半年报业绩符合预期，订单持续饱满

昭衍新药（603127.SH） 半年报业绩符合预期，订单持续饱满 公司发布2022年半年报：上半年实现营业收入7.77亿元，同比增长45.3%；归母 净利润3.71亿元，同比增长141.4%；归母扣非后净利润3.45亿元，同比增长 证券研究报告|半年报点评 2022年08月31日 买入（维持） 股票信息 166.8%。二季度实现营业收入5.06亿元，同比增长51.7%；归母净利润2.46亿元， 同比增长307.1%；归母扣非后净利润2.13亿元，同比增长326.1%。 主营增长强劲，新签订单持续旺盛：1）上半年利润端增长位于位于预告中值附近，表观利润高速增长符合预期。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入、汇兑收益（税前金额分别为1.20亿元、6868万元、1878万元）影响，归母扣非后 净利润同比增长70.3%，主营保持强劲增长。2）报告期内新签订单超过20亿元（其中境内公司订单超过18亿元，同比增长超过50%；海外BIOMERE订单近2亿元，同比增长近30%），报告期末在手订单超过41亿元，为后续业绩增长提供保障；其中海外业务持续突破，昭衍国内承接海外订单同比增长超过100%，创历史新高。 行业医疗服务 前次评级买入 8月30日收盘价(元)77.90 总市值(百万元)41,613.51 总股本(百万股)534.19 其中自由流通股(%)83.94 30日日均成交量(百万股)2.94 股价走势 加速人才产能规模扩张，服务能力持续拓宽：1）公司不断扩大技术及管理队伍规模， 截至2022年7月底，公司服务团队超过2600人（相比2021年底增加近500人）， 进一步提高技术服务能力，满足业务量持续增长需求。2）公司持续扩建产能提升业昭衍新药沪深300 务通量，保证在手订单高效完成。苏州8000多平米设施（I期工程）于2022年1月份投入运营，苏州II期工程约20000平米建设工作顺利推进，上半年基本完成基建，下半年开始进行内部装修。广州安坪基地于2021年10月已开工建设。公司出资建设的国内领先的放药评价中心已完成主体建筑框架结构并着手进行实验室内部装修工作，将更好满足国内放射性药物研发需求。专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创也已启动实验室建设。3）公司在已有非临床评价综合平台基础上，持续进行多领域的能力建设与技术提升，尤其是建立了对新兴热点开发领域（如CGT、核酸药物、细胞外泌体、创新递送系统药物等产品管线）的评价能力，完善服务能 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2021-082021-122022-052022-08 力保持领先优势。4）公司临床服务板块和临床样本检测板块上半年新签合同额均同 比实现大幅增长，逐步实现从临床前到临床研究的无缝对接，提供新的业务增长点。5）公司成立北京昭衍药物检定研究有限公司，加快细胞检定业务发展，并已开始承接订单，计划下半年启动CNAS认证工作。6）上半年子公司启辰生物在建立并完善动物基因编辑技术平台的基础上开始大规模建立疾病动物模型，下半年将继续扩大生产规模，建立并完善基因编辑模型高通量生产线，为临床前药物评价提供技术支持。同时梧州基地建设基本完成，未来将成为规模和品质均领先的实验模型基地，并完成收购收购玮美生物和英茂生物，加强上游实验模型业务能力，增强对关键性实验模型的战略储备和成本控制，降低供应端风险的同时进一步提升综合服务能力。盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.66亿元、10.26亿元、 13.45亿元，同比增长37.4%、33.9%、31.1%，对应PE为54x、41x、31x，我们 看好公司作为CRO行业安评领域龙头的持续增长与新业务的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，新药研发需求下降，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料供应风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,076 1,517 2,126 2,884 3,899 增长率yoy（%） 68.3 41.0 40.2 35.6 35.2 归母净利润（百万元） 315 557 766 1,026 1,345 增长率yoy（%） 76.6 77.0 37.4 33.9 31.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.59 1.04 1.43 1.92 2.52 净资产收益率（%） 25.6 7.8 9.8 11.9 13.7 P/E（倍） 132.1 74.6 54.3 40.6 30.9 P/B（倍） 34.0 5.8 5.4 4.8 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月30日收盘价 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师殷一凡 执业证书编号：S0680520080007邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《昭衍新药（603127.SH）：业绩高速增长，新产能与新能力建设持续推进》2022-07-15 2、《昭衍新药（603127.SH）：收入利润快速增长，拓宽能力圈助力长期发展》2022-04-29 3、《昭衍新药（603127.SH）：业绩符合预期，订单旺盛成长可期》2022-03-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1183 5814 6091 6543 7308 营业收入 1076 1517 2126 2884 3899 现金309 4154 4160 4173 4425 营业成本 523 778 1095 1485 2008 应收票据及应收账款91 116 174 219 312 营业税金及附加 7 9 14 18 24 其他应收款9 6 15 13 24 营业费用 13 16 22 29 35 预付账款50 39 85 83 144 管理费用 209 256 359 470 624 存货406 701 858 1256 1602 研发费用 51 48 67 87 109 其他流动资产319 800 800 800 800 财务费用 2 -19 -93 -125 -148 非流动资产925 2723 3119 3546 4046 资产减值损失 -2 -1 -2 -3 -3 长期投资0 25 51 76 101 其他收益 28 41 40 50 60 固定资产465 567 900 1259 1690 公允价值变动收益 59 158 160 180 200 无形资产124 137 149 163 180 投资净收益 2 17 20 30 40 其他非流动资产336 1993 2020 2048 2074 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计2108 8537 9210 10090 11354 营业利润 361 643 883 1182 1550 流动负债760 1214 1258 1293 1398 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款60 54 107 111 183 利润总额 361 642 882 1181 1549 其他流动负债700 1161 1152 1182 1214 所得税 47 86 118 158 207 非流动负债124 178 180 181 183 净利润 314 556 765 1024 1343 长期借款21 5 6 8 9 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -3 其他非流动负债102 173 173 173 173 归属母公司净利润 315 557 766 1026 1345 负债合计884 1393 1438 1474 1580 EBITDA 419 598 838 1177 1590 少数股东权益-1 8 7 5 2 EPS（元） 0.59 1.04 1.43 1.92 2.52 股本227 381 534 534 534 资本公积250 5544 5391 5391 5391 主要财务比率 留存收益728 1189 1738 2483 3473 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1225 7136 7766 8611 9771 成长能力 负债和股东权益2108 8537 9210 10090 11354 营业收入(%) 68.3 41.0 40.2 35.6 35.2 营业利润(%) 75.2 78.0 37.4 33.9 31.1 归属于母公司净利润(%) 76.6 77.0 37.4 33.9 31.1 获利能力毛利率(%) 51.4 48.7 48.5 48.5 48.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.3 36.8 36.0 35.6 34.5 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.6 7.8 9.8 11.9 13.7 经营活动现金流428 686 371 405 715 ROIC(%) 23.3 6.2 8.3 10.5 12.4 净利润314 556 765 1024 1343 偿债能力 折旧摊销67 80 81 121 169 资产负债率(%) 41.9 16.3 15.6 14.6 13.9 财务费用2 -19 -93 -125 -148 净负债比率(%) -17.7 -56.0 -51.8 -46.9 -43.9 投资损失-2 -17 -20 -30 -40 流动比率 1.6 4.8 4.8 5.1 5.2 营运资金变动86 153 -202 -405 -409 速动比率 0.9 4.1 4.0 3.9 3.9 其他经营现金流-38 -68 -160 -180 -200 营运能力 投资活动现金流-255 -2070 -297 -338 -429 总资产周转率 0.6 0.3 0.2 0.3 0.4 资本支出149 237 371 402 474 应收账款周转率 10.8 14.7 14.7 14.7 14.7 长期投资-103 -1853 -25 -25 -25 应付账款周转率 10.1 13.6 13.6 13.6 13.6 其他投资现金流-209 -3686 49 39 20 每股指标（元） 筹资活动现金流-37 5290 -68 -53 -34 每股收益(最新摊薄) 0.59 1.04 1.43 1.92 2.52 短期借款-11 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.28 0.69 0.76 1.34 长期借款12 -16 1 1 2 每股净资产(最新摊薄) 2.29 13.36 14.54 16.12 18.29 普通股增加66 154 153 0 0 估值比率 资本公积增加17 5294 -152 0 0 P/E 132.1 74.6 54.3 40.6 30.9 其他筹资现金流-120 -141 -69 -55 -36 P/B 34.0 5.8 5.4 4.8 4.3 现金净增加额128 3845 6 14 252 EV/EBITDA 98.2 61.8 44.0 31.3 23.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不