系列点评二十四：营收稳健增长 合资盈利亮眼

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月31日 营收稳健增长合资盈利亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 13.91 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 21.0/10.16 1,455.54 1,455.54 10,463.96 广汽集团 沪深300 10% 0% -11% -22% -32% -43% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）7月销量点评：产销稳步提升埃安加速向上 2022.08.08 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）6月销量点评：合资自主改善埃安加速向上 2022.07.06 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）5月销量点评：销量稳步提升埃安表现亮眼 2022.06.08 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评二十四 事件概述 公司发布2022半年报：2022H1营收486.9亿元，同比 +40.8%；归母净利润57.5亿元，同比+32.6%；扣非归母净利 56.4亿元，同比+39.5% 其中2022Q2营收254.2亿元，同比+37.1%，环比+9.3%；归母净利润27.4亿元，同比+39.1%，环比-8.9%；扣非归母净利 27.4亿元，同比+50.8%，环比-5.4%。 分析判断: ►营收表现稳健埃安销量亮眼 相对股价% 营收稳步增长，单车ASP逐步向上。广汽埃安及广汽传祺新品快速上量，2022Q2，广汽乘用车及广汽埃安销量分别为8.2万辆 及5.5万辆，同比分别+7.1%、+119.2%。结构方面，埃安销量的快速增长带动单车价值持续提升，公司2022H1单车ASP为 12.2万元，较2021H2提升0.98万元。同时传祺加速混动化转 型，我们认为公司大自主单车价值有望逐步向上。 ►日系盈利回升自主亏损加大 日系合资盈利提升，贡献主要利润增量。2022Q2公司联营/合营投资收益达42.8亿元，同比+42.9%，环比+3.2%。2022Q2广汽丰田、广汽本田销量25.3/14.5万辆，同比分别+16.6%/-23.5%。单车净利润快速提升，合资单车投资收益达1.06万元，同比+0.36万元，环比+0.18万元。我们判断主要因高盈利车型占比提升，2022Q2塞纳销量达2.0万辆，占广汽丰田比重为7.6%，环比+1.3pct。 毛利率小幅提升。2022Q2毛利率为6.2%，同比-1.2pct，环比 +0.1pct。费用率管控得当，2022Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/4.2%/-0.2%/1.3%，同比分别-1.2pct/-1.4pct/-0.3pct/-0.2pct，环比分别-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct/+0.2pct。按归母净利润-投资收益口径，公司自主2022Q2亏损15.3亿元，环比扩大3.1亿元。我们判断主要因广汽埃安销量提升以及电池成本上涨。 ►电气化转型加速智能化赛道开启 混动车型相继上市，电气化加速。7月广汽新能源汽车销量为 2.7万辆，同比+127.3%，环比+1.2%，电气化转型加速。广汽传祺坚持XEV+ICV技术路线，发布全新混动SUV影酷，预计即将正式上市；影豹、M8混动版也将于年内上市，广汽传祺计划至2025实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用成本与长续 航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。 埃安开启新轮增资，瞄准智能化赛道。7月18日，广汽埃安新一轮引战增资项目开始预挂牌，募集资金将重点用于新一代电池、电驱、智能驾驶、智能座舱等核心技术的研发和产业化布局。我们认为，电动化竞争日趋激烈的背景下，智能化正成为车企核心差异化竞争要素的观点，公司加速落地智能化，有望抢占市场，完成整体品牌向上升级。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为862.6/1,024.6/1,195.4亿元，2022-2024 年归母净利润为100.8/126.4/147.9亿元，对应EPS为0.96/1.21/1.41元，对应2022年8月31日A股13.91元/股的收盘价，PE为14/12/10倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期；埃安增资存在不确定性等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 86,264 102,464 119,544 YoY（%） 5.8% 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 10,083 12,644 14,787 YoY（%） -9.8% 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.96 1.21 1.41 ROE 7.1% 8.1% 10.0% 11.2% 11.6% 市盈率 23.98 19.32 14.44 11.51 9.84 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75,676 86,264 102,464 119,544 净利润 7,391 10,185 12,772 14,937 YoY(%) 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 折旧和摊销 5,818 5,906 7,157 7,745 营业成本 69,264 76,840 90,581 105,007 营运资金变动 -7,550 -454 71 206 营业税金及附加 1,824 2,588 3,074 3,586 经营活动现金流 -5,589 3,183 5,210 6,551 销售费用 4,340 5,030 6,008 6,751 资本开支 -6,118 -8,200 -9,200 -9,800 管理费用 3,934 4,351 5,030 5,590 投资 -3,856 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 172 17 56 111 投资活动现金流 1,649 2,010 3,619 3,634 研发费用 989 1,362 1,635 1,778 股权募资 114 93 0 0 资产减值损失 -689 -843 -1,051 -1,010 债务募资 -657 -400 1,391 -403 投资收益 11,814 13,630 16,244 17,859 筹资活动现金流 73 -745 883 -920 营业利润 7,145 10,350 13,154 15,509 现金净流量 -3,952 4,448 9,713 9,265 营业外收支 91 150 150 50 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,237 10,500 13,304 15,559 成长能力 所得税 -154 315 532 622 营业收入增长率 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 净利润 7,391 10,185 12,772 14,937 净利润增长率 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 归属于母公司净利润 7,335 10,083 12,644 14,787 盈利能力 YoY(%) 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 毛利率 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 每股收益 0.72 0.96 1.21 1.41 净利润率 9.8% 11.8% 12.5% 12.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.8% 6.1% 6.8% 7.2% 货币资金 24,036 28,484 38,197 47,462 净资产收益率ROE 8.1% 10.0% 11.2% 11.6% 预付款项 760 1,537 1,812 2,100 偿债能力 存货 8,111 8,822 10,403 12,063 流动比率 1.25 1.34 1.43 1.53 其他流动资产 28,285 29,267 33,063 37,011 速动比率 1.00 1.07 1.16 1.25 流动资产合计 61,192 68,110 83,474 98,637 现金比率 0.49 0.56 0.65 0.73 长期股权投资 36,905 39,905 42,905 46,905 资产负债率 40.0% 38.0% 37.7% 36.7% 固定资产 17,507 18,332 19,107 19,785 经营效率 无形资产 15,383 16,835 17,776 18,686 总资产周转率 0.49 0.52 0.55 0.58 非流动资产合计 93,005 97,841 102,222 107,557 每股指标（元） 资产合计 154,197 165,951 185,697 206,194 每股收益 0.72 0.96 1.21 1.41 短期借款 2,296 2,526 4,547 4,774 每股净资产 8.70 9.60 10.81 12.22 应付账款及票据 15,946 17,263 20,350 23,591 每股经营现金流 -0.54 0.30 0.50 0.63 其他流动负债 30,564 31,113 33,600 36,312 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806 50,902 58,497 64,677 估值分析 长期借款 2,702 3,002 3,302 3,602 PE 19.32 14.44 11.51 9.84 其他长期负债 10,093 9,163 8,233 7,303 PB 1.75 1.45 1.29 1.14 非流动负债合计 12,796 12,166 11,536 10,906 负债合计 61,602 63,068 70,032 75,582 股本 10,371 10,464 10,464 10,464 少数股东权益 2,335 2,437 2,565 2,714 股东权益合计 92,595 102,883 115,665 130,611 负债和股东权益合计 154,197 165,951 185,697 206,194 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%