通用照明/LED封装及组件/车灯产品三大业务基本盘。 （1）通用照明：主要包括传统照明、LED照明以及新兴照明等，2022H1公司通用照明业务实现收入17.9亿元（+2.2%），占公司营业收入比例达41.3%（-7.1pcts）。 仍为公司第一大营收支柱。 报告期内公司积极发力新兴照明领域，产品上新及业务推进顺利。海洋照明业务从深海照明、集鱼照明、水产养殖照明三个方向发力，上半年在全国沿海省份和东南亚市场建立销售网点和体验区（馆），并加紧推进与大型企业和水产养殖示范基地的合作，海洋照明市场逐渐铺开；智能照明业务推出“一扫联”轻智能系列、微波感应灯等智能产品及解决方案；健康照明业务重点从视力防护、节律健康、消毒杀菌上发力，迭代推出第三代高品质产品，率先推出可见光“光触媒”消杀系列新品，实现“护眼+消杀”功能二合一。 （2）LED封装及组件产品：公司的LED封装业务主要依托控股子公司国星光电开展，主要产品分为器件类产品（包括显示屏用器件产品、白光器件产品、指示器件产品、非视觉器件产品）、组件类产品（包括显示模块与背光源、Mini背光模组）、LED外延片及芯片产品（包括各种功率及尺寸的外延片、LED芯片产品）等。 2022H1实现收入12.9亿元（-8.6%），主系俄乌冲突、疫情反复以及下游厂商备库存等因素影响部分产品终端需求所致，目前占公司营业收入比例达29.6%（-8.6pcts）。 （3）车灯产品：2022H1公司车灯产品实现收入7.9亿元（+460.6%），占公司营业收入比例达18.1%（+14.3pcts），主系并表南宁燎旺所致。2022H1南宁燎旺收入7.0亿元，营业利润2.16亿元，净利润1.82亿元，营业利润率为3.1%，净利润率为2.6%，仍具有较大提升空间。 南宁燎旺是中国汽车零部件灯具行业龙头之一，在南宁、柳州、重庆、青岛、印尼均有生产制造基地，具备年生产超500万台套车灯的生产能力，是我国西南地区规模最大的汽车车灯生产企业。南宁燎旺在细分的微车灯市场份额位居全国第一，主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康等汽车整车制造企业，并为华域视觉提供代工服务。 南宁燎旺贯穿式尾灯技术处于第一梯队，DLP/激光大灯技术研发进度领先，外形设计经验更为充足下，随着公司顺利切入部分造车新势力，车灯产品力收获认可，预计燎旺将逐步提高中高端、新能源车型占比，实现车灯业务量价齐升。2022H1南宁燎旺新增19个车型的车灯开发项目，其中5个项目已量产，为南宁燎旺未来发展打下了坚实基础。前沿技术方面，南宁燎旺加强对包括24像素ADB模组、激光大灯模组、静态投影灯、MLA微透镜投影灯、不同尺寸LED远近光透镜模组等技术的开发应用，加快产品向中高端方向发展。 图6：2022H1公司通用照明业务实现收入17.9亿元（+2.2%），占营业收入比例41.3% 营业收入按区域拆分来看，2022H1内销实现收入32.8亿元（+21.8%），占营业收入比例为75.4%（+1.2pcts），海外实现收入10.7亿元（+14.4%），占营业收入比例25.8%（-1.2pcts）。外销增速较低主系俄乌冲突、疫情反复及宏观经济下行导致的供求两弱所致。 图7：2022H1内销实现收入32.8亿元（+21.8%），占营业收入比例为75.4%（+1.2pcts） 2、Q2净利率环比提升明显，看好产业链一体化、产品结构改 善带动利润率稳增 毛利率：2022H1公司毛利率17.5%（-1.3pcts），主系大宗商品价格上涨下原材料对成本端形成压力。单季度看，2022Q2公司毛利率为18.9%（-0.5pct），环比+3.0pcts，主系公司聚焦降本增效所致，上半年公司通过价格谈判、新供应商引入、集采以量换价、新材料替代等举措降低了材料采购成本；通过机器换人、连线生产、材料消耗定额管控、工艺流程优化等措施降低制造成本。同时按一定比例提高产品售价，有效提升了产品销售毛利率。考虑到公司并购国星光电后完成LED产业链一体化，预计毛利率将迎来持续改善。 图8：2022H1公司毛利率17.5%（-1.3pcts） 图9：2022Q2公司毛利率为18.9%，环比+3.0pcts 分产品看，2022H1照明器材及灯具/电子元器件制造/出口贸易及其他业务毛利率分别为19.2%/16.5%/10.2%，同比分别+0.6/-0.9/+5.8pcts。 图10：2022H1照明器材及灯具毛利率为19.2%，同比+0.6pct 分区域看，2022H1境内业务毛利率19.3%（-0.6pct），境外业务毛利率11.9%（+3.2pcts）。 图11：2022H1境内业务毛利率19.3%（-0.6pct） 费用端：2022H1公司期间费用率为10.8%（-0.7pct），整体保持平稳。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/4.1%/4.8%/-0.6%， 同比分别-1.0/-0.3/+0.9/-0.4pcts，。2022H1公司研发费用达9728.6万元（+32.8%），公司持续加大深海照明、动植物照明、智能照明等新兴照明研发投入，同时南宁燎旺积极拓展前沿车灯产品及其控制系统的研发工作，有效构筑了研发产品后备矩阵。财务费用率同比下降较多主系汇率波动下汇兑收益增加所致。 单季度看，2022Q2公司期间费用率为10.3%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/3.8%/4.9%/-0.9%，同比分别-0.9/-0.2/+1.2/-1.0pcts。 图12：2022H1公司期间费用率为10.8%（-0.7pct） 图13：2022Q2公司期间费用率为10.3%（-0.8pct） 净利率：2022H1公司净利率5.3%（-0.5pct），同比下降主系毛利率承压所致，但费率保持平稳推进下综合影响较小。单季度来看2022Q2公司净利率6.2%，同比+0.2pct，环比+2.0pcts，环比上升主要系毛利率改善所致。 图14：2022H1公司净利率5.3%（-0.5pct） 图15：2022Q2公司净利率6.2%，同比+0.2pct，环比+2.0pcts 截止2022年6月30日，公司存货为18.2亿元（+113.6%），主系并表南宁燎旺及国星光电所致。存货周转天数为72.3天（-17.7天），存货周转率从4.1次提升到5.0次，看好存货管理效率持续提升。截止2022年6月30日，公司应收账款及应收票据为36.0亿元（+174.6%），应收账款及应收票据周转天数为206.1天（+4.4天），应收账款及应收票据周转率从1.81次下降到1.77次，回款能力略有下降。 图16：截至2022年6月30日，公司存货周转天数为72.3天（-17.7天） 图17：截至2022年6月30日，公司应收账款及应收票据周转天数为206.1天（+4.4天） 3、盈利预测与投资建议 通用照明主业在行业承压下表现稳健，公司发力5G智慧灯杆、海洋照明、智能照明等新兴领域，拉动通用照明基本盘业务稳健增长。看好公司协同国星光电，赋能南宁燎望的前沿车灯技术拓展，发力新能源车灯赛道、改善业务结构。我们预计随着产业链一体化协同降本，与车灯业务结构提升，净利率有望迎来持续上升。 我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.8/4.7/5.7亿元，对应EPS分别为0.3/0.4/0.4元，当前股价对应PE为24.3/19.6/16.2倍，维持“买入”评级。 4