业绩保持高增长，在管规模有质量扩张

证券研究报告|2022年08月29日 核心观点公司研究·海外公司财报点评 公司业绩保持高增长，首次派发中期股息：（1）2022H1实现营业收入31.6亿元，同比+54%；实现归母净利润3.8亿元，同比+33%；（2）2022H1实现毛利率为25.7%，同比下降了4.2个百分点，主要受上半年疫情对高毛利社区增值服务开展的影响；（3）2022H1归母净利率为13.1%，同比仅下降了 1.8个百分点，主要是通过精细运营，使得管销费率同比降低了1.5个百分点；（4）始终重视股东利益，2022年以来公司不断回购增持股份，且首次派发30%中期股息1.13亿元。 坚持“平台+生态”战略，各业务发展态势健康：2022H1公司三大主营业务基础物管服务、社区增值服务、非业主增值服务收入分别为18.9/5.5/5.4亿元，收入同比分别为+65%/+5%/+38%；三大主营业务的收入占总营收比重分别为60%/17%/17%，毛利率分别为23.5%/42.6%/22.5%；社区增值服务的收入增速较低，毛利率水平也有所下滑，主要是各类型收入结构变动，高毛利租售业务的开展受疫情及市场热度的影响较大，而有些业务本身是为了增强业主黏性，毛利率较低。 坚定四轮驱动战略，在管规模有质量扩张：（1）截止2022H1，公司在管面积为2.1亿㎡，同比+60%，签约面积为2.9亿㎡，同比+33%，持续高增；（2）深耕高能级城市，签约面积中一二线城市占比七成；（3）外拓核心优势持续巩固，第三方在管面积和收入占比分别为83%和73%，收并购项目的整合效果良好；（4）布局多元发展赛道，非住物业在管面积和收入占比分别为38%和48%，业态均衡度较好。 投资建议：公司业绩保持高增长，在管规模有质量扩张。虽然母公司系民企短期内受到行业情绪波及，但一直重视轻资产平台稳健经营。从中长期来看，公司笃行战略、兑现高质量增长的预期不会动摇。预计公司2022、2023年的归母净利分别为8.4、11.0亿元，对应EPS为0.48、0.63元，对应最新股价的PE为9.9、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,120 4,703 6,755 9,185 11,739 (+/-%) 66.1% 50.8% 43.6% 36.0% 27.8% 净利润(百万元) 390 617 835 1103 1354 (+/-%) 74.4% 58.1% 35.3% 32.1% 22.7% 每股收益（元） 0.22 0.35 0.48 0.63 0.77 EBITMargin 20.7% 17.8% 16.2% 15.8% 15.1% 净资产收益率（ROE） 19.3% 16.8% 17.6% 20.4% 21.6% 市盈率（PE） 21.2 13.4 9.9 7.5 6.1 EV/EBITDA 13.9 13.0 9.0 8.1 7.5 市净率（PB） 2.87 1.87 1.65 1.43 1.23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 房地产·房地产服务 证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019 renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001 联系人：王静021-60893314 wangjing20@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价不适用 总市值/流通市值不适用 52周最高价/最低价17.90/4.15港元 近3个月日均成交额76.67百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《旭辉永升服务（01995.HK）-笃行战略，实现有质量的高增长》 ——2022-03-23 《旭辉永升服务-01995.HK-重大事件快评：收购红星商场物管项目，丰富非住业态在管资源》——2021-10-18 《旭辉永升服务-01995.HK-深度报告：外拓扩张强者，增值服务明星》——2021-09-28 《旭辉永升服务-01995.HK-战略先行奠基，高速高质增长》— —2021-08-27 旭辉永升服务（01995.HK） 业绩保持高增长，在管规模有质量扩张 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司业绩保持高增长，首次派发中期股息：（1）2022H1实现营业收入31.6亿元，同比+54%；实现归母净利润3.8亿元，同比+33%；（2）2022H1实现毛利率为25.7%，同比下降了4.2个百分点，主要受上半年疫情对高毛利社区增值服务开展的影响； （3）2022H1归母净利率为13.1%，同比仅下降了1.8个百分点，主要是通过精细运营，使得管销费率同比降低了1.5个百分点；（4）始终重视股东利益，2022年以来公司不断回购增持股份，且首次派发30%中期股息1.13亿元。 图1：公司营业收入及同比图2：公司归母净利润及同比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率及归母净利率图4：公司管销费率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 坚持“平台+生态”战略，各业务发展态势健康：2022H1公司三大主营业务基础物管服务、社区增值服务、非业主增值服务收入分别为18.9/5.5/5.4亿元，收入同比分别为+65%/+5%/+38%；三大主营业务的收入占总营收比重分别为60%/17%/17%，毛利率分别为23.5%/42.6%/22.5%；社区增值服务的收入增速较低，毛利率水平也有所下滑，主要是各类型收入结构变动，高毛利租售业务的开展受疫情及市场热度的影响较大，而有些业务本身是为了增强业主黏性，毛利率较低。 图5：公司各类型业务收入占比图6：公司各类型业务毛利率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：公司社区增值服务各类型业务收入（单位：亿元）图8：公司社区增值服务各类型业务收入占比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 坚定四轮驱动战略，在管规模有质量扩张：（1）截止2022H1，公司在管面积为2.1 亿㎡，同比+60%，签约面积为2.9亿㎡，同比+33%，持续高增；（2）深耕高能级城市，签约面积中一二线城市占比七成；（3）外拓核心优势持续巩固，第三方在管面积和收入占比分别为83%和73%，收并购项目的整合效果良好；（4）布局多元发展赛道，非住物业在管面积和收入占比分别为38%和48%，业态均衡度较好。 图9：公司在管面积及同比图10：公司签约面积及同比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图11：公司来源于第三方的在管面积及基础物管收入占比图12：公司非住宅物业在管面积及基础物管收入占比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司业绩保持高增长，在管规模有质量扩张。虽然母公司系民企，短期内受到行业情绪波及，但一直重视轻资产平台的稳健经营。从中长期来看，公司笃行战略、兑现高质量增长的预期不会动摇。预计公司2022、2023年的归母净利分别为8.4、11.0亿元，对应EPS为0.48、0.63元，对应最新股价的PE为9.9、 7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3171 3985 5724 7783 9947营业收入 3120 4703 6755 9185 11739 应收款项 723 1324 1901 2585 3304营业成本 2140 3403 5012 6852 8841 存货净额 0 4 5 7 9营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 37 16 22 30 39销售费用 61 83 108 147 188 流动资产合计 3931 5329 7652 10406 13299管理费用 272 382 540 735 939 固定资产 86 112 170 247 340财务费用 (26) 3 (112) (143) (185) 无形资产及其他 562 1715 1470 1225 980投资收益 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值 投资性房地产 33 51 51 51 51变动 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0其他收入 (114) (30) 0 0 0 资产总计 4612 7208 9344 11929 14671营业利润 559 801 1206 1594 1956 短期借款及交易性金融负债 0 1 424 730 885营业外净收支 39 90 0 0 0 应付款项 562 836 1164 1613 2098利润总额 598 891 1206 1594 1956 其他流动负债 1021 1601 2229 3083 4000所得税费用 156 199 269 356 436 流动负债合计 1583 2438 3818 5425 6983少数股东损益 52 76 102 135 166 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0归属于母公司净利润 390 617 835 1103 1354 其他长期负债 67 137 207 277 347 长期负债合计 67 137 207 277 347现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1650 2575 4025 5702 7330净利润 390 617 835 1103 1354 少数股东权益 124 248 350 485 651资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 2893 4444 5028 5801 6749折旧摊销 67 0 273 285 301 负债和股东权益总计 4667 7266 9403 11988 14730公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 (26) 3 (112) (143) (185) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营运资本变动 156 322 442 678 743 每股收益 0.22 0.35 0.48 0.63 0.77其它 52 76 102 135 166 每股红利 0.00 0.00 0.14 0.19 0.23经营活动现金流 666 1015 1652 2201 2564 每股净资产 1.65 2.54 2.87 3.31 3.85资本开支 (91) (26) (86) (116) (149) ROIC 23% 17% 16% 18% 18%其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 19% 17% 18% 20% 22%投资活动现金流 (91) (26) (86) (116) (149) 毛利率 31% 28% 26% 25% 25%权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 21% 18% 16% 16% 15%负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 23% 18% 20% 19% 18%支付股利、利息 0 0 (251) (331) (406) 收入增长 66% 51% 44% 36% 28%其它融资现金流 1312 (174) 423 305 155 净利润增长率 74% 58% 35% 32% 23%融资