收入稳健增长，奶粉业务高增

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 伊利股份（600887.SH） 公司快报 收入稳健增长，奶粉业务高增 事件:公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入634.6亿元，同比增长 12.3%；实现归母净利润61.3亿元，同比增长15.2%；扣非净利润58.9亿元，同比增长17.5%；其中Q2实现营业收入324.2亿元，同比增长11.2%，实现归母净利润26.1亿元，同比增长4.9%。投资要点多元发展保障业绩稳健增长，市场份额齐头并进。分产品看，2022Q2液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入205.8/66.8/45.0亿元，同比-4.5%/+83.5%/ +29.44%，液态奶二季度受疫情影响较大，但是市场地位保持领先，整体状况优于行业平均水平；奶粉业务逆势增长，婴幼儿奶粉表现强劲，市场份额同比提升3.5pct；奶酪业务维持较快增速，市场份额提升近4pct。 成本压力缓解，盈利能力稳中向好。2022H1/Q2公司毛利率为33.7%/32.8%，同比+1.6pct/+1.0pct（还原后）；销售费用率H1/Q2分别为18.3%/18.5%，同比 +0.9pct/+0.7pct（还原后），H1/Q2毛销差同比+0.7/+0.4pct。2022H1/Q2净利率为9.7%/8.1%，同比+0.3pct/-0.4pct；管理费用率H1/Q2为3.9%/4.4%，同比+0.3pct/+0.8pct，2022Q2销售/管理费用率有所上涨，主要系澳优并表导致，随着协同效应的提升，后续还有改善空间；中长期看，公司产品结构不断改善，高端产品占比提升带动公司盈利能力改善。 投资建议：基于下半年疫情仍存在不确定性，小幅下调盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为1289.73/1470.49/1659.87亿元，同比增长16.6%/14.0%/12.9%。归母净利润预测为102.01/126.87/145.56亿元，同比增长17.2%/24.4%/14.7%。对应EPS分别为1.59/1.98/2.27元。维持公司“买入-A”评级。风险提示：局部地区疫情反复，产品升级不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)96,886110,595128,973147,049165,987YoY(%)7.414.216.614.012.9净利润(百万元)7,0788,70510,20112,68714,556YoY(%)2.123.017.224.414.7毛利率(%)36.230.932.333.734.1EPS(摊薄/元)1.111.361.591.982.27ROE(%)23.317.919.321.822.8P/E(倍)32.726.622.718.215.9P/B(倍)7.64.84.54.03.7净利率(%)7.37.97.98.68.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 食品饮料|乳制品Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2022-08-30)36.13元交易数据总市值（百万元）231,208.35流通市值（百万元）226,832.80总股本（百万股）6,399.35 流通股本（百万股）6,278.24 12个月价格区间42.42/35.39 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.952.52-7.19绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告伊利股份：21年目标顺利实现，22年业绩有望高增-伊利股份21年年报&22Q1季报点评2022.4.28伊利股份：22年业绩开门红龙头优势持续增强-伊利股份公司快报2022.3.11伊利股份：Q3利润增长略超预期入股澳优加速奶粉布局-伊利股份21Q3季报点评2021.10.29伊利股份：Q2收入利润略超预期千亿目标有望顺利实现-伊利股份21年中报点评2021.8.31 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 28381 50155 58707 63953 68014 营业收入 96886 110595 128973 147049 165987 现金 11695 31742 41200 40392 47014 营业成本 61806 76417 87313 97552 109332 应收票据及应收账款 1759 2107 2270 2576 2735 营业税金及附加 547 664 774 882 996 预付账款 1290 1520 1757 1979 2238 营业费用 21538 19315 23602 27057 31040 存货 7545 8917 7619 13136 10126 管理费用 4876 4227 5159 5882 6639 其他流动资产 6091 5868 5861 5870 5902 研发费用 487 601 709 1162 1311 非流动资产 42774 51807 59950 63728 67487 财务费用 188 -29 232 376 278 长期投资 2903 4210 5802 7480 9194 资产减值损失 -339 -427 -392 -491 -559 固定资产 23343 31156 33210 34869 36440 公允价值变动收益 171 121 115 109 103 无形资产 1536 1609 1663 1828 2005 投资净收益 600 461 389 448 457 其他非流动资产 14992 14833 19274 19552 19847 营业利润 8558 10230 12005 14930 17122 资产总计 71154 101962 118657 127681 135501 营业外收入 49 58 58 41 42 流动负债 34768 43296 57189 62332 66163 营业外支出 457 176 212 233 255 短期借款 6957 12596 22539 23260 24005 利润总额 8150 10112 11851 14738 16909 应付票据及应付账款 11636 14062 15300 17505 19261 所得税 1051 1380 1618 2012 2308 其他流动负债1617616638193502156722897税后利润70998732102331272614601 非流动负债 5853 9875 8578 6933 5275 少数股东损益 21 27 32 40 45 长期借款 5137 8568 7254 5592 3917 归属母公司净利润 7078 8705 10201 12687 14556 其他非流动负债 716 1307 1324 1341 1358 EBITDA 11002 13777 15214 18716 21284 负债合计 40622 53171 65767 69265 71438 少数股东权益 149 1083 1114 1154 1199 主要财务比率 股本 6083 6400 6399 6399 6399 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1417 14269 14280 14280 14280 成长能力 留存收益 23541 27498 30508 34252 38547 营业收入(%) 7.4 14.2 16.6 14.0 12.9 归属母公司股东权益 30384 47708 51776 57262 62863 营业利润(%) 3.4 19.5 17.3 24.4 14.7 负债和股东权益 71154 101962 118657 127681 135501 归属于母公司净利润(%) 2.1 23.0 17.2 24.4 14.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.2 30.9 32.3 33.7 34.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 7.3 7.9 7.9 8.6 8.8 经营活动现金流 9852 15528 16726 14435 23974 ROE(%) 23.3 17.9 19.3 21.8 22.8 净利润 7099 8732 10233 12726 14601 ROIC(%) 17.1 12.9 12.4 14.7 15.8 折旧摊销 2442 3288 3132 3603 4097 偿债能力 财务费用 188 -29 232 376 278 资产负债率(%) 57.1 52.1 55.4 54.2 52.7 投资损失 -600 -461 -389 -448 -457 流动比率 0.8 1.2 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -450 2180 3673 -1670 5603 速动比率 0.4 0.8 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 1172 1818 -154 -152 -148 营运能力 投资活动现金流 -9043 -7797 -10694 -6782 -7250 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.2 1.3 筹资活动现金流 -47 11945 3426 -8462 -10102 应收账款周转率 53.9 57.2 58.9 60.7 62.5 应付账款周转率 5.5 5.9 5.9 5.9 5.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.36 1.59 1.98 2.27 P/E 32.7 26.6 22.7 18.2 15.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.43 2.61 2.26 3.75 P/B 7.6 4.8 4.5 4.0 3.7 每股净资产(最新摊薄) 4.75 7.46 8.09 8.95 9.82 EV/EBITDA 21.2 16.2 14.7 11.9 10.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公