点评报告：前三季度收入延续高增，业务推进筑实稳健发展

证券研究报告|轻工制造 [Table_RightTitle] 证券研究报告|轻工制造 [Table_Title] 前三季度收入延续高增，业务推进筑实稳健发展 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——飞亚达（000026）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年10月26日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司披露2021年第三季度报告，报告显示，公司21年前三季度实现营业总收入40.85亿元（YoY+38.73%），实现归母净利润3.43亿元（YoY+59.50%）。其中，单Q3公司实现营业总收入13.07亿元（YoY-4.06%），实现归母净利润1.09亿元（YoY-20.44%）。公司整体业绩基本符合预期。 投资要点: 前三季度收入延续高增，单季受高基数+局部疫情影响。公司21年前三季度实现营业总收入40.85亿元，同增38.73%，实现归母净利润3.43亿元，同增59.50%，维持今年以来的较高增速，主因去年上半年的低基数效应叠加疫情促使海外名表消费回流。Q3公司实现营业总收入13.07亿元，同降4.06%，实现归母净利润1.09亿元，同降20.44%；主要原因为：①去年同期基数高，20年上半年疫情管控下居民消费受抑制，在三季度出现消费爆发式增长，公司在20Q3实现归母净利1.37亿元，增速达148%；②局部地区疫情影响，三季度国内江苏、福建等地区疫情反复，多地遭遇自然灾害，均对居民消费产生一定抑制。 净利率略有下滑，主因业务投入增加。公司Q3毛利率37.92%，同降0.2pct。Q3公司销售/管理费用率分别为20.0%/5.2%，同增0.91/0.5pct，公司名表零售业务采购、门店装修等费用增加，多项费用率增加使得净利率同比下降1.72个pct至8.34%。公司多项业务布局持续推进，合作历峰集团开设的TIME Vallee高端品牌集合店即将开业，布局免税业务取得积极进展，自有品牌方面聚焦核心系列并积极开发新品，发力精准营销，我们看好公司后续稳健发展。 盈利预测与投资建议：行业层面消费回流的长期趋势不变，公司内生改善逐步落地见效，因此我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元，同比增速为54%/16%/18%，对应EPS为1.06/1.23/1.45元/股，10月25日股价对应PE为11/10/8倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值仍具性价比；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空[Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4243.44 5610.16 6394.97 7032.79 增长比率(%) 15 32 14 10 净利润(百万元) 294.12 452.80 523.81 619.93 增长比率(%) 36 54 16 18 每股收益(元) 0.69 1.06 1.23 1.45 市盈率(倍) 17.00 11.00 9.50 8.03 市净率（倍） 1.78 1.65 1.51 1.38 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 注：净利润为归母净利润 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 426.26 流通A股（百万股） 357.91 收盘价（元） 11.68 总市值（亿元） 49.79 流通A股市值（亿元） 41.80 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 前三季度延续高增，高基数+局部疫情下单Q3略有逊色 业绩略超预期，腕表龙头成长逻辑持续演绎 飞亚达三问三答：估值性价比凸显的国内腕表领军者 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%飞亚达沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5256 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 间，维持“买入”评级。 风险因素：高端消费不及预期、国内疫情风险、免税相关合作推进不及预期、自有品牌不及预期 oPqNqOpPyQoRxPpOnRyRnRbRcMaQnPrRmOmNkPoPrReRnPpRaQqRsPNZsPzRvPqQsP 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4243 5610 6395 7033 货币资金 353 441 629 926 %同比增速 15% 32% 14% 10% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2639 3457 3923 4283 应收票据及应收账款 524 684 784 862 毛利 1604 2154 2472 2750 存货 1932 2178 2257 2347 ％营业收入 38% 38% 39% 39% 预付款项 17 20 23 25 税金及附加 25 36 42 42 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 129 147 156 164 销售费用 871 1122 1298 1421 流动资产合计 2954 3470 3850 4325 ％营业收入 21% 20% 20% 20% 长期股权投资 51 52 52 53 管理费用 257 348 393 433 固定资产 353 330 307 284 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程 0 0 0 0 研发费用 51 68 83 91 无形资产 38 34 31 27 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 0 0 0 0 财务费用 33 35 29 15 递延所得税资产 81 81 81 81 ％营业收入 1% 1% 0% 0% 其他非流动资产 542 502 464 428 资产减值损失 -15 -5 -5 -5 资产总计 4019 4468 4785 5198 信用减值损失 -9 0 0 0 短期借款 543 550 500 500 其他收益 25 31 37 40 应付票据及应付账款 305 422 474 516 投资收益 5 5 6 7 预收账款 10 13 15 17 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 18 24 27 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 133 174 197 216 资产处置收益 0 -1 -1 -1 应交税费 69 73 76 97 营业利润 372 575 664 787 其他流动负债 674 727 698 717 ％营业收入 9% 10% 10% 11% 流动负债合计 1209 1434 1488 1591 营业外收支 2 2 2 2 长期借款 4 4 4 4 利润总额 373 577 666 789 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 9% 10% 10% 11% 递延所得税负债 3 3 3 3 所得税费用 79 124 143 169 其他非流动负债 3 3 3 3 净利润 294 453 524 620 负债合计 1219 1444 1498 1601 ％营业收入 7% 8% 8% 9% 归属于母公司的所有者权益 2800 3025 3286 3596 归属于母公司的净利润 294 453 524 620 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 36% 54% 16% 18% 股东权益 2800 3025 3286 3596 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 4019 4468 4785 5198 EPS（元/股） 0.69 1.06 1.23 1.45 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 378 310 502 609 投资 0 0 -1 -1 基本指标 资本性支出 -133 -3 -5 -4 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 0 26 26 25 EPS 0.69 1.06 1.23 1.45 投资活动现金流净额 -133 23 21 20 BVPS 6.57 7.10 7.71 8.44 债权融资 0 0 0 0 PE 17.00 11.00 9.50 8.03 股权融资 0 -2 0 0 PEG 0.46 0.20 0.61 0.44 银行贷款增加（减少） 743 7 -50 0 PB 1.78 1.65 1.51 1.38 筹资成本 -107 -250 -285 -332 EV/EBITDA 9.12 8.09 6.88 5.61 其他 -841 0 0 0 ROE 11% 15% 16% 17% 筹资活动现金流净额 -204 -245 -335 -332 ROIC 9% 13% 14% 15% 现金净流量 38 88 188 297 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo] 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财