公司信息更新报告：2021Q4业绩高增，高景气赛道持续引领

2021Q4业绩高增，高景气赛道持续引领，维持“买入”评级 2021年公司营收40.4亿元（+42.8%），归母净利润4.8亿元（+79.9%）。2021Q4营收13.9亿元（+45.0%），归母净利润1.8亿元（+88.5%）。2021年公司国内智能微投行业持续引领、市占率进一步提升，海外自有品牌产品线补齐、实现翻倍以上增长，营销、研发端高举高打深化竞争壁垒。考虑疫情扰动、原材料上涨影响，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为6.52/8.89/11.64亿元（2022-2023年原值6.99/10.10亿元），对应EPS分别为13.0/17.8/23.3元（2022-2023年原值14.0/20.2元），当前股价对应PE为28.6/21.0/16.0倍，公司品牌产品端优势行业引领，维持“买入”评级不变。 智能微投新品国内领先地位持续深化，海外市场拓展超预期 2021年智能微投收入35.0亿(+52.0%)，占营收比例+5.2pcts，销量/均价分别+33.79%/+13.59%。2021年上市新品NEW Z6X、H3S等产品持续热销，根据IDG，2021年极米占中国投影市场份额21.2%（+3.1pcts），稳居第一。2022Q1阿里渠道极米投影销额GMV市占率达21.9%(+1.6pcts)，提升趋势延续。新品Z6X Pro投影销售超预期，2022W16阿里渠道极米投影销额GMV+120%，实现翻倍以上增长。我们看好新品拉动内销持续高增长，领先地位进一步深化。分渠道看，2021年公司境内/境外业务收入分别+36.07%/+145.2%，在日本、欧洲、美国等多区域的线上线下渠道齐头并进，看好补齐产品矩阵后公司海外市场拓展进一步提速。 毛利率逆势提升，看好渠道和产品结构优化带来进一步上升空间 2021年公司毛利率为35.9%（+4.3pcts），主系折价促销减少、高毛利新品放量、自研光机占比持续提升驱动。2021Q4毛利率33.4%（+0.4pct），提升幅度不大主系运费调整至成本影响。费用端高举高打，2021年公司销售/研发费用率分别+1.5/+1.6pcts，深化长期竞争优势。2021年公司净利率12.0%（+2.5pcts），2021Q4净利率13.2%（+3.0pcts），毛利率趋势持续向好下，预计净利率将保持稳中有升。 风险提示：关税政策变动；原材料价格波动；海外业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2021Q4业绩高增，高景气赛道持续引领 2021年公司实现营收40.4亿元，较2020年增长42.8%、较2019年增长90.8%。 分单季度看，2021Q4公司实现营收13.9亿元（+45.0%）。收入持续高增主系公司品牌、产品端先发优势明显，加大营销费用投放下领先优势进一步扩大，智能微投产品持续行业引领，海外市场拓展顺利，看好公司收入端保持较快增长。 图1：2021年公司实现营收40.4亿元，同比增长42.8% 图2：2021Q4公司实现营收13.9亿元，同比增长45.0% 2021年公司实现归母净利润4.8亿元，较2020年增加79.9%。分单季度看，2021Q4公司实现归母净利润1.8亿元（+88.5%）。Q4业绩高增，主系收入端延续高增长，同时公司自研光机占比增加、高毛利海外业务稳步推进以及产品结构优化下平均单价提高带动净利率持续提升。 图3：2021年公司实现归母净利润4.8亿元（+79.9%） 图4：2021Q4公司实现归母净利润1.8亿元（+88.5%） 2、智能微投国内领先地位持续深化，海外市场拓展超预期 从收入品类构成看，2021年智能微投产品收入35.0亿元，占营收比例保持最高，达86.7%（+5.2pcts），持续热销带动公司营收高增。2021年创新类产品收入2.19亿元，占营收比例达5.4%；2021年激光电视收入占比1.6%。2021年配件销售收入1.6亿元，占营收比例达3.9%；2021年互联网增值服务2021年收入0.64亿元，占比1.6%。 图5：2021年智能微投产品营收占比达86.7%（+5.2pcts） （1）智能微投：2021年公司的智能微投品类营收达35.0亿元（+52%），占公司营收比例达86.7%（+5.2pcts）。2021年公司品牌影响力逐步扩大，技术持续精进下产品不断推新以及海外市场持续增长，2021年国内上市的新品H3S显示亮度提升至2200ANSIlm,同时设备易用性进一步提升，具备画面智能避障、画幕对齐等功能； RS Pro2通过光学变焦镜头，支持在无损画质和亮度的情况下完成画面的缩放和校正。根据IDG，2021年极米占中国投影市场份额为21.2%，同比提升3.1pcts，自2018年以来市占率稳居第一，份额从13.2%保持逐年递增。我们认为公司的研发实力强劲，在逐渐掌握了核心硬件技术并开发更多创新功能的感知和画质算法，叠加出货量增加带来边际成本下降效应，未来有望继续保持份额提升。 （2）创新类产品：2021年创新类产品品类营收2.2亿元（-3.5%），占公司营收比例5.4%。公司生产的创新产品集成了投影设备与LED照明灯功能的产品，主要在日本销售。产品营收下滑主要系产能供给有限下产销量为主力产品让路，我们认为公司创新能力强劲且海内外渠道能力凸出，未来有望随着创新产品不断开拓更多品类以及海外销售新阵地带动产品收入重回高增。 （3）激光电视：2021年激光电视收入0.6亿元（-46.7%），占公司营收比例1.6%。 销售收入下滑主要系公司激光电视产品的主要销售渠道为线下直营门店，受疫情影响较为严重所致。考虑到激光电视需求较为旺盛，叠加公司2022年激光电视加速上新，我们预计2022年公司激光电视业务有望实现快速增长。 （4）互联网增值服务：2021年互联网增值服务收入0.6亿元（+55.1%），占公司营收比例1.6%。影视内容方面，2021年公司推出了极米GMAX 4K、赛事、K歌等板块，进一步满足用户多层次内容需求，截至2021年12月末，投影终端的月活用户数量已达到211万。我们认为随着智能微投用户规模不断扩大、日均使用时长不断增长以及流量结构不断转变，公司互联网增值业务发展潜力较大。 （5）配件销售业务：2021年配件销售业务1.6亿元（+43.4%），占公司营收比例3.9%。我们认为公司的产品力在同行中领先，智能投影行业快速扩容下公司配件销售有望持续保持高增。 从收入区域构成看，2021年公司境外收入4.34亿元（+145.2%），占营收比例达到10.7%，同比增长4.4个pcts。收入高增主要系公司海外全渠道铺设以及海外新品的不断推出。2021年公司产品已进入日本、欧洲、美国等区域市场，线上通过亚马逊、日本乐天等第三方平台+公司全球官网，线下通过茑屋家电、MediaMarkt等当地连锁零售集团，公司实现了产品在海外市场全渠道铺开。此外，公司2021下半年，陆续推出智能微投新品HORIZON、HORIZON Pro和Elfin，产品矩阵得到进一步补全。我们认为相比于海外竞争对手，公司作为中国头部投影企业，既具有工程师红利下更高的研发投入产出比，又具有产品端先发优势，有望通过价格极具竞争力的高质量产品不断打入海外市场。 图6：2021年境外营收占比达10.7%（+4.4pcts） 业务分销售模式看，2021年公司线上销售收入29.3亿元（+51.4%），占营收比例达到72.6%，同比增长4.1pcts；2021年公司线下销售收入10.7亿元（+24.0%），占营收比例达26.6%（-4.0pcts）。线上销售持续高增，主系公司深耕京东、天猫等线上平台，凭借品牌力及产品力形成良好的口碑，产品销量持续增长。 图7：2021年公司线上销售收入占营收比例达72.6%，同比提升4.1pcts 3、结构优化驱动毛利率逆势上升，净利率提升逻辑持续兑现 2021年在原材料上升背景下，公司毛利率在渠道和产品结构优化及定价策略改变下，实现逆势提升。2021年公司毛利率为35.9%，同比上升4.3个pcts，2021年毛利率提升原因在收入端主要体现为公司品牌形象不断提高下减少了折价促销，以及H3S以及RS Pro2等高端新品放量拉动；成本端上主要系自研光机占比持续提升节省外购费用所致。 单季度看，2021Q4公司毛利率33.4%，同比提升0.4pct，环比下降4.4pcts。主系根据新会计准则，运费由费用调整至成本科目影响，我们预计产品结构提升趋势不变。 图8：公司2021年毛利率为35.9%，同比提升4.3pcts 图9：2021年Q4公司毛利率33.4%。同比提升0.4pct 毛利率分品类看，智能微投、配件销售以及互联网增值服务业务毛利率保持提升。2021年智能微投毛利率35.5%（+4.7pcts），创新类产品毛利率20.8%（-1.9pcts），激光电视毛利率24.7%（-7.4pcts），互联网增值服务91.9%（+4.7pcts），配件销售毛利率50.3%（+5.4pcts）。 我们预计，伴随原材料价格趋于回落，智能微投主业产品结构持续优化以及自研光机不断导入，叠加高毛利的互联网增值服务以及配件销售收入快速增长，毛利率有望保持持续提升。 图10：2021年智能微投毛利率达35.5%，同比提升4.7pcts 费用方面公司高举高打，有望稳固长期竞争优势。2021全年公司销售费用率为15.4%、管理费用率为2.6%、研发费用率为6.5%、财务费用率为-0.1%，分别较2020年同比+1.5/+0.2/+1.6/-0.2pct。销售费用率上升主要系公司加强H3S等新品宣传和品牌推广，投放效果显著，根据IDG，2021年极米占中国投影市场份额为21.2%，同比提升3.1pcts，自2018年以来市占率稳居第一，份额从13.2%保持逐年递增。研发费用率提升主系公司加大对家用产品升级、商用领域投影仪等产品开发，同时进一步扩充研发实力，研发人员数量从2020年年末452人，增长到2021年末668人，2021年新增取得授权发明专利69项，累计已取得发明专利112项。 单季度看，2021Q4销售/管理/研发/财务费用率分别环比-5.3/+0.2/-0.3/-0.1p Ct ，总体费用率下降5.5个pcts。我们预计公司销售费用投放效率会随着品牌力和产品力的提升而获得较大增长，研发费用率持续上升有助于保持公司研发能力领先，两者将更好服务于公司新品研发及销售。 图11：2021年公司销售、研发费用率保持提升，深化公司长期竞争壁垒 2021年公司净利率为12.0%，同比提升2.5pcts；单季度看，2021Q4公司净利率13.2%，同比提升3.0pcts，保持提升。我们认为，随着公司产品结构与渠道结构优化以及定价策略转变，公司盈利端不断突破，同时自研光机不断提升也带来成本优化，公司毛利率有望持续提升，同时在公司控费提效持续贡献下，未来公司净利率有望保持持续提升。 图12：2021年公司销售净利率12.0%，同比提升2.5pcts 图13：2021Q4公司销售净利率13.2%，同比提升3.0pcts 公司营运能力方面：（1）2021年存货周转率略有下降。截至2021年底，公司存货周转天数为117天，同比上升8天，主要系公司为满足新品上市后需求以及应对部分物料供给紧张，加大备货规模所致。（2）2021年应收账款周转率延续提升。截至2021年底，公司应收账款周转天数6.9天，同比减少8天，回款能力大幅上升主要系公司品牌力和产品力上升下对经销商的议价能力上升所致。 图14：2021年公司存货周转率略有下降 图15：2021年公司应收账款周转率延续提升趋势 （3）现金流：2021年公司经营性现金流为5.36亿元（+189.3%），同比增加主要系2021年公司销售规模扩大，产品毛利率提升同时与下游的议价能力增加所致，现金流情