PTA月报：检修助力去库，PTA相对偏强

国信期货PTA月报 PTA 检修助力去库，PTA相对偏强 2022年8月28日 主要结论 供应方面，目前PTA在检产能1903万吨，且装置重启时间尚未确定，逸盛大化1#提前至8月底停车，仪征化纤、中泰、恒力2#及海南逸盛等大厂公布停车计划或表达检修意愿，预计9月份PTA检修仍然较多，行业开工率可能维持低位。今年PTA工厂主动收缩供应意图明显，叠加高增长出口助力，3月以来社会库存持续去化，支撑PTA在化工品中相对强势地位，检修作为影响供应的关键变量需要重点关注。新产能方面，恒力惠州1#250万吨装置计划9月份试生产，但实际量产可能要等到四季度中后期。 需求方面，国内疫情扰动拖累内需复苏，而出口市场也面临外贸订单下滑风险，终端纺服需求难言乐观，叠加限电及高库存等不利因素，下游织机及聚酯开工料难恢复到往年水平，未来PTA需求驱动预期偏弱，但需关注终端阶段性补库行情及国内稳增长政策落地效果。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，短期油价震荡整理，PX在低库存现实支撑下相对强势，PTA成本端仍有较强支撑，但鉴于油价及PXN价差水平已处于偏高水平，在缺乏新利好刺激下价格上行驱动有限，PTA成本端可能呈现区间波动运行，密切关注原油及PX价格变化。中期看油价影响因素日渐复杂，但随着全球能源贸易重构，欧洲地区结构性短缺矛盾逐步缓解，原油价格重心有望回落。 综合来看，短期看PTA计划检修较多，市场供应仍然偏紧，社会库存预期去化，而下游即将步入旺季，需求端存在改善预期，成本端油价震荡整理，PXN价差高位坚挺，PTA成本端仍有支撑，短期PTA偏强震荡运行，建议逢低做多思路及跨期正套机会。中期看PTA新产能释放，供应端有增量压力，而下游需求难言乐观，且PXN价差也因扩能有收敛压力，PTA市场整体将承压运行。关注油价走势及需求复苏节奏。 风险提示：原油价格大涨、美联储加息超预期。 一、行情回顾 8月份PTA市场维持偏强整理。虽然聚酯库存居高不下，下游需求持续平淡，但供应端有检修利好加持，PTA开工率降至年内低位，供应偏紧助力社会库存持续去化，同时PX价格企稳反弹，PTA成本支撑亦有增强。结构方面，由于检修及交割因素利多近端市场，9/1月间价差大幅走强。 图1：期现基差图2：跨期价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.PTA供应新常态：低开工率、高净出口 8月份PTA维持高检修状态，期间开工创下66.5%的年内最低水平。具体来看，逸盛宁波1#于7月下旬停车后持续至今，8月初恒力3#、嘉兴1#启动检修，月中逸盛新材料降负9成运行、川能化学按计划停车，同时部分产能亦重新回归市场，如福建百宏、英力士、福海创分别于8月上旬及中旬复产。 图3：PTA开工率图4：PTA出口量及占比 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 PTA出口市场继续保持高增长，7月份PTA出口29.3万吨，同比增长53.8%，环比下降25.5%，1-7月累计出口235.2万吨，同比增长54.1%。由于国内PTA竞争优势突出，而海外因产能退出及疫情影响供应存在缺口，进而刺激PTA出口市场高速增长，当前PTA月度出口占比在6%-8%左右，出口已成为化解国内供应压力最重要的渠道之一。 图5：PTA社会库存图6：PTA交易所仓单 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前PTA在检产能1903万吨，且装置重启时间尚未确定，逸盛大化1#提前至8月底停车，仪征化纤、中泰、恒力2#及海南逸盛等大厂公布停车计划或表达检修意愿，预计9月份PTA检修仍然较多，行业开工率可能维持低位。今年PTA工厂停车降负成为常态，主动收缩供应意图明显，叠加高增长出口助力，3月份以来社会库存持续去化，进而支撑PTA在化工品中相对强势地位，检修作为影响供应的关键变量需要重点关注。新产能方面，恒力惠州1#250万吨装置计划9月份试生产，但实际量产可能要等到四季度中后期。 表1：PTA装置检修动态（单位：万吨） 企业名称 产能 检修计划 扬子石化2# 65 3月14日停车，重启时间待定 虹港石化1# 150 3月16日停车，重启时间待定 逸盛宁波1# 200 4月13日至4月底停车，7月23日开始检修，重启时间待定 福海创 450 1月3日-22日检修，4、5月降负5成，7月11日至8月17日检修 福建百宏 250 7月27日降负荷至8成，8月5日左右恢复正常 恒力石化3# 220 8月1日停车检修，重启时间待定 英力士 125 7月31日停车检修，8月7日重启后正常 亚东石化 70 7月底降负荷至8成，预估维持1个月 逸盛大连1# 225 7月28日降负6成，8月26日提前停车，重启待定，可能9月不会重启 嘉兴石化 150 8月2日停车检修，重启时间待定 逸盛新材料 660 8月12日降负至9成，8月26日降负至8成，重启时间待定 川能化学 100 8月16日晚间停车，重启时间待定 仪征化纤 65 计划9月初停车检修，9月下旬重启 中泰石化 120 计划9月中旬至10月上旬检修 恒力石化2# 220 有检修计划，具体待定 海南逸盛 200 有检修计划，具体待定 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.需求旺季难言乐观，聚酯库存有待消化 因订单不足及高温限电影响，今年终端需求淡季更淡，6月以来江浙织机开工率持续走低，且显著低于往年同期水平。在疫情、通胀及加息等不利因素下，全球经济经济前景黯淡，终端纺服市场消费疲软，新订单下达数量有限，沃尔玛、塔吉特等海外零售巨头接连取消数十亿美元订单已应对存货过剩问题。 图7：江浙织机负荷图8：下游聚酯开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 织机开工持续低迷，工厂原料备货意愿偏低，下游聚酯库存高企难以去化，且主流产品加工费欠佳。在库存及盈利双重压力下，2季度以来聚酯工厂降负检修事件不断，行业开工率远低于往年水平，这对PTA市场需求形成直接利空压制。 图9：聚酯加工费图10：长丝加权库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前来看，国内疫情扰动拖累内需复苏，而出口市场也面临外贸订单下滑风险，终端纺服需求难言乐观，叠加限电及高库存等不利因素，下游织机及聚酯开工料难恢复到往年水平，未来PTA需求驱动预期偏弱，但需关注终端阶段性补库行情及国内稳增长政策落地效果。 3.原料价格强势，PTA成本支撑坚挺 疫情以来原油与PTA价格联动性持续增强，今年两者的相关系数提升到0.86。换句话说，当前油价的变化基本决定了PTA市场行情走向。短期来看，俄乌战争僵局叠加极端天气，全球能源危机继续发酵，欧洲天然气价格不断攀升，原油在比价效应下有望维持坚挺，这将给予偏低估值下的PTA较强成本支撑。中期来看，油价影响因素日渐复杂多元，一方面有俄油贸易减量预期以及OPEC闲置产能有限等利多因素，另一方面高通胀及加息环境下全球经济衰退预期导致油品需求增速放缓，同时还有伊朗产能何时回归等不确定性冲击，但随着全球能源贸易优化重构，欧洲地区结构性短缺矛盾逐步缓解，原油价格重心有望回落，而期货盘面价差结构也已反映未来市场预期。 图11：原油及PTA价格走势图12：PTA现货加工费 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 今年PX市场表现强势，PX/石脑油价差中枢稳步抬升，目前PXN在400美元附近，处于历史同期偏高水平。一方面国内PX年内仅有一套九江石化90万吨装置于6月份投产，盛虹石化280万吨装置计划在四季度释放，而下游PTA在年初投产了360万吨新产能，且一季度低迷的裂解价差引发装置集中检修行为。另一方面，上半年海外油品需求旺盛，调油需求增加抑制了PX生产，远东地区PX供应持续收紧，二季度起PX进口量急剧萎缩，7月仅进口61.5万吨，同比下降44.6%，而1-7月PX累计进口635.7万吨，同比下降20.1%。进口大幅下滑导致国内供应偏紧，二季度起PX社会库存快速下降，7月底已降至175.4万吨，处于近5年中性偏低水平。 综合来看，短期油价震荡整理，PX在低库存现实支撑下相对强势，PTA成本端仍有较强支撑，但鉴于油价及PXN价差水平已处于偏高水平，在缺乏新利好刺激下价格上行驱动有限，PTA成本端可能呈现区间波动运行，密切关注原油及PX价格变化。 图13：PX与石脑油价差图14：PX社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，目前PTA在检产能1903万吨，且装置重启时间尚未确定，逸盛大化1#提前至8月底停车，仪征化纤、中泰、恒力2#及海南逸盛等大厂公布停车计划或表达检修意愿，预计9月份PTA检修仍然较多，行业开工率可能维持低位。今年PTA工厂主动收缩供应意图明显，叠加高增长出口助力，3月以来社会库存持续去化，支撑PTA在化工品中相对强势地位，检修作为影响供应的关键变量需要重点关注。新产能方面，恒力惠州1#250万吨装置计划9月份试生产，但实际量产可能要等到四季度中后期。 需求方面，国内疫情扰动拖累内需复苏，而出口市场也面临外贸订单下滑风险，终端纺服需求难言乐观，叠加限电及高库存等不利因素，下游织机及聚酯开工料难恢复到往年水平，未来PTA需求驱动预期偏弱，但需关注终端阶段性补库行情及国内稳增长政策落地效果。 成本方面，短期油价震荡整理，PX在低库存现实支撑下相对强势，PTA成本端仍有较强支撑，但鉴于油价及PXN价差水平已处于偏高水平，在缺乏新利好刺激下价格上行驱动有限，PTA成本端可能呈现区间波动运行，密切关注原油及PX价格变化。中期看油价影响因素日渐复杂，但随着全球能源贸易重构，欧洲地区结构性短缺矛盾逐步缓解，原油价格重心有望回落。 综合来看，短期看PTA计划检修较多，市场供应仍然偏紧，社会库存预期去化，而下游即将步入旺季，需求端存在改善预期，成本端油价震荡整理，PXN价差高位坚挺，PTA成本端仍有支撑，短期PTA偏强震荡运行，建议逢低做多思路及跨期正套机会。中期看PTA新产能释放，供应端有增量压力，而下游需求难言乐观，且PXN价差也因扩能有收敛压力，PTA市场整体将承压运行。关注油价走势及需求复苏节奏。 风险提示：原油价格大涨、美联储加息超预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。