火电设备业务量利齐升，抽水蓄能业务前景广阔

公司收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。2022H1 公司营收 279 亿元，同比+23%；归母净利润 17.7 亿元，同比+32%；扣非归母净利润 14.4 亿元，同比+17%。Q2 单季度营收 138 亿元，同比+16%，环比-2%；归母净利润 8.5亿元，同比+19%，环比-9%；扣非归母净利润 7.8 亿元，同比+18%，环比+31%。 火电业务收入同比增长 46%，盈利能力边际改善。2022 年上半年，公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业业务营业收入 81.5/85.3/44.7/23.3/44.2 亿元，同比+4%/+38%/+74%/-2%/+18%。其中公司火电业务实现营业收入 62.0 亿元，同比增长 46%，占总营收比例 22%；毛利率 23%，环比+7pct，边际盈利能力改善显著。主要系因 21H2 火电业务交付规模减少，合同价格有所下降，叠加钢材等原材料价格上涨，22H1 逐步恢复所致。 能源保供叠加支撑性需求增长，火电业务有望高速增长。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为 40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW 等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。“十四五”期间公司有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。 抽水蓄能加速建设，设备交付有望提前。根据抽蓄行业分会预测，2022年抽蓄核准规模或超过 50GW，年初至今新增开工容量超 13GW，核准建设显著提速。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，国内市占率为 38%，是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。伴随着行业装机的快速增长及在建项目的建设提速，公司抽蓄机组存量订单收入有望提前，带来较大业绩弹性。 风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险； 下游能源建设政策支持力度不达预期的风险。 投资建议：公司作为火电、抽蓄机组主要供应商，将受益于行业需求高增获得业绩增长。上调公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 27.8/36.4/46.9 亿元 （ 原预测 23.9/32.2/39.3 亿元 ） ， 增速22%/31%/29%（原预测 5%/35%/22%），摊薄 EPS 为 0.89/1.17/1.50 元，对应 2022-2024 年动态 PE 为 21.7/16.6/12.9 倍，维持“增持” 评级。 盈利预测和财务指标 公司收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。2022 年上半年，公司实现营收 279 亿元，同比+23%；归母净利润 17.7 亿元，同比+32%；扣非归母净利润 14.4 亿元，同比+17%。对应 Q2 单季度实现营收 138 亿元，同比+16%，环比-2%；归母净利润 8.5 亿元，同比+19%，环比-9%；扣非归母净利润 7.8 亿元，同比+18%，环比+31%。 图 1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 图 5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%） 图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%） 公司期间费用全面降低，经营现金流净额转正。2022 年上半年，公司毛利率为16.4%，同比-1.6pct；净利率为 6.8%，同比+0.4pct；公司期间费用率为 10.8%，同比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为 2.5%（-0.3pct）、4.8%（-1.7pct）、3.4%（-1.1pct）、-0.2%（-0.2pct）。 其中财务费用率下降主要系因本期实现汇兑净收益 0.63 亿元，同比增长 0.9 亿元所致；管理费用率降低主要系因是公司业务规模持续扩大所致。2022 年上半年，公司经营性活动现金流净额由 2021 年末的-44 亿元转正为 24 亿元，主要系因收款情况边际改善及吸收存款增加所致。 图 7：公司毛利率、净利率和平均 ROE 变化 图8：公司期间费用占比情况变化 图 9：公司经营活动现金流情况 图10：公司营运能力指标变化情况 22H1 总营收同比增长 23%，火电业务量利齐升。2022 年上半年，公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业业务营业收入 81.5/85.3/44.7/23.3/44.2 亿元，同比+4%/ +38%/+74%/-2%/+18%，毛利率分别为 12%/21%/11%/48%/14%。 其中公司火电业务实现营业收入 62.0 亿元，同比增长 46%，占总营收比例 22%； 毛利率 23%，环比+7pct，边际盈利能力改善显著。主要系因 21H2 火电业务交付规模减少，合同价格有所下降，叠加钢材等原材料价格上涨，22H1 逐步恢复所致。 表1：2022H1 公司分业务营业收入及毛利率（亿元、%） 22H1 公司新签订单 367 亿元，风机订单同比增长超 200%。2022 年上半年，公司新签合同 367 亿元，同比+7%。据不完全统计，2022 年上半年风机公开招标中，公司中标容量为 3.88GW，同比+223%，新签订单规模位列行业第四。 图11：公司新签订单（亿元） 图12：22H1 风机厂商公开招标中标容量（MW）（不完全统计） 能源保供叠加支撑性需求增长，火电建设逐步推进。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需要加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。 东方电气是我国燃煤机组主要设备厂商之一，拥有完整的能源装备研制体系，火电产品 1000MW 等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2021年公司汽轮发电机、电站汽轮机 、电站锅炉销量分别为 25.0/23.9/22.0GW，市场占有率分别为 43%/47%/40%。“十四五”期间有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。 图13：公司汽轮发电机、电站汽轮机 、电站锅炉销量（GW） 图14：公司汽轮发电机、电站汽轮机 、电站锅炉市占率（%） 抽水蓄能项目加速建设，设备交付有望提前。根据国家能源局、抽水蓄能行业协会等机构预测，到 2025 年我国将抽水蓄能投产 62GW 以上，到 2030 年投产达 120GW左右，2035 年投产规模有望超过 400GW。2022 年 4 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发通知，部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进 2022 年抽水蓄能项目核准工作。 2022 年初至今新增开工抽水蓄能项目达到 13GW，已接近 2021 年全年核准容量13.7GW，建设显著提速。预计 2022 年抽水蓄能核准建设规模超过 50GW，新增投产规模 9GW，年底总装机容量达到 45GW 左右，“十四五”期间可核准并达到开工条件项目容量 270GW。 东方电气是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，部分关键技术达到国际领先，能够制造覆盖从 50 米到 850 米水头、容量从 10MW 到 450MW等级的机组产品，累计获得近 70 台套机组的供货合同，国内市场占有率为 38%，是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。伴随着行业装机的快速增长及在建项目的建设提速，公司抽蓄机组存量订单收入有望提前，带来较大业绩弹性。 图15：2011-2021 年抽蓄储能项目核准情况 图16：我国中长期抽水蓄能发展规划装机容量（GW） 投资建议 ： 上调公司盈利预测 ， 预计公司 2022-2024 年归母净利润为27.8/36.4/46.9 亿元（原预测 23.9/32.2/39.3 亿元），增速 22%/31%/29%（原预测 5%/35%/22%），摊薄 EPS 为 0.89/1.17/1.50 元，对应 2022-2024 年动态 PE为 21.7/16.6/12.9 倍，维持“增持” 评级。 表2：可比公司估值表（2022.8.30） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明