疫情扰动业绩承压，盈利水平环比改善

公司研究 证券研究报告 照明电工2022年09月01日 欧普照明（603515）2022年中报点评 疫情扰动业绩承压，盈利水平环比改善 强推维持） 目标价：20元 当前价：17.26元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股)75,421.07 已上市流通股(万股)75,375.87 总市值(亿元)130.18 流通市值(亿元)130.10 资产负债率(%)35.09 每股净资产(元)7.39 12个月内最高/最低价23.45/15.20 市场表现对比图(近12个月) 2021-09-01~2022-08-31 4% -8% 21/0921/1122/0122/0422/0622/08 -21% -34% 欧普照明沪深300 相关研究报告 《欧普照明（603515）2021年报和2022年一季报点评：全年业绩符合预期，Q1利润端仍承压》 2022-04-28 《欧普照明（603515）2021年半年报点评：渠道加速拓展，盈利能力改善，业绩增长符合预期》 2021-08-30 《欧普照明（603515）2020年报与2021年一季报点评：经营管理进一步优化，Q1业绩表现超预期 2021-05-05 事项： 公司发布2022年中报，22H1公司实现营业收入33.59亿元，YOY-15.2%；实现归母净利润2.90亿元，YOY-34.4%，归母净利率8.6%，YOY-2.5pcts；实现扣非归母净利润1.94亿元，YOY-38.5%，扣非归母净利率5.8%，YOY-2.2pcts。单Q2实现营业收入19.03亿元，YOY-13.7%，实现归母净利润2.24亿元，YOY-27.1%，归母净利率11.8%，YOY-2.2pcts；实现扣非归母净利润1.81亿元，YOY-21.5%，扣非归母净利率9.5%，YOY-0.9pct。 评论： 疫情影响下业绩承压，海外业务增长稳健。分业务看，上半年公司主营业务即照明行业实现营收33.27亿元，YOY-15.1%，主要系疫情影响线下物流、门店运营及项目施工进度所致；其他业务实现营收0.31亿元，YOY-25.4%。分渠道看，消费者业务方面，上半年公司通过线上直播、微信爆破等方式抵御疫情 线下客流减少影响，并开发营销课程赋能终端门店，目前已有超900家门店具 备解决方案能力，全屋智能体验馆超100家；商照业务方面，上半年公司持续提升大客户服务能力，中标物美集团集采项目，并为特步、海螺水泥、平安办公区等提供优质专业照明解决方案；电商业务方面，优化产品结构&提升投入产出效率下电商业务毛利率稳步提升，同时公司重视线上智能化产品布局，目前线上核心产品智能化占比已超30%；海外业务方面，公司在多个行业斩获标杆项目，如越南大型物流企业仓库智能项目，并持续拓展海外商业连锁、教育领域等相关业务，22H1海外业务实现营收3.4亿元，同比+7.6%，增长稳健。 原材料价格上升盈利承压，控费成效初显。利润方面，公司22H1/单Q2毛利率分别同比-5.5/-5.1pcts至32.1%/32.6%，主要系原材料价格上升所致，但单Q2毛利率已边际改善，环比提升1.2%；22H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.9pcts/+0.6pct/+0.7pct/-0.8pct至16.1%/3.9%/4.8%/-0.6%，其中财务费 用22H1同比减少326.6%至-0.19亿元，主要系汇兑收益增加所致。综上影响公司22H1/单Q2归母净利率同比-2.5pcts/-2.2pcts至8.6%/11.8%；现金流方面上半年经营活动现金流净额同比增长30.7%至-2.14亿元，主要系存货同比减少33.9%、其他支出费用减少所致，现金流情况同比改善；营运能力方面，截至22H1末，公司存货周转天数为62.8天（同比-7.3天），运营效率提升显著应收账款周转天数为25.1天（同比+5.6天），主要系疫情期间经销商存在经营压力，公司延续放款信用政策所致。 照明行业龙头，向整体解决方案提供商迈进。上半年在疫情影响线下物流、门店运营及项目施工进度下公司营收出现下滑，原材料价格处于高位亦使盈利承压；展望全年，随原材料成本压力缓解，盈利水平有望恢复。基于此，我们预 计22-24年归母净利润分别为8.22/9.04/9.78亿元（前值为9.84/11.34/13.12亿元），对应22/23/24年PE为16/14/13X，参考绝对估值法，给予目标价20元维持“强推”评级。 风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,847 8,800 9,439 10,184 同比增速(%) 11.0% -0.5% 7.3% 7.9% 归母净利润(百万) 907 822 904 978 同比增速(%) 13.4% -9.4% 9.9% 8.2% 每股盈利(元) 1.20 1.09 1.20 1.30 市盈率(倍) 14 16 14 13 市净率(倍) 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 327 607 862 1,286 营业收入 8,847 8,800 9,439 10,184 应收票据 3 2 2 2 营业成本 5,927 6,071 6,472 6,962 应收账款 445 524 523 560 税金及附加 49 79 56 66 预付账款 23 22 26 28 销售费用 1,398 1,171 1,274 1,375 存货 838 949 982 1,058 管理费用 297 305 345 373 合同资产 15 8 11 15 研发费用 321 320 343 370 其他流动资产 5,161 5,123 5,138 5,158 财务费用 29 9 8 13 流动资产合计 6,797 7,227 7,533 8,092 信用减值损失 -8 -11 -11 -11 其他长期投资 64 64 64 64 资产减值损失 -52 -52 -52 -52 长期股权投资 207 207 207 207 公允价值变动收益 -7 10 10 10 固定资产 857 1,133 1,610 1,926 投资收益 172 114 114 114 在建工程 281 381 181 81 其他收益 92 46 46 46 无形资产 337 417 489 553 营业利润 1,022 953 1,047 1,133 其他非流动资产 534 529 523 521 营业外收入 33 16 17 17 非流动资产合计 2,280 2,731 3,074 3,352 营业外支出 4 17 17 17 资产合计 9,077 9,958 10,607 11,444 利润总额 1,051 952 1,047 1,133 短期借款 306 304 301 298 所得税 141 127 140 152 应付票据 0 66 34 28 净利润 910 825 907 981 应付账款 1,349 1,663 1,716 1,876 少数股东损益 3 3 3 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 907 822 904 978 合同负债 138 150 160 173 NOPLAT 935 833 914 992 其他应付款 383 460 460 460 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.09 1.20 1.30 一年内到期的非流动负债18 18 18 18 其他流动负债 1,030 1,046 1,138 1,225 主要财务比率 流动负债合计 3,224 3,707 3,827 4,078 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.0% -0.5% 7.3% 7.9% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 10.8% -10.9% 9.8% 8.6% 非流动负债合计 23 23 23 23 归母净利润增长率 13.4% -9.4% 9.9% 8.2% 负债合计 3,247 3,730 3,850 4,101 获利能力 归属母公司所有者权益 5,787 6,182 6,709 7,292 毛利率 33.0% 31.0% 31.4% 31.6% 少数股东权益 43 46 48 51 净利率 10.3% 9.4% 9.6% 9.6% 所有者权益合计 5,830 6,228 6,757 7,343 ROE 15.6% 13.2% 13.4% 13.3% 负债和股东权益 9,077 9,958 10,607 11,444 ROIC 88.9% 58.3% 47.7% 40.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.8% 37.5% 36.3% 35.8% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 5.9% 5.5% 5.1% 4.6% 经营活动现金流689 1,134 995 1,138 流动比率 2.1 1.9 2.0 2.0 现金收益1,086 997 1,085 1,170 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.7 存货影响 -50 -111 -33 -76 营运能力 经营性应收影响 40 -25 48 12 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 172 456 22 153 应收账款周转天数 18 20 20 19 其他影响 -559 -182 -127 -121 应付账款周转天数 82 89 94 93 投资活动现金流 -290 -613 -513 -453 存货周转天数 49 53 54 53 资本支出 -363 -619 -518 -457每股指标(元) 股权投资-35 0 0 0 每股收益 1.20 1.09 1.20 1.30 其他长期资产变化108 6 5 4 每股经营现金流 0.91 1.50 1.32 1.51 融资活动现金流-354 -241 -227 -261 每股净资产 7.67 8.20 8.90 9.67 借款增加 7 -3 -3 -3估值比率 股利及利息支付 -377 -388 -407 -452 P/E 14 16 14 13 股东融资 31 31 31 31 P/B 2 2 2 2 其他影响 -15 119 152 163 EV/EBITDA 13 14 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com