核心产品展现皮肤癌治愈潜力，持续完善适应症布局

圣诺医药-B(2257.HK) 生物医药 2022年08月31日 核心产品展现皮肤癌治愈潜力，持续完善适应症布局 推荐（维持） 股价：68.8港元 主要数据 行业生物医药 公司网址www.sirnaomics.com 大股东/持股ValueMeasureInvestmentsLtd. andTrinityPowerLimited/7.85% 实际控制人陆阳 总股本(百万股)88 流通A股(百万股)0 流通B/H股(百万股)88 总市值（亿港元）61 流通H股市值(亿港元)61 每股净资产(元)15.30 资产负债率(%)12.6 行情走势图 事项： 公司发布2022年半年度业绩报告，由于公司目前尚无产品上市，因此还未实 现销售收入。2022H1公司期间亏损46.1百万美元，其中研发开支为32.1百万美元，行政开支为11.1百万美元，分别同比增长160%和116%。截至目前，公司在手现金约169.7百万美元。 平安观点： 核心产品临床持续推进，不断拓展适应症。公司研发管线目前至少有15 款产品，其中STP705进度最快，有望成为公司首款商业化产品。STP705是同时靶向TGF-β1及COX-2的双靶点siRNA，是全球首个且唯一一个在siRNA治疗癌症领域内达到积极临床II期结果的药物。根据数据显示，STP705在治疗皮肤基底细胞癌的II期临床试验中，180ug剂量组的患者实现100%完全清除，相比现有疗法能满足患者对于美观的治疗需求，验证了其在治疗非黑色素瘤皮肤癌中较大的潜力。除皮肤癌外，公司还在持续拓展适应症，目前已启动瘢痕II期临床、成人腹部减脂整形I期临床和肝癌I期临床，进一步完善核心产品的临床布局。 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号SAC：S1060514100001SFC：BOT335 yeyin757@pingan.com.cn 黄施齐投资咨询资格编号 SAC：S1060521020002 huangshiqi308@pingan.com.cn 技术平台逐步完善，赋能公司管线开发。小核酸需要借助递送系统进行运输给药，因此递送技术平台是该类药物开发的核心壁垒。凭借较强的研发实力，公司已建设3个递送技术平台，包括多肽纳米颗粒（PNP）递送平台、新型GalNac递送平台和多肽-脂质纳米颗粒（PLNP）递送平台。其中，STP705使用PNP递送系统，目前已展现皮肤癌治疗潜力。而靶向XI因子的STP122G则使用GalNac递送系统，在动物实验中已展现出长达28周的作用效果，预计将在年内向FDA递交IND申请。随着技术平台的不断完善验证，具有较大外延价值。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 0 0 0 0 0 YOY(%) - - - - - 净利润(百万元) -285 -1357 -616 -1029 -1478 YOY(%) -149.4 -376.6 54.6 -67.0 -43.7 毛利率(%) - - - - - 净利率(%) - - - - - ROE(%) 46.4 -100.7 -84.2 345.7 83.2 EPS(摊薄/元) -3.22 -15.35 -6.97 -11.64 -16.72 P/E(倍) -18.8 -3.9 -8.7 -5.2 -3.6 P/B(倍) -8.7 4.0 7.3 -17.9 -3.0 看好小核酸技术潜力，公司目前是国内领军企业之一。与目前主流的蛋白质靶向小分子和抗体相比，小核酸药物具有靶点筛选快、研发成功率高、不易产生耐药性、更广治疗领域、不受到蛋白质成药性影响和长效性大幅提升等优点，已在部分适应症上展现出颠覆性的治疗效果，具有替代现有疗法和填补空白适应症的潜力，有望产生重磅品种。而公司作为国内拥有 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 圣诺医药-B·公司半年报点评 小核酸药物管线最多的企业，同时也是全球最深入布局肿瘤的小核酸企业，处于行业领军地位，具有一定先发优势。伴随产品逐步得到临床数据验证，未来商业化可期。 维持公司的“推荐”评级：公司核心产品STP705研发持续推进，产品潜力不断验证，有望于2025年完成商业化，进一步满足患者对于治疗的美观需求。此外，考虑到公司拥有3大核心自主平台，具有较大外延价值，能强化公司研发管线，随产品持续推进临床阶段，公司的管线估值有望提升，因此我们维持公司的“推荐”评级，并维持此前盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为-6.16/-10.29/-14.78亿元，EPS分别为-6.97/-11.64/-16.72元。 风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险；2）销售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证；3）竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧竞争；4）政策风险：行业监管政策存在变动风险。 2/4 归属于非控制股股东权 -8 -17 -31 -50 成长能力 权益合计 1339 715 -328 -1826 营收额增长率 - - - - 负债和权益合计 1533 812 421 491 EBIT增长率 -357.0% 54.3% -64.0% -39.4% EBITDA增长率 -364.0% 55.0% -64.6% -39.4% 税后利润增长率 -355.3% 54.6% -67.0% -43.7% 盈利能力毛利率 - - - - 净利率 - - - - 现金流量表 单位：百万元 ROA -88.5%-75.9% -244.4% -300.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E2024E ROIC 34.8%5568.0% -528.7% -536.5% 税后经营利润 -446 -624 -1043 -1498 估值倍数 折旧与摊销 10 15 21 30 P/E -3.9 -8.7 -5.2 -3.6 财务费用 2 -3 13 63 P/S - - - - 其他经营资金 70 -21 5 5 P/B 4.0 7.3 -17.9 -3.0 经营性现金净流量 -363 -634 -1004 -1401 股息率 0.0 0.0 0.0 0.0 投资性现金净流量 -38 -200 -100 -100 EV/EBIT 1.0 0.8 -0.6 -1.5 筹资性现金净流量 1089 3 634 1501 EV/EBITDA 1.0 0.8 -0.6 -1.5 现金流量净额 687 -831 -470 0 EV/NOPLAT 3.0 0.8 -0.6 -1.5 圣诺医药-B·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1425 520 50 50 营业收入0 0 0 0 现金 1350 593 200 100 销售成本0 0 0 0 应收票据及应收账款 0 0 0 0 研发费用259 493 813 1041 其他应收款 0 0 0 0 销售费用0 4 74 241 预付账款 75 0 0 0 管理费用103 131 142 154 存货 0 0 0 0 财务费用2 -3 13 63 其他流动资产 0 0 0 0 其他经营损益0 0 0 0 非流动资产 107 292 371 441 投资收益0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 公允价值变动损益0 0 0 0 固定资产 50 46 41 37 营业利润-446 -624 -1043 -1498 无形资产 50 73 107 148 其他非经营损益-929 0 0 0 其他非流动资产 7 173 223 257 税前利润-1375 -624 -1043 -1498 资产总计 1533 812 421 491 所得税0 0 0 0 流动负债 103 7 601 2024 税后利润-1375 -624 -1043 -1498 短期借款 0 0 589 2008 归属于非控制股股东利-18 -8 -14 -20 应付票据及应付账款 9 0 0 0 归属于母公司股东利润-1357 -616 -1029 -1478 其他流动负债 94 7 12 16 EBITDA-1363 -613 -1008 -1406 非流动负债 90 90 148 294 NOPLAT-444 -627 -1032 -1445 长期借款 0 0 58 204 EPS(元)-15.35 -6.97 -11.64 -16.72 其他非流动负债 90 90 90 90 负债合计 193 97 749 2318 股本 1 1 1 1 留存收益 0 -616 -1645 -3124 主要财务比率 归属于母公司股东权 1348 731 -298 -1776 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033