三季度业绩承压，静待新产品、新产能释放

多氟多（002407） 公司研究/公司点评 三季度业绩承压，静待新产品、新产能释放 公司价格与沪深300走势比较 14% -5%11/212/225/228/22 -24% -44% -63% 多氟多沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.业绩同比大幅增长，加速打造新材料平台2022-08-11 2.深耕电解液溶质大赛道，打造新材料产业平台2022-08-05 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-30 收盘价（元） 32.93 近12个月最高/最低（元） 60.44/28.58 总股本（百万股） 766 流通股本（百万股） 684 流通股比例（%） 89.30 总市值（亿元） 252 流通市值（亿元） 225 事件描述 10月27日晚间，公司发布2022年三季报，报告期间公司实现营业收 入92.96亿元，同比增长75.17%；实现归母净利润17.29亿元，同比增长134.53%。 受原材料涨价影响三季度盈利能力承压 2022前三季度，公司实现营业收入92.96亿元，同比增长75.17%；实现归母净利润17.29亿元，同比增长134.53%；实现扣非归母净利润 16.04亿元，同比增长124.38%。公司业绩同比大幅增长，主要受益于公司新材料板块产品六氟磷酸锂和电子级氢氟酸快速放量，公司充分把握行业发展机遇，产能加速投放，产品市场占有率快速提升。单看三季度，公司实现营业收入32.68亿元，同比增长36.05%，环比略降3.11%；实现归母净利润3.27亿元，同比降低23.78%，环比降低51.27%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比降低48.60%，环比降低65.63%。从收入端来看，公司三季度环比基本持平，主要是六氟磷酸锂出货量和价格基本稳定。从利润端来看，公司三季度利润下滑较多，一方面是由于公司低价库存碳酸锂使用完毕，另一方面是受到现有原材料碳酸锂持续涨价的影响。同时，公司三季度计提了约0.91亿元的信用减值也影响了单季度利润。 新产能投产有望增厚公司利润，钠电池推广打开新的成长空间 根据公司的产能规划，四季度将新增六氟磷酸锂产能3.5万吨，加上原 有产能2万吨，公司产能将增至5.5万吨，预计公司四季度六氟磷酸锂出货量较三季度将有较大幅度增长。随着产能的增加，公司规模化优势将进一步凸显，成本管控能力将进一步增强，盈利能力也有望回升。同时，钠离子电池的推广也将为公司打开新的成长空间。公司作为六氟磷酸锂行业龙头，具备从六氟磷酸锂快速切换至六氟磷酸钠的能力，有望率先受益于钠离子电池的量产。此外，公司还布局了钠离子电池电芯，计划投建产能1GWh。公司现具备钠离子电池正极材料技术储备，电解液关键成分六氟磷酸钠能完全自供，一体化的布局能够极大优化钠离子电池电芯成本，提升核心竞争力。 投资建议 考虑到公司电解质锂盐和湿电子化学品的快速放量，叠加钠离子电池的催化，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入145.94、239.00、 315.25亿元，实现归母净利润21.40、30.59、36.25亿元，对应PE分别为12、8、7倍。维持公司“买入”评级. 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入7809 14594 23900 31525 收入同比（%）83.9% 86.9% 63.8% 31.9% 归属母公司净利润1260 2140 3059 3625 净利润同比（%）2490.8% 69.8% 43.0% 18.5% 毛利率（%）32.0% 28.9% 27.7% 28.2% ROE（%）24.8% 13.6% 16.3% 16.2% 每股收益（元）1.73 2.79 3.99 4.73 P/E26.01 11.79 8.25 6.96 P/B6.79 1.61 1.35 1.13 EV/EBITDA16.68 6.38 4.17 3.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5215 15682 18218 23095 营业收入 7809 14594 23900 31525 现金 1443 5452 5512 5312 营业成本 5299 10379 17271 22627 应收账款 1034 4609 4632 7557 营业税金及附加 43 100 163 216 其他应收款 174 542 631 915 销售费用 37 177 289 382 预付账款 139 269 448 587 管理费用 425 966 1581 2086 存货 1650 3464 5046 6104 财务费用 120 63 -97 -99 其他流动资产 776 1346 1950 2619 资产减值损失 -80 10 10 10 非流动资产 6591 10433 14337 17542 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 57 57 57 57 投资净收益 2 7 12 16 固定资产 4282 6661 10443 13658 营业利润 1409 2691 4328 5831 无形资产 644 646 639 632 营业外收入 18 18 18 18 其他非流动资产 1608 3069 3198 3195 营业外支出 17 10 10 10 资产总计 11806 26115 32556 40636 利润总额 1411 2699 4336 5839 流动负债 5037 8588 11342 14459 所得税 149 405 650 876 短期借款 936 936 936 936 净利润 1262 2294 3686 4964 应付账款 1135 3597 4277 6039 少数股东损益 2 155 627 1339 其他流动负债 2966 4054 6129 7484 归属母公司净利润 1260 2140 3059 3625 非流动负债 950 950 950 950 EBITDA 2076 3351 5111 6922 长期借款 550 550 550 550 EPS（元） 1.73 2.79 3.99 4.73 其他非流动负债 400 400 400 400 负债合计 5987 9538 12292 15409 主要财务比率 少数股东权益 742 896 1523 2862 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 766 766 766 766 成长能力 资本公积 3186 11649 11649 11649 营业收入 83.9% 86.9% 63.8% 31.9% 留存收益 1126 3036 6096 9720 营业利润 10952.8 90.9% 60.8% 34.7% 归属母公司股东权 5078 15681 18740 22365 归属于母公司净利 2490.8% 69.8% 43.0% 18.5% 负债和股东权益 11806 26115 32556 40636 获利能力毛利率（%） 32.0% 28.9% 27.7% 28.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.2% 14.7% 12.8% 11.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 24.8% 13.6% 16.3% 16.2% 经营活动现金流 1975 96 4957 4307 ROIC（%） 19.7% 12.8% 16.4% 18.1% 净利润 1262 2294 3686 4964 偿债能力 折旧摊销 438 613 901 1215 资产负债率（%） 50.7% 36.5% 37.8% 37.9% 财务费用 152 121 121 121 净负债比率（%） 102.9% 57.5% 60.7% 61.1% 投资损失 -2 -7 -12 -16 流动比率 1.04 1.83 1.61 1.60 营运资金变动 23 -2907 279 -1959 速动比率 0.63 1.38 1.11 1.12 其他经营现金流 1342 5184 3389 6905 营运能力 投资活动现金流 -1258 -4430 -4776 -4385 总资产周转率 0.73 0.77 0.81 0.86 资本支出 -1199 -4434 -4785 -4398 应收账款周转率 8.69 5.17 5.17 5.17 长期投资 -95 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.10 4.39 4.39 4.39 其他投资现金流 36 7 12 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -546 8343 -121 -121 每股收益 1.73 2.79 3.99 4.73 短期借款 -2052 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.58 0.13 6.47 5.62 长期借款 -72 0 0 0 每股净资产 6.63 20.47 24.46 29.20 普通股增加 71 230 0 0 估值比率 资本公积增加 1125 8463 0 0 P/E 26.01 11.79 8.25 6.96 其他筹资现金流 381 -350 -121 -121 P/B 6.79 1.61 1.35 1.13 现金净增加额 169 4009 60 -200 EV/EBITDA 16.68 6.38 4.17 3.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改