公司发布2022年中报,上半年实现营业收入65.74亿元,同比+2.99%,实现归母净利润4.71亿元,同比-20.44%,实现扣非归母净利润4.00亿元,同比-9.09%。 二季度业绩符合预期,费用率稳中有降。公司二季度单季实现营业收入32.15亿元,同比+0.88%,实现归母净利润2.20亿元,同比-37.85%。公司二季度业绩同比下降,主要系去年同期海外子公司AMK出售工业业务,确认收益9658万元,扣除该部分影响后,公司二季度归母净利润同比-14.54%, 符合我们预期 。公司二季度毛利率为20.65%,净利率为6.84%,环比分别降低1.47pct、0.63pct,毛利率压力主要来自原材料价格上升,但公司费用管控到位,稳中有降,期间费用率合计13.59%,同比下降0.87pct,环比基本持平。 欧洲车市开始恢复,下半年海外业务可期。公司上半年海外收入占比56%,同比下降3pct,其中欧洲收入占比36%,低于去年同期的40%,主要系上半年俄乌冲突及疫情影响,根据OICA数据,7月开始欧洲车市降幅明显缩窄 ,4/5/6/7月乘用车销量增速分别为-21%/-13%/-17%/-10%。我们预期下半年随着俄乌冲突及疫情影响减弱,欧洲车市有望逐渐回暖,全年海外业务仍有望实现正增长。 国内在手订单饱满,未来可期。根据公司公告,当前在手订单314.6亿元,其中轻量化121亿元,空气悬挂71.4亿元(国内54.6+海外16.8),冷却系统121.8亿元,按照5年生命周期,对应年化收入63.4亿元占2021年收入的50.4%,对应年化利润约7.6亿元占2021年利润的78.9%,未来可期。 空悬加速渗透,总成订单带来价值量数倍提升。公司8月公告空悬业务拿到总成订单,对应单车价值量9000元,远高于空气供给单元的(1700-2000元)价值量,我们预计消费升级会继续带动空悬加速渗透,2025年全球行业规模200亿元以上,公司受益于行业增长的同时,随着空气弹簧(单车ASP2500-3000元)车规测试完成,有望继续接到空悬总成订单(单车ASP8000-10000元),单车价值量也有数倍提升。 继续增强底盘业务,NVH叠加轻量化。凭借在NVH业务数十年的产品及客户经验,公司传统业务保持收入及盈利能力保持稳健,轻量化业务围绕球头铰链快速展开,我们预计该业务2022年/2025年收入规模在10/20亿元,加强公司的底盘业务地位。 投资建议 预计2022-2024年营业收入为139亿元、160亿元、185亿元,归母净利润为10.84亿元、14.28亿元、17.03亿元,EPS为0.82元、1.08元、1.29元,对应PE为20.0倍、15.2倍、12.7倍,我们看好公司未来表现,首次覆盖给予“推荐”评级。 盈利预测 风险提示 上游原材料持续涨价缺货;下游应用渗透率提升不及预期;美元汇率走低;市场竞争加剧。 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元) 利润表(百万元)至12月31日营业收入营业成本